David Rosenberg : Les investisseurs devraient être sceptiques quant aux perspectives positives « surréalistes » de la Fed

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Le marché boursier a bondi à la suite de la déclaration et des révisions de la Réserve fédérale des États-Unis, ainsi que du commentaire du président Jay Powell. Cela semblait un peu surréaliste, mais il était si catégoriquement positif sur les perspectives économiques qu’il va de soi que l’investisseur en actions typique serait enthousiasmé.

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Bien sûr, les taux peuvent augmenter, mais bon, la croissance va être excellente. Du côté des obligations, les rendements sont restés inchangés, même si la Fed a introduit de nouvelles hausses de taux dans ses projections. Encore une fois, bien sûr, la Fed dit qu’elle supprimera les « emportements », mais sa vigilance renversera cette expérience inflationniste et fera baisser le déflateur du PCE de base (un an plus tard pour que l’objectif de 2 % soit atteint).

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Parlez du nirvana.

Permettez-moi de dire ceci, s’il vous plaît. Je suis dans le métier depuis 35 ans et j’en ai vu beaucoup. Je sais que ces prévisions de la Fed et ces dot plots ne veulent rien dire. Nous sommes toujours dans une pandémie et la Fed a admis qu’elle n’avait plus de règles de politique basées sur des modèles. Sensation d’intestin. Intuition. Composez-le au fur et à mesure.

Regardez comment Powell a pivoté depuis septembre – il y a à peine trois mois. Vous pensez qu’il ne pivotera plus ? La Fed prévoit un retour à un taux de chômage de 3,5% et fait allusion à des hausses de taux alors que la même banque centrale réduisait ses taux en 2018 avec le même taux de chômage. Oui, oui, l’inflation était alors plus faible, mais nous n’étions pas dans une pandémie mondiale qui n’a pas de lumière au bout du tunnel.

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Une série de hausses de taux intempestives augmentera inutilement les risques de récession

Powell aurait pu simplement sortir et dire que nous sommes dans un marécage, il y a une énorme incertitude, que vivre avec cette inflation actuelle du côté de l’offre est un prix que nous devons payer, mais une série de hausses de taux intempestives augmentera inutilement les risques de récession . Je sais que les promoteurs de Wall Street sont d’accord avec Powell pour dire que la croissance est forte, mais comme nous entrons maintenant dans un régime de politique monétaire et budgétaire moins accommodant, le rythme de l’activité économique devrait ralentir.

Nous n’avons aucune idée de l’évolution de l’économie avec la pandémie en cours (Powell s’est-il rendu compte que Cornell et Princeton retournent aux examens à distance ? Ou que les spectacles de Broadway sont à nouveau bouleversés ? Ou que les cas dans la NFL se propagent rapidement et compliquent l’image des séries éliminatoires ?) et sans aucune relance politique. Au contraire, les prévisions sont de retenue et plus d’aplatissement de la courbe des taux. Et mes taupes à Washington disent que le cafouillage de l’infrastructure sociale de 2 000 milliards de dollars de Joe Biden est mort, du moins pour cette année.

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Voici ce que Powell a déclaré hier lors de la mêlée de presse post-réunion : « L’emploi maximum … , les entrées et sorties de la population active et diverses parties de la population active. Nous avons également tendance à examiner de manière large et inclusive différents groupes démographiques et pas seulement les chiffres agrégés. C’est donc un jugement que le (Comité fédéral de l’open market) doit prendre. Le comité jugera que nous avons atteint des conditions du marché du travail compatibles avec un maximum d’emplois. C’est certes une question de jugement parce qu’il s’agit d’une gamme de facteurs contrairement à l’inflation où nous avons un nombre qui domine en quelque sorte. C’est un large éventail de choses. Comme je l’ai mentionné dans mes remarques liminaires, à mon avis, nous progressons rapidement vers un maximum d’emplois.

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Powell a lié les hausses de taux que la Fed prévoit l’année prochaine à « l’emploi maximum », quoi que cela signifie. Il fait référence à des « conditions du marché du travail compatibles avec un emploi maximal » et qui sont basées sur un large éventail d’indicateurs (taux de chômage, taux de participation, ouvertures, salaires, flux, groupes démographiques) et il admet que c’est un jugement pour le FOMC.

Alors voilà. Peut-être que ces vues supplémentaires sur la hausse des taux fondées sur quelque chose qui finiront par nécessiter la combinaison de l’intuition et de la conjecture sont ce que le marché du Trésor a réalisé mercredi, à savoir que malgré toute l’attention et toutes les fanfaronnades, la réunion était vraiment un hamburger de rien.

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Nous avons longtemps été sceptiques quant aux prévisions de la Fed, même si les investisseurs les traitent (ainsi que les dot plots) comme de l’évangile. Regardez l’exactitude des prévisions de la Fed (un total de 110 points de données depuis 2012) :

La vaste tendance de la Fed a été de privilégier un taux des fonds plus élevé et une croissance économique plus forte que ce que nous observons en fin de compte. Vous devez considérer que la Fed a été trop accommodante sur ses taux prévus seulement sept pour cent du temps dans le passé, ce qui révèle un biais, et elle a été trop haussière sur la croissance les deux tiers du temps.

On dit sur le marché boursier de « ne jamais parier contre la Fed », mais sur le marché obligataire, je peux certainement vous dire qu’il est parfaitement sûr de dire que vous pouvez parier contre la capacité de prévision de la Fed. Surtout quand il s’agit de la seule chose que la Fed peut réellement contrôler, à savoir le taux directeur.

Poste Financier

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg site Internet.

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