David Rosenberg: Les actions ne sont généralement pas encore évaluées en période de récession, mais une classe d’actifs est

Contenu de l’article

Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

Contenu de l’article

Avec des pressions récessionnistes à la hausse, nous avons décidé d’examiner quels actifs se sont le plus éloignés de la tarification en période de ralentissement et quels domaines du marché ont encore du chemin à parcourir.

Contenu de l’article

Notre approche consistait à utiliser un modèle probit simple qui examine la variation en pourcentage (ou, le cas échéant, la variation en points de base) par rapport au plus haut (ou au plus bas) sur 52 semaines de ces actifs en période de récession et de non-récession.

Contenu de l’article

D’une manière générale, nos résultats ont été conformes à nos attentes a priori. En général, la plupart des actifs ont actualisé une probabilité très élevée de baisse (75 % en moyenne), bien que la dispersion soit assez large. Cette analyse repose fortement sur l’hypothèse qu’ils se comporteront de la même manière dans la récession actuelle que par le passé (ce qui, comme toujours, peut ou non être le cas), mais nous pensons toujours que des informations importantes peuvent être glanées.

Contenu de l’article

Comme vous pouvez le voir dans le tableau ci-joint, un certain nombre d’actifs ont déjà subi des prélèvements compatibles avec un résultat de récession. Cela comprendrait les petites capitalisations américaines, le bois d’œuvre, les métaux de base et le crédit de qualité supérieure et à haut rendement. Ainsi, bien que nous ne puissions pas exclure une nouvelle faiblesse dans ces domaines à mesure que l’économie ralentit, les investisseurs devraient se consoler du fait qu’il y a déjà beaucoup de mauvaises nouvelles escomptées. De notre point de vue, cela limite au moins partiellement la portée d’autres inconvénients potentiels.

Outre les petites capitalisations américaines, l’Asie (96 %) est un autre secteur du marché boursier qui est sur le point d’actualiser entièrement un résultat de récession. Ce n’est pas une énorme surprise car l’indice MSCI Asia Pacific a chuté d’environ 37% par rapport à son sommet, une baisse encore plus importante que pendant la récession COVID-19 (30%). De même, les actions des marchés émergents (84 %) et les actions américaines (82 %) se rapprochent du genre de baisses auxquelles on s’attendrait en cas de récession.

Contenu de l’article

Pour référence, sur la base de cette analyse, le S&P 500 devra tomber à au moins 3 500 avant que les actions américaines aient correctement pris en compte la faiblesse économique à venir. En revanche, notre modélisation suggère que les baisses jusqu’à présent des actions européennes (51 %) et canadiennes (31 %) ne sont pas allées assez loin compte tenu des récessions passées.

Par exemple, en Europe, nous pensons qu’une baisse d’un peu plus de 30 % par rapport aux sommets est compatible avec une récession, alors que le Stoxx 600 n’a chuté que de 22 % jusqu’à présent. Étant donné que la région est probablement confrontée aux plus grands défis économiques du monde (en raison de la crise énergétique en cours), le rapport risque/rendement – en termes d’exposition aux actions en Europe – reste défavorable, malgré son attrait d’être « bon marché ». .” En d’autres termes, nous considérons l’Europe comme un piège de valeur classique et ne chercherions pas à augmenter l’exposition à l’heure actuelle.

Contenu de l’article

Le Canada est une autre histoire. En grande partie en raison de sa forte exposition à l’énergie (environ 20 % de l’indice se trouve dans ce secteur), il a bien résisté cette année sur une base relative. La demande de pétrole est susceptible de se détériorer à mesure que l’économie mondiale entre en récession, mais les problèmes d’approvisionnement se traduiront par un plancher plus élevé des prix. Cela devrait bien servir le secteur de l’énergie, les actions n’actualisant qu’environ 75 $ US le baril de WTI aux valorisations actuelles. Ainsi, nous pensons qu’il y a de bonnes raisons de s’attendre à ce que le Canada ne connaisse pas le type de repli du marché boursier que nous avons connu au cours des périodes de récession précédentes, bien qu’il doive probablement encore baisser par rapport aux niveaux actuels.

Ce qui est peut-être le plus intéressant de notre analyse, c’est ce que nous dit le marché du Trésor. Notez que l’indice Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE) (qui suit la volatilité du marché des titres à revenu fixe) est cohérent avec une récession entièrement actualisée. En d’autres termes, l’ampleur de la volatilité sur le marché du Trésor a été si extrême qu’elle suggérerait de très fortes chances que l’économie soit en récession. La baisse des taux d’équilibre à 10 ans (en baisse d’environ 90 points de base par rapport au sommet) suggère également une augmentation des probabilités de récession (75 %), bien qu’il reste encore beaucoup à faire sur ce front.

Contenu de l’article

En revanche, une baisse d’au moins 150 points de base du rendement du Trésor à 10 ans par rapport à son sommet de 52 semaines serait normalement attendue, car le marché tient compte de la double combinaison d’une croissance économique plus faible et de pressions déflationnistes croissantes. Mais pas cette fois-ci. Les efforts de la Réserve fédérale américaine pour faire monter de manière agressive le taux des fonds fédéraux, même dans un contexte d’affaiblissement de l’économie, ont limité l’ampleur de la baisse des rendements.

Contenu de l’article

En fin de compte, nous nous attendons à ce que la Fed réussisse à créer les conditions nécessaires pour ramener l’inflation vers son objectif de 2 %, ce qui signifie que même si l’échéance a été repoussée, il arrivera un moment où les rendements reculeront fortement alors que la Fed enlève son pied du gaz et l’inflation fond. Il faudra de la patience, mais il ne serait pas surprenant de voir le rendement du Trésor à 10 ans revenir à au moins 2,5 %.

De nombreux actifs s’orientent de plus en plus vers la tarification en période de récession. Mais, en général, les actions ont encore du chemin à faire, ce qui laisse présager une nouvelle baisse par rapport aux niveaux actuels (en particulier en Europe). Cela dit, les actifs dont les prix semblent les plus incohérents sont les bons du Trésor à 10 ans : les fortes baisses de rendement sont une caractéristique des récessions, mais cela ne s’est pas encore produit. Cela peut être attribué à la trajectoire agressive de hausse des taux de la Fed, qui a jusqu’à présent limité l’ampleur de tout recul des rendements.

Contenu de l’article

Cependant, à l’avenir, nous pensons que la Fed réussira à ramener l’inflation à son objectif de 2% – plus rapidement qu’elle ne le prévoit actuellement – ce qui entraînera non seulement une baisse des anticipations d’inflation, mais entraînera également une baisse du taux réel alors que le marché explique une politique moins restrictive. Ainsi, alors que la chronologie du rallye du Trésor a été repoussée, nous pensons qu’il arrive et chercherions donc à ajouter de l’exposition.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal des marchés. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

_______________________________________________________________

Si vous aimez cette histoire, s’inscrire pour la newsletter FP Investor.

_______________________________________________________________