David Rosenberg : Pourquoi est-il temps pour les investisseurs d’acheter le Canada

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Par David Rosenberg et Marius Jongstra

Les taux d’intérêt mondiaux sont en hausse, les perspectives économiques sont assombries (au mieux) et les prix des matières premières sont touchés depuis le début de l’année. Même s’il est difficile de contester qu’une petite économie ouverte et endettée, dépendante des exportations de matières premières comme le Canada, ne sera pas à l’abri de ces forces, notre modèle Strategizer a récemment constaté une divergence positive entre les perspectives de l’indice composé S&P/TSX et du S&P 500.

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En effet, nous l’avons déjà souligné, mais il convient de rappeler que cela est en grande partie dû à une meilleure marge de sécurité intégrée aux valorisations actuelles. Alors que l’indice S&P 500 a gagné 17 pour cent depuis le début de l’année grâce à l’optimisme des investisseurs quant à la possibilité d’éviter une récession, l’indice composé S&P/TSX est resté dans une fourchette limitée — s’échangeant entre environ 19 500 et 20 500 environ, et n’enregistrant qu’un gain de 5 pour cent. avance sur l’année.

Au-delà des valorisations attractives, nous croyons que des fondamentaux plus adaptés à la réalité économique, une divergence technique positive et des perspectives constructives sur les secteurs représentant plus de la moitié du TSX sont autant de raisons de privilégier les actions canadiennes par rapport à leurs homologues américaines.

Évaluations

Les valorisations sont revenues à des niveaux élevés aux États-Unis, tout en restant maîtrisées au nord de la frontière. Par exemple, le multiple P/E à terme actuel se situe à 19x pour le S&P 500 et à seulement 13x pour le TSX. L’écart, à six points multiples, se situe à des niveaux historiquement déprimés (sur la base de données remontant à 2006 – l’horizon temporel sur lequel Strategizer se penche) et marque un événement extrême de deux écarts types.

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Même par rapport aux taux d’intérêt, la prime de risque des actions de 390 points de base au Canada présente un profil risque/rendement beaucoup plus attrayant que la faible prime de 100 points de base aux États-Unis. Ce ne sont que deux exemples, mais même en regardant le composite de valorisation de Strategizer – couvrant une gamme de mesures différentes – l’histoire n’est pas différente. Au 46e centile du TSX, les prix sont plus attrayants et reflètent mieux les risques de baisse que le 90e centile du S&P 500.

Fondamentaux

En effet, la communauté des analystes en a pris note. Les estimations du bénéfice par action (BPA) du TSX pour 2023 et 2024 ont été réduites de 11 pour cent et 5 pour cent, respectivement, depuis le début de l’année. Cela contraste avec les réductions de 4 pour cent et 1 pour cent respectivement pour le S&P 500.

En regardant cette dernière période de marché baissier, l’évolution trimestrielle des projections de BPA (sur une base de 12 mois glissants) intègre une baisse des bénéfices de 15 pour cent, du sommet au creux. Cela ne représente que six pour cent selon les estimations américaines. En supposant une estimation approximative d’une baisse historique de 30 pour cent des bénéfices en période de récession, cela se traduit par une probabilité de récession de 50 pour cent pour les actions canadiennes, alors qu’elle est d’environ 20 pour cent aux États-Unis. « dans le prix. »

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De plus, malgré les craintes d’un ralentissement mondial, si les haussiers au sud de la frontière ont raison de dire qu’une récession sera évitée, la réalité est que, sur la base de corrélations simples, les bénéfices du TSX ont le rapport le plus élevé avec la performance du produit intérieur brut américain. Si un ralentissement ne se produit pas et qu’un atterrissage en douceur est le résultat réel, alors un rattrapage devrait avoir lieu dans les actions canadiennes, avec beaucoup plus de marge pour une expansion des multiples étant donné le point de départ déprimé sur ce front.

Techniques

Au-delà des fondamentaux et des valorisations, il existe également un contexte technique positif, comme l’a souligné Katie Stockton, fondatrice et associée directrice de Fairlead Strategies LLC, dans notre édition du 24 août de Webcast avec Dave. Elle note que même si la résistance aérienne est assez forte, un signal est émis indiquant que la période de mauvaises performances relatives par rapport aux États-Unis pourrait toucher à sa fin.

Pour la première fois depuis mai 2020, l’indicateur DeMark – un outil utilisé pour identifier un retournement de force relative – a indiqué qu’un mouvement à contre-tendance pourrait être proche. Bien qu’il ne s’agisse pas d’un outil de timing précis, il s’agit d’un autre signal parmi la liste des signaux en faveur d’une exposition accrue au Canada.

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Composition sectorielle

Il s’agit d’un thème que nous avons déjà exploré, mais on peut faire valoir que la sous-performance du TSX cette année s’explique simplement par la composition sectorielle. Les quatre principales pondérations sectorielles du TSX au début de l’année étaient les services financiers (30,8 pour cent), l’énergie (18,1 pour cent), les produits industriels (13,3 pour cent) et les matériaux (12 pour cent). À titre de comparaison, les quatre principaux domaines du S&P 500 étaient la technologie (25,7 pour cent), les soins de santé (15,8 pour cent), la finance (11,7 pour cent) et la consommation discrétionnaire (9,8 pour cent).

Le contraste est clair : le Canada a un penchant évident pour les valeurs cycliques et les valeurs, tandis que les États-Unis sont beaucoup plus orientés vers la croissance, ce dernier facteur étant surperformant en 2023 grâce à l’essor des actions liées à la technologie et à l’IA. Si nous devions repondérer le TSX selon la même composition que le S&P 500, alors la performance de 5 pour cent depuis le début de l’année passerait à 16 pour cent, ce qui correspond essentiellement au gain de 17 pour cent du S&P 500.

Aux différences sectorielles s’ajoute le fait que les quatre secteurs les mieux notés dans Strategizer – soins de santé, finance, immobilier et énergie – représentent 52 pour cent du marché. Pour les États-Unis, ce chiffre n’est que de 33 pour cent (finances, services de communication, industries et énergie). Dans la mesure où les perspectives de Strategizer sont correctes, cela est de bon augure pour les actions canadiennes pondérées en fonction de la capitalisation boursière.

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Alternativement, les investisseurs souhaitant éliminer les impacts potentiels du secteur peuvent plutôt se tourner vers une exposition équipondérée.

Opportunités de revenus

Au-delà du potentiel d’appréciation des prix, les investisseurs à revenu ont de bonnes raisons de se tourner vers le Canada, avec un rendement en dividendes de 3,3 pour cent, soit près de 200 points de base supérieur à celui du S&P 500 (1,6 pour cent). Il s’agit d’un écart de rendement proche d’un record, en grande partie grâce aux secteurs de la finance (4,2 pour cent) et de l’énergie (5,2 pour cent) qui offrent des paiements généreux aux actionnaires tout en représentant près de la moitié de l’indice. Nous pouvons également ajouter les services de communication (5,7 pour cent), l’immobilier (5,2 pour cent) et les services publics (4,7 pour cent) avec des rendements supérieurs à 4 pour cent.

Ajoutez à cela le remboursement du capital par le biais de rachats et nous parlons d’un rendement global (dividendes plus rachats) de près de cinq pour cent pour le TSX et d’un peu plus de trois pour cent pour le S&P 500. Ceci est encore plus attrayant lorsqu’on le compare à celui du S&P 500. un rendement inférieur à 3,7 pour cent pour les obligations du gouvernement du Canada à 10 ans, contre 4,3 pour cent pour les obligations du Trésor américain à 10 ans, ce qui renforce l’argument de la valorisation relative.

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Conclusion

Dans l’ensemble, après une hausse fulgurante des actions américaines depuis le début de l’année, nous pensons (et Strategizer est d’accord) que les prix sont allés trop loin, trop vite, au-delà de ce que devraient dicter les perspectives fondamentales. Le TSX, en revanche, a eu un autre problème : négligé par les investisseurs en raison de son exposition élevée aux valeurs cycliques et aux difficultés auxquelles l’économie canadienne endettée est confrontée en raison de la hausse des taux, du ralentissement de la croissance et de la chute des prix des matières premières.

Cela dit, nous pensons qu’il existe un certain nombre de raisons pour lesquelles cet écart se réduit et pour tirer les bénéfices du marché coûteux des États-Unis et se déplacer vers le nord de la frontière.

David Rosenberg est fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Marius Jongstra y est vice-président de la stratégie de marché. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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