David Rosenberg: Préparez-vous, la Fed signale qu’une récession de trois quarts commencera dans deux semaines

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Les actions ont chuté à la suite de la décision de la Réserve fédérale américaine le 22 mars d’augmenter les taux d’intérêt, mais ont finalement succombé à la pression de vente. Au-delà du fait que la Fed était disposée à aller de l’avant avec un resserrement face à des risques financiers élevés, le marché boursier a également été touché par les commentaires de la secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, qui a déclaré que le gouvernement n’envisageait pas une assurance-dépôts « globale » pour stabiliser le système bancaire.

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Dans ce contexte, nous pensons que le profil risque/rendement pour l’ensemble du marché est défavorable. Nous préférons nous concentrer sur les actions à faible volatilité, les sociétés aux bilans solides et à la cyclicité limitée des bénéfices, qui sont des thèmes qui, selon nous, serviront bien les investisseurs dans l’environnement actuel.

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Ailleurs, tout comme la réaction du marché monétaire allemand à la hausse des taux de la Banque centrale européenne la semaine dernière, le rendement du Trésor américain à deux ans a plongé de 23 points de base, même avec la hausse de 25 points de base de Jerome Powell. Le T-note de deux ans a clôturé la journée à 3,94% – à des années-lumière du taux des fonds «terminaux» de plus de 5% que la Fed a fixé.

Le marché à terme a à peine bougé et prédit que la Fed commencera à réduire en juillet et terminera l’année à 4 à 4,25%, puis tombera à 2,75 à 3% d’ici la fin de 2024. Il y a un responsable sur le Federal Open Market Comité qui a un « point graphique » non loin d’où nous sommes – 4,75 à 5% d’ici la fin de cette année, puis à 3,25 à 3,5% d’ici la fin de 2024.

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Appeler le bluff de la Fed

Le marché des changes semble appeler le bluff de la Fed que nous allons assister à davantage de hausses de taux, avec l’indice du dollar DXY glissant de 0,7% et connaissant la plus longue séquence de pertes (cinq jours) depuis avril 2021 (l’or a adoré cela, ralliant 1,7 pour cent à 1 978 $ US l’once). Oh, et en ce qui concerne la bande à terme, c’est un tirage au sort pour savoir si la Fed reviendra à la réunion de mai.

Étant donné que la banque centrale dépend entièrement des données, quelque chose me dit que les données ne soutiendront pas les faucons de la Fed d’ici là (et au-delà).

Une chose qui était très intéressante est la prévision de croissance de 0,4% du produit intérieur brut réel pour 2023 (sur une base Q4 / Q4), et je dis cela parce que la prévision GDPNow de la Federal Reserve Bank d’Atlanta est de 3,2% annualisé croissance au T1 (amorcée par la météo en janvier). Ce que cela signifie pour le reste de l’année, c’est un régime stable d’impressions de moins 0,5 % du PIB (séquentiel) pour les deuxième, troisième et quatrième trimestres.

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Ainsi, même si Powell a suggéré que la situation du secteur bancaire ne deviendrait pas incontrôlable, la Fed appelle implicitement à une récession de trois trimestres à partir de deux semaines. Et nous savons que le S&P 500 ne touche jamais le fond lorsque la récession ne fait que commencer. Regarder par-dessus la vallée, c’est voir le blanc des yeux de la reprise économique, qui sera une histoire de 2024 qu’il vaut mieux conserver pour être intégrée au cours du quatrième trimestre de cette année et pas plus tôt. Gardez vos amis proches, vos ennemis plus proches et votre poudre sèche.

Alors que Powell continuait de parler lors de la conférence de presse du 22 mars, le marché boursier continuait de baisser, mais pas vraiment à cause de lui puisqu’il soulignait que tous les dépôts dans le système bancaire étaient « sûrs ». C’est juste qu’au même moment, Yellen parlait et a déclaré qu’il n’y avait aucune initiative en cours pour fournir une assurance « globale » – « pas quelque chose que nous envisageons » – tout en faisant allusion à un avertissement pour les détenteurs d’obligations (dont certains ont été brûlés dans l’opération UBS Group AG-Credit Suisse Group AG). Messages en duel.

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Cela a entraîné une raclée de 5% pour l’indice bancaire KBW Nasdaq, les 21 membres clôturant dans le rouge. PacWest Bancorp, un prêteur basé en Californie qui a subi des pressions aux côtés d’autres banques régionales, a déclaré le 22 mars qu’il avait puisé des liquidités d’urgence après une course de 20% sur ses dépôts depuis le début de l’année (envoi de son cours de bourse baisse de 17 % pour la journée).

Le prochain chapitre de la crise bancaire

Le prochain chapitre de l’histoire passera des préoccupations sur les dépôts aux actifs des bilans des banques régionales, notamment l’immobilier de bureaux, comme nous le disons depuis un certain temps.

Et ce n’était pas seulement les messages en duel entre Powell et Yellen, mais un mauvais cas de dissonance cognitive par le président de la Fed lui-même. Il a déclaré que les baisses de taux cette année ne sont pas le « scénario de base » de la Fed. Pourtant, il y a un an, il a déclaré que si sa courbe de rendement préférée, le soi-disant « écart à terme à court terme » (les rendements des bons du Trésor à trois mois moins le taux à 18 mois) devenait négatif, « cela signifie que la Fed va coupé, ce qui signifie que l’économie est faible. Il a ajouté: « Dans ce cas, si vous êtes dans une situation où les marchés intègrent une baisse importante de l’inflation, cela affectera la courbe à terme. »

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Bien devinez quoi? Cette courbe est maintenant inversée à hauteur de 134 points de base, une inversion qui vient de supprimer l’écart négatif record précédent qui annonçait la récession de 2001. Rappelez-vous cette récession? Le « léger » qui a déclenché un marché baissier de moins 50 % sur deux ans dans le S&P 500 ?

Selon ses propres mots, la courbe préférée de Powell indique que l’économie va s’affaiblir, que l’inflation va fortement reculer et que la Fed va baisser les taux, et pourtant ses commentaires d’hier semblaient indiquer que l’économie sortira en pleine forme, l’inflation restera gênant et il n’a pas l’intention de réduire les taux cette année. Vite, va chercher ce type un psy.

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Ce qui est clair pour moi, c’est que Powell minimise les risques du système financier, qui est plus fragile qu’il ne le pense. Oui, oui, nous savons tous que 2008/09 n’est pas encore une fois de plus, et peut-être que les récentes faillites bancaires étaient des valeurs aberrantes. Mais de nombreuses banques ont des pertes obligataires non réalisées dans leurs livres et beaucoup ont également une forte dépendance à l’égard des dépôts non assurés et une concentration aiguë de l’immobilier commercial et des prêts commerciaux et industriels dans leurs bilans.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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