David Rosenberg : Ne vous y trompez pas, la Fed nous guide vers une crise du crédit

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Il n’y a plus aucun moyen que les troubles actuels concernent le consommateur ou l’inflation. Les prix des produits de base chutent, le dollar des États-Unis s’envole, les taux de fret chutent et les délais de livraison diminuent.

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Nous venons de sortir d’un mois où, pour la première fois depuis avril 2020, le taux de chômage américain a augmenté et les taux d’utilisation des capacités ont baissé (chacun de 20 points de base). L’offre disponible dépasse désormais la demande avec une marge de trois pour un alors que l’écart de production commence à se creuser. Le taux d’inflation de 8,3 % devrait fondre comme un bar à crème glacée sur un trottoir de Houston à la mi-juillet. Des loyers ? S’il vous plaît, un indicateur retardé et déjà l’histoire d’hier. Les salaires? Bien sûr, ils sont en retard sur les prix chaque mois depuis avril 2021. Donnez-lui une pause.

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Le taux d’inflation de 8,3% devrait fondre comme un bar à crème glacée sur un trottoir de Houston à la mi-juillet

Qu’est-il arrivé au refrain si couramment utilisé sur bubblevision cet été selon lequel « chaque fois que nous avons vu un rebond qui a inversé 50% de la baisse initiale, le S&P 500 ne revient jamais pour établir un nouveau plus bas » ? Jamais c’est long, n’est-ce pas ? Le S&P 500 a clôturé lundi à 3 655, sous-cotant le plus bas de clôture du 16 juin à 3 667. Les industriels et les transports du Dow ont fait de même (le premier -20% et le second -30%) et ont confirmé ensemble le contexte du marché baissier (tous deux à -1,1% lundi – un jour où seuls les biens de consommation de base n’ont pas terminé en le rouge). La même chose se produit pour le composite NYSE, qui a tranché sous le creux de la mi-juin.

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Sur le marché obligataire, le front-end se fait tuer et le taux réel (10 ans) a grimpé de 24 points de base à 1,56 %. C’était là pour la dernière fois en avril 2010 et correspondait à une nouvelle compression du marché multiple à 14x. Nous obtenons un coup de récession pour EPS, et nous parlons du S&P 500 glissant en dessous de 3 000. Attendez-le.

Pendant ce temps, alors que les rendements obligataires nominaux augmentent, les anticipations d’inflation basées sur le marché tombent à leurs niveaux les plus bas en trois mois : pour tous les maux de ventre, environ 2,3 % pour les points morts TIPS à 10 ans et les contrats à terme à cinq ans/cinq ans. L’obligation longue, à 3,68%, se comporte en fait admirablement, car elle se négocie désormais avec une décote de rendement sur l’ensemble de la courbe du Trésor, et essayez comme le font les ours, ils ne peuvent pas l’approcher même de l’endroit où les 30 ans était pendant certains des pires moments de l’histoire financière et économique: la crise asiatique de 1998, l’épave technologique de 2001-02, l’échec de Bear Stearns au début de 2008 et la crise de la mi-2008 chez Fannie et Freddie.

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Le gros problème est la flambée du coût des capitaux d’emprunt et des capitaux propres des entreprises, car on peut faire un pari raisonnable que les investissements sont sur le point de rejoindre la construction résidentielle dans l’environnement de forte contraction.

La Fed a augmenté de manière agressive, à peu près la plus élevée jamais enregistrée sur une courte période, dans un resserrement significatif des directives de prêt bancaire. Qu’on ne s’y trompe pas : la banque centrale nous guide vers un credit crunch, d’autant plus que les actifs collatéraux se dégonflent. Et le resserrement de la Fed dans la contraction monétaire, la montée en flèche du dollar et une courbe des taux profondément inversée est un prélude à un krach boursier.

Le jour où la paille fera déborder le vase est le jour où vous aurez regretté de vous débarrasser de vos obligations longues simplement parce que la Fed était occupée à emporter le report dans la neuvième manche du cycle économique et du marché – garder un œil sur ces attentes d’inflation gagnera le journée.

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Nous choisissons de conserver une duration longue parce que nous pensons que la Fed nous prépare à une rupture de « l’effet richesse sur les dépenses », une rupture dans les décennies d’un lien trop étroit (et malsain) entre l’économie financière et l’économie réelle , et la déflation des actifs qui est déjà à nos portes, d’abord dans les actions, ensuite dans l’immobilier, déclenchera un nouveau cycle de déflation pour le consommateur et le producteur – et nous reviendrons à un cycle économique plus normal.

Mais, sérieusement, être devant les caméras déplorant l’inflation d’hier face au maelström dans les puits de matières premières est pratiquement comique. Ce n’est certainement pas tous les jours que l’indice du Commodity Research Bureau glisse de 1,6 %, que le pétrole plonge de 2,8 % et que le rendement du T-note à 10 ans bondit de 24 points de base à 3,93 %.

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Il n’y a rien de fondamental ici. Il s’agit d’un manque total de liquidités – nuances de février-mars 2020 – et de la vente forcée des actifs de la plus haute qualité pour répondre aux appels de marge sur les titres les plus cycliques, qui en prennent le menton et plus encore.

Regardez ce que ces produits de base ont fait depuis le sommet – en gardant à l’esprit que c’est le domaine qui a d’abord connu une «inflation» remontant à la fin de 2020 : plomb : -30 % ; cuivre : -33 % ; zinc : -35 % ; pétrole : -37 % ; coton : -43 % ; nickel : -54 % ; aluminium : -45 %.

Voyez-vous « l’inflation » ici ? Parce que je ne sais pas.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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