David Rosenberg: le S&P 500 pourrait chuter jusqu’à 2 500 avant la fin de ce marché baissier

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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L’un de nos principaux thèmes cette année a été que les estimations de bénéfices étaient extrêmement optimistes. Les analystes commencent maintenant à se rallier à ce point de vue, le bénéfice par action (EPS) du S&P 500 2023 étant ramené à 237 $ US contre un sommet de 249 $ US. Cependant, si une récession frappe l’année prochaine – notre scénario de base – il reste encore beaucoup à faire pour que le marché boursier actualise un profil de bénéfices réaliste.

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En effet, sur la base de la trajectoire historique des révisions au cours des années de récession, nous pourrions finalement voir les bénéfices de 2023 se terminer à 177 $ US par action (25 % de moins que les attentes actuelles). Si nous supposons un multiple cours/bénéfice inchangé, cela indique que le S&P 500 chute à 3 000 avant la fin du marché baissier. Mais il existe un potentiel de baisse supplémentaire à partir de ce niveau. Un multiple de creux de récession « normal » est d’environ 14x, ce qui placerait le S&P 500 à 2 500.

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Autour des récessions, les analystes sont très lents à ajuster leurs estimations de bénéfices. Cela conduit non seulement à un faux sentiment de sécurité – sur la conviction que les bénéfices ne seront pas si graves – mais cela rend également les valorisations plus attrayantes qu’elles ne le sont en réalité.

Par exemple, le S&P 500 se négocie actuellement à 16,8 fois les bénéfices de l’année prochaine, mais que se passe-t-il si cette estimation est de 10 ou 20 % trop élevée ? Eh bien, nous parlons alors d’un « vrai » multiple de 18,7x et 21x, respectivement. Personne ne dirait que le marché est équitablement évalué à ces ratios P ​​/ E, surtout compte tenu de la situation actuelle des taux d’intérêt.

Nous avons examiné l’évolution des révisions des bénéfices au cours des périodes de récession passées

Dans cette optique, nous avons examiné l’évolution des révisions des bénéfices au cours des périodes de récession passées. Notre ensemble de données commence en 1990, ce qui nous donne quatre récessions avec lesquelles travailler : 1990-1991, 2001, 2007-2009 et 2020. Chaque année d’estimations a 24 mois de données de révision, de janvier de l’année précédant décembre de l’année en question. Nous avons ensuite tracé l’évolution de l’estimation de 2023 par rapport à la trajectoire moyenne pendant les récessions et avons constaté qu’elle suit de très près la révision moyenne pendant les périodes de récession.

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De notre point de vue, il y a quelques points clés à retenir de cette similitude. Premièrement, bien que la tendance soit devenue négative, le rythme des déclassements commence vraiment à s’accélérer au cours des six à douze prochains mois. En d’autres termes, les investisseurs devraient se préparer à ce que les réductions de BPA prennent de l’ampleur au cours des prochains trimestres.

Deuxièmement, si l’évolution de l’estimation des bénéfices pour 2023 continue de suivre la trajectoire moyenne pendant les récessions, cela implique un niveau de BPA de 177 USD par action d’ici décembre de l’année prochaine. Pour le contexte, c’est 25% en dessous de ce qui est évalué à l’heure actuelle, ce qui représente un risque de baisse significatif pour les estimations intégrées.

Si cela se produisait, nous ne doutons guère que le marché boursier succomberait à des creux plus bas. Après tout, même dans l’hypothèse (optimiste) d’un ratio P/E inchangé, une baisse de 25% des bénéfices impliquerait un niveau S&P 500 d’environ 3 000. Si, à la place, nous utilisons le multiple P/E arrière de 14x qui marque généralement les creux du marché baissier, nous pourrions finalement parler du S&P 500 atteignant 2 500 en fin de compte.

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En bout de ligne: le record historique pendant les récessions montre que nous pourrions être aux tout premiers stades d’une période de révisions négatives des bénéfices – dans le langage du baseball, nous parlons de la troisième manche. En conséquence, nous pensons que le marché baissier doit aller plus loin – à la fois en termes de durée et d’ampleur – avec un creux ultime pour le S&P 500 quelque part entre 2 500 et 3 000.

Bien que le marché boursier atteindra son creux avant le creux des bénéfices (sur la base de ce qui s’est toujours produit historiquement), une trajectoire plus réaliste des bénéfices devra encore être actualisée avant que le marché baissier n’atteigne sa conclusion.

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Dans cette optique, nous utiliserions la récente période de vigueur du marché boursier pour prendre des bénéfices et lever des fonds. Nous nous attendons à ce que de meilleures opportunités d’achat se présentent à l’avenir lorsqu’une récession est pleinement «dans le prix».

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal des marchés. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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