David Rosenberg: Les rallyes du marché baissier sont amusants à louer, mais pas à posséder – alors ayez une assurance

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La classe des investisseurs d’aujourd’hui est vraiment un groupe bizarre. Tout ce que je reçois chaque jour, ce sont des questions qui ressemblent à ceci : « Comment les actions se comportent-elles après la pause de la Fed ? » Jour après jour. Je reçois des tonnes d’études de Wall Street sur l’excellent rendement du S&P 500 trois, six et 12 mois après que la Réserve fédérale américaine ait appuyé sur le bouton de pause.

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Oui, c’est vrai, mais dans les cycles où la Fed se resserre suffisamment pour générer une courbe de rendement inversée, nous nous sommes retrouvés avec une récession et un marché baissier avec un décalage de 100 % du temps dans le passé. Les creux boursiers surviennent deux à trois ans après que la Fed se soit retirée… pensez à ce qui s’est passé en 1990, 2001 et 2008. Jouez le marché vers les sommets, mais assurez-vous d’avoir des couvertures et une assurance en place. Les creux fondamentaux du S&P 500 ne sont tout simplement pas là, malgré le rallye de cette année, et nous avons eu trois formidables rallyes comme celui-ci dans le marché baissier 2007-09 qui étaient amusants à louer, mais pas à posséder.

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Le fait est que personne ne me demande jamais comment le marché du Trésor se comporte l’année où la Fed se déplace sur la touche après un cycle de resserrement. Les Trésors ont-ils la lèpre ? Ou ne sont-ils tout simplement pas assez sexy ? Vous souhaitez détenir des actions pour créer un patrimoine à long terme ; que je suis d’accord avec 100 pour cent. Mais l’investisseur d’aujourd’hui ne voit les actions que comme un stratagème pour devenir riche rapidement – FOMO, TINA et tous ces autres acronymes sont des inventions récentes en ce qui concerne le lexique de Wall Street.

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Je suis né et j’ai grandi dans cette entreprise dans les années 1980, et mes maîtres m’ont appris que le comportement spéculatif était dangereux. Pas aujourd’hui. On m’a appris que le marché boursier devait être considéré comme un véhicule à long terme pour créer une valeur nette (et pour permettre aux entreprises de lever des capitaux à des fins d’investissement), et non comme un outil commercial à court terme. Dites ça à n’importe qui aujourd’hui et ils vous riront au nez.

C’est pourquoi il y a eu, au fil des ans, une prolifération de family offices sophistiqués : il existe toujours un marché pour les investisseurs bien nantis qui n’ont pas besoin de colporteurs sur les réseaux sociaux pour gagner rapidement de l’argent, mais ont besoin d’une voie pour préserver leur capital et accroître leur richesse progressivement et de manière responsable.

Ensuite, il y a les gens qui regardent le marché boursier, et c’est la majorité, c’est triste à dire, comme s’il s’agissait d’un casino. Le nombre d’e-mails que j’ai reçus ces derniers mois qui demandaient « Comment avons-nous pu manquer ce rallye ??!!  » est absolument incroyable, mais ce qui est bien chez moi, c’est que j’ai fait le tour de la piste tant de fois et que j’ai vu ces rallyes baissiers aller et venir… et pourtant, le remords de ceux qui ont « raté » l’énorme, bien qu’étroit, poussée nous avons connu cette année dans le marché boursier doit être abordée.

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Tant de gens se culpabilisent pour rien (je dors plutôt bien la nuit et mon portefeuille a la plus faible concentration du S&P 500 depuis 2007). Dieu vous en préserve de manquer un rallye baissier ces jours-ci. Qu’est-ce qui ne va pas avec ces gens? Sont-ils ou leurs clients vraiment si myopes ? Est-ce perdu pour ces gens ce qui s’est passé en 2022? Est-ce perdu pour ces gens que même avec un élargissement modeste ces derniers temps, la grande majorité des secteurs du S&P 500 sont encore loin de leurs sommets ?

Revenons à la question initiale de savoir ce que fait le marché boursier après la pause de la Fed. C’est tout ce qu’on veut savoir. Mais seuls les plus grands amateurs ont tout leur argent dans des actions cotées en bourse. Il ne s’agit jamais du rendement total ; il s’agit du rendement total ajusté au risque. Quel est le bêta du portefeuille ? Quelles sont les chances et le coût de subir un repli du marché ? Ceux-ci sont essentiels à une gestion de patrimoine prudente : capter le potentiel de hausse et toujours limiter le risque de baisse.

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La diversification ne se démode jamais. Une concentration excessive s’apparente à un suicide financier. Tout comme vous ne voudriez jamais avoir un risque de concentration sur une seule action dans votre exposition aux actions, vous ne voulez pas non plus que des actions représentent 100 % de votre composition d’actifs. Les cris en 2022 sur la mort de la répartition des actifs 60-40 parce que les actions et les obligations ont généré des rendements négatifs pendant la si longue période d’un an étaient ridicules, et tout autant cette année, bien que les médias financiers en parlent moins .

Ce qui s’est passé en 2022 s’est produit auparavant, et heureusement ne se produit pas très souvent, et était le produit d’une combinaison rare de multiples vertigineux dans le S&P 500 coïncidant avec une absence totale de protection des coupons sur le marché obligataire avant l’énorme , mais bref, renflement de l’inflation et le programme de resserrement de la Fed le plus agressif depuis plus de 40 ans. Mais c’est l’histoire d’hier et je n’ai pas le temps pour les gens qui continuent de pleurer sur le lait renversé.

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La considération importante ici est que les actions, théoriquement, ont un potentiel de hausse illimité et constituent une couverture contre l’inflation plus efficace que les obligations (évidemment), mais présentent également un risque de capital et un risque cyclique. Le marché du Trésor a un risque de durée et d’inflation, mais pas de risque de capital (sauf si vous êtes obligé de vendre avant l’échéance à perte) et aucun risque cyclique (il n’y a jamais eu de récession où le marché du Trésor n’a pas réussi à générer un rendement positif).

On s’enrichit en achetant des actions, c’est sûr, si on peut traverser les cycles, et je serai le premier à dire que le S&P 500 regorge d’entreprises de qualité, malgré l’ultra-haute concentration technologique, mais contrairement au l’engouement pour les point-com il y a deux décennies, au moins les entreprises qui ressemblent à des bulles d’aujourd’hui font des bénéfices. Et vous achetez des obligations pour limiter vos risques et fournir un tampon lorsque les temps économiques difficiles arrivent, et ils arrivent toujours.

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Les récessions ne sont pas imaginaires : elles ont été avec nous historiquement 15 % du temps et 100 % du temps après une inversion de la courbe des taux induite par la Fed. Pourtant, la courbe des taux est toujours rejetée comme une relique après son inversion, et cette fois n’est pas différente. « Où est la récession? » ils disent. Droite. Comme « ils » l’ont tous dit en 1989, 2000 et 2007. Même en 2019 (j’ai des nouvelles pour vous : l’économie se dirigeait déjà vers la récession avant que le COVID-19 ne frappe).

Les obligations sont un lest dans le portefeuille et la raison de les posséder n’est pas la même que celle pour laquelle vous possédez des actions : comme je l’ai dit, des actions pour leur potentiel de rendement plus élevé et des obligations pour préserver le capital lorsque le vent tourne. Les obligations sont le lest du portefeuille – le stabilisateur. Les équipes de football gagnent des matchs avec une attaque solide ainsi qu’une défense solide. Le fait est que nous avons eu des équipes qui ont remporté le Super Bowl avec des infractions médiocres (les Dolphins de Miami au début des années 70 ; les Bears de Chicago en 1986) et nous avons eu les meilleures infractions de tous les temps (les Chargers et les Dolphins de San Diego des années 80) jamais gagner un championnat. Donc, vous possédez des obligations parce que chaque stratégie gagnante a besoin d’une défense solide – une police d’assurance.

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N’oubliez pas qu’en moyenne, les probabilités de récession sont de 15 %. Aujourd’hui, ces probabilités se situent à 98 %, selon le modèle de probabilité de récession de la courbe à trois rendements de la Federal Reserve Bank de New York.

Je terminerai cet article avec cette petite chanson : alors que tout le monde se concentre sur le S&P 500, la page centrale sexy du magazine, les obligations ennuyeuses n’ont jamais manqué de fournir un rendement total positif l’année après que la Fed a appuyé sur le bouton pause. Et les rendements rivalisent avec ce que fait le marché boursier avec un minimum de risque. Mais vous ne le saurez pas en lisant les recherches de Wall Street ou en écoutant les gens sur CNBC ou Bloomberg TV.

Nous avons examiné les huit cycles de la Fed au cours des 40 dernières années et devinez quoi ? Le rendement net total du bon du Trésor à 10 ans s’est élevé à 18 % au cours des 12 mois qui ont suivi le passage de la Fed à l’écart, le gain médian était de 12,5 % et le pire résultat était de 6 %. Pour les obligations longues, le rendement net moyen était de 28 % et la médiane de 15 %.

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Retour au scénario footballistique : Comme Roger Staubach aurait dit à Drew Pearson sur cette fameuse passe Hail Mary lors de la finale NFC contre les Vikings en 1975 : « Go long ! C’est mon thème pour le marché du Trésor pour l’année à venir.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire à un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research site Internet.

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