David Rosenberg: Le rallye du marché baissier se termine – voici pourquoi

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Le rallye du marché à contre-tendance a vraiment décollé à la mi-juin. Pourquoi? Parce que c’est à ce moment-là que les marchés ont commencé à croire que la Réserve fédérale américaine, en pré-alimentant les hausses de taux, ouvrait la voie à une pause et à un pivot antérieurs, ce qui a été renforcé par la prise en compte des commentaires ultérieurs de Jay Powell concernant la «dépendance des données» comme signifiant le potentiel pour une pause.

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C’est alors que M. Market a commencé à prévoir deux baisses de taux complètes pour 2023. La courbe de rendement 2/10 a été inclinée positivement à hauteur de 13 points de base, et la force du dollar américain a commencé à s’affaiblir. Les spreads à haut rendement ont entamé une période de compression alors que des visions d’un atterrissage en douceur dansaient dans tous les esprits. Et les rendements réels à 10 ans, la tête d’affiche du resserrement financier, se sont lancés l’autre jour dans une chute de 63 points de base à 36 points de base sur deux mois.

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Mais, hélas, il y en a beaucoup à la Fed qui sortent et sonnent plus bellicistes que le président et plus que le ton de l’ensemble publié des procès-verbaux du Federal Open Market Committee (FOMC). Non non Non. La Fed n’a pas fini, et certains déclarent ouvertement qu’ils sont prêts à voter pour une autre hausse de 75 points de base lors de la réunion des 20 et 21 septembre.

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Tout comme le S&P 500 a testé sa moyenne mobile sur 200 jours, a inversé 50 % de la baisse du marché baissier au cours du premier semestre de l’année et a vu plus de 90 % de ses membres dépasser la ligne de tendance de 50 jours (pour ne pas mentionnez le CNN Fear & Greed Index se déplaçant dans la colonne Greed), l’index a maintenant atteint le mur. Sans blague. Une expansion multiple du P/E de près de trois points en deux mois ne se produit pas exactement tous les jours.

Histoire rime. Rappelez-vous que

Gardez également à l’esprit que depuis les creux de juin, quatre actions ont fait le gros du travail pour le S&P 500 – Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc. et Tesla Inc. Ensemble, ces sociétés représentent 18 % part de l’indice (basée sur la capitalisation boursière), mais ont expliqué 30 % des rendements. Cela témoigne d’une participation déséquilibrée et n’est pas un signe sain – c’est un excellent exemple de La règle de marché n°7 de Bob Farrell: « Les marchés sont les plus forts lorsqu’ils sont larges et les plus faibles lorsqu’ils se réduisent à une poignée de noms de premier ordre. »

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Mais maintenant, le taux d’intérêt réel est à la hausse. Les spreads des obligations à haut rendement recommencent à s’élargir. Le dollar américain commence à se raffermir. Les estimations de bénéfices sont en baisse et les prévisions sont généralement médiocres. La demande mondiale s’estompe clairement puisque l’indice du Commodity Research Bureau (CRB) se situait à 625 lors de la réunion du FOMC de la mi-juin et est tombé à 588 aujourd’hui. Et le marché à terme craint à nouveau la Fed, car ces grands espoirs d’une reprise du cycle d’assouplissement en 2023 sont tombés à l’eau – ne donnant maintenant que 65% de chances pour une coupe et pas avant la fin de l’année prochaine.

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Histoire rime. Rappelez-vous cela. Et les vrais creux fondamentaux du marché boursier ont tendance à se produire après la dernière baisse des taux de la Fed, pas la première. Le rallye après la pause et le rallye après le premier assouplissement sont toujours des feintes. Les marchés boursiers ont atteint leur plus bas lorsque la Fed a relâché de manière suffisamment agressive pour porter la courbe 2/10 à +140 points de base en moyenne et en médiane. Le marché à terme dit maintenant que cette première baisse des taux ne se produira qu’à la fin de 2023, alors comment est-il même possible que le S&P 500 touche le fond cette année ou même la prochaine ?

Le refrain « ne combattez pas la Fed » fonctionne dans les deux sens. Et les marchés baissiers de la récession, pour réitérer, ne se terminent pas avant la fin du cycle d’assouplissement de la Fed, qui ressemble de plus en plus à un événement de 2024.

Jouez le long jeu en étant patient, en étant agile, car les rallyes intermittents vont et viennent, et en vous concentrant principalement sur la préservation du capital. Les plus bas ultimes et le prochain marché haussier fondamental pourraient bien être dans deux ans. Pensez 1973-75, pensez 1980-82, pensez 2000-2002 et pensez 2007-09.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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