David Rosenberg : Préparez-vous, la Fed a raison de faire une pause

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Eh bien, je dois dire que j’ai aimé ce que j’ai vu la semaine dernière. Le langage corporel de Jerome Powell lors de la réunion du Federal Open Market Committee a représenté un changement assez important sur deux fronts : reconnaître que la politique était restrictive et qu’il y avait encore beaucoup de resserrements en cours que nous n’avions pas encore vus. De mon point de vue, cette situation ne sera plus camouflée par des mesures de relance budgétaire déchaînées.

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Le rapport sur l’emploi aux États-Unis du 3 novembre a montré les premières fissures sur le front du marché du travail. Peu importe que les effectifs non agricoles se soient élevés à 150 000 en octobre contre 180 000 estimations consensuelles, et qu’il s’agit du deuxième chiffre le plus faible depuis décembre 2020. Si l’on prend en compte les révisions à la baisse, la contraction de la semaine de travail et le biais depuis la naissance- modèle de mort, cela équivalait à la baisse du titre de 528 000 le mois dernier.

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L’enquête auprès des ménages n’était pas loin puisque le marché s’est effondré à 348 000 en octobre. Cela inclut les 218 000 personnes supplémentaires qui travaillaient à temps partiel pour des raisons économiques et l’augmentation de 205 000 du nombre de personnes occupant plus d’un emploi pour joindre les deux bouts – c’est un indicateur anticyclique classique.

Même avec une légère baisse du taux d’activité, le taux de chômage global a atteint 3,9 pour cent, le plus élevé depuis janvier 2022. Il est désormais en hausse d’un demi-point par rapport au plus bas du début 2023 de 3,4 pour cent, et cela, il s’agit en effet d’un signal de récession (c’est le changement, et non le niveau, qui détermine l’appel à la récession).

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En moyenne, depuis 1960, chaque fois que le taux de chômage augmente d’un demi-point par rapport au creux du cycle, la récession ne fait que commencer. La mesure plus large du chômage U-6 est passée de 7 à 7,2 pour cent, en hausse de 0,7 point de pourcentage par rapport au plus bas du cycle affiché en décembre 2022. Elle reflète un relâchement notable du marché du travail. C’est pourquoi les salaires sont restés si modérés, à 0,2 pour cent d’un mois à l’autre en octobre, et avec une tendance sur trois mois à un taux annuel de 3,2 pour cent, ce qui est conforme à l’objectif d’inflation de 2 pour cent de la Fed.

L’indice global des heures travaillées a chuté de 0,3 pour cent d’un mois à l’autre. Cela représente l’apport total de main-d’œuvre dans l’économie, et la baisse en octobre était proche d’un événement sur 10. Le quatrième quart-temps démarre difficilement. L’« intégration » pour le total des heures travaillées est de 0,1 pour cent. Cela signifie que la productivité devra supporter la charge ce trimestre.

Du côté de la demande, les ventes d’automobiles ont chuté de 1,2 pour cent d’un mois à l’autre en octobre et ont diminué au cours de trois des quatre derniers mois (de 15,7 millions d’unités en rythme annualisé en septembre à un peu moins de 15,5 millions en octobre). L’enquête Johnson Redbook a clôturé le mois avec une baisse séquentielle des ventes au détail de moins 1,5 pour cent d’un mois à l’autre. Il sera très intéressant de voir ce que révéleront les chiffres des ventes au détail lorsque les données seront publiées le 15 novembre, mais quelque chose me dit que cela pourrait être une énorme surprise négative : l’estimation consensuelle est déjà passée à moins 0,5 pour cent, mais le risque est d’obtenir une impression encore plus faible.

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Cela m’amène au produit intérieur brut (PIB) du quatrième trimestre car, la semaine dernière, le modèle de prévision immédiate de la Banque fédérale de réserve d’Atlanta est passé de 2,3 pour cent à une vitesse de décrochage de 1,2 pour cent. Il n’y a aucun mot à ce sujet nulle part. Mais lorsqu’il est passé pour la première fois à 5 % pour le troisième trimestre à la mi-août, c’est de cela dont parlaient tous les présentateurs de CNBC, Fox Business et Bloomberg. C’est comme si nous n’étions pas censés avoir conscience de la situation du PIB du quatrième trimestre.

Mais si c’est le chiffre dont nous parlons à la mi-décembre, alors la Réserve fédérale américaine ne fera rien. Et c’est important car cela signifie que la dernière hausse a eu lieu en juillet, soit une pause de cinq mois. L’histoire montre qu’une fois que la Fed reste aussi longtemps sans augmenter ses taux après un cycle de resserrement, le cycle est terminé. La prochaine étape serait une réduction, le décalage entre la dernière hausse et la première réduction étant de 10 mois en moyenne. Cela place la première réduction dès mai ou juin, là où penche actuellement le marché à terme.

Ainsi, tous les marchés ressentent désormais une pause de la part de la Fed. Et pendant cette période de pause, les obligations et les actions ont tendance à se redresser. Mais rien ne fait aussi bien que le Trésor à 30 ans, qui offre traditionnellement un rendement total moyen de neuf pour cent point par point. Cela se compare à un rendement d’un peu plus de sept pour cent pour le S&P 500 et de six pour cent pour les crédits de qualité investissement et à haut rendement.

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Rien ne se rapproche de l’extrémité longue de la courbe du Trésor. Vous obtenez le plus grand rallye en points de base à l’extrémité initiale à mesure que la courbe s’accentue, mais le meilleur rendement total se situe à l’extrémité longue, où il fait plus que doubler ce chiffre et, en moyenne, est supérieur de 300 points de base au ventre de la courbe. .

Le fait que nous assistions à une baisse des salaires (également un élément clé du rapport d’ADP) est vraiment très grave. Même avant ce modeste chiffre dans le rapport sur la masse salariale, le rapport sur la productivité du troisième trimestre montrait que les coûts de main-d’œuvre avaient diminué de 0,8 pour cent en rythme annuel et ont réduit la tendance d’une année sur l’autre de 5,7 pour cent il y a un an à 1,9 pour cent aujourd’hui. . Il s’agit d’une rupture significative à la baisse dans la tendance, la rapprochant de ce qu’elle était à l’été 2020. À l’époque, cela présageait une série inattendue d’assouplissements de la Fed au second semestre – et d’un sommet de 3,7 pour cent. , et non un pic de 5,7 pour cent.

David Rosenberg est fondateur et président de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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