David Rosenberg: Le ralentissement de la Grande Chine a des implications plus larges qu’il n’y paraît

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Par David Rosenberg et Bhawana Chabra

La Chine, alias « le moteur de croissance du monde », a affiché une série de données économiques décevantes au cours des derniers mois.

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La série de ratés sur les ventes au détail, l’indice des directeurs d’achat, le produit intérieur brut, les exportations, la production industrielle, etc., est survenue malgré une base faible due à l’une des restrictions COVID-19 les plus anciennes au monde, qui a finalement été levé l’an dernier. Ainsi, sans surprise, tous les espoirs reposaient sur la « vengeance des dépenses de consommation », comme on l’a vu partout ailleurs dans le monde.

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Mais il y a eu des vents contraires : le ralentissement continu des prix de l’immobilier appauvrit les consommateurs chinois, et le chômage des jeunes urbains – à un niveau record de 21,3 %, même si le chômage global reste stable à environ 5,2 % – a un impact négatif sur la demande de consommation des la cohorte plus jeune.

Bien que cette faiblesse à court terme soit provoquée par la répression de la Chine sur les secteurs de l’immobilier et de la technologie, qui a entraîné un ralentissement de la consommation, le pays est également confronté à un « piège à revenu intermédiaire » plus structurel, le PIB par habitant ayant augmenté, la dette à Le PIB a presque triplé au cours des trois dernières décennies et les taux de croissance ont diminué.

Par conséquent, nous pensons que le ralentissement de l’économie chinoise n’est pas simplement tactique, mais qu’il est plus complexe et a des implications de grande envergure que ce qui saute aux yeux. L’extraordinaire croissance tirée par les exportations de la Chine a été stimulée par le fait qu’elle est devenue une centrale de production à faible coût, mais les moteurs de ce type de croissance s’estompent.

Trois vents contraires à la Chine

À l’avenir, il y a trois vents contraires qui maintiendraient la trajectoire de forte croissance plafonnée.

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Premièrement, le ratio dette/PIB global élevé (à 297 %, il a presque triplé au cours des trois dernières décennies) limitera la capacité du gouvernement en matière de relance budgétaire, ce qui implique que la Chine ne peut pas se tourner vers le manuel qu’elle a utilisé lors des ralentissements précédents tels que comme celui observé en 2008 lorsqu’il a annoncé un plan de relance massif d’une valeur de quatre billions de yuans chinois (586 milliards de dollars à l’époque).

Deuxièmement, une main-d’œuvre en diminution et vieillissante (l’âge moyen de la population active est maintenant de 39 ans contre 32 en 1990) a poussé les coûts salariaux à la hausse. Par conséquent, les voisins du sud de l’Asie semblent présenter des options plus lucratives pour la production de biens à bas prix (les coûts salariaux unitaires de la Thaïlande n’ont augmenté que de 43 % depuis l’an 2000, tandis que ceux de la Chine ont environ triplé).

Et l’incertitude des politiques publiques a considérablement augmenté – en particulier à la lumière de la guerre commerciale avec les États-Unis, de la répression des secteurs de la technologie, de l’immobilier et de la technologie de l’éducation, et des restrictions prolongées du COVID-19 – incitant la plupart des entreprises à diversifier leurs chaînes d’approvisionnement loin de La Chine aux autres pairs émergents avec de meilleurs coûts de main-d’œuvre et un meilleur soutien politique, aboutissant à des stratégies d’entreprise plus connues sous le nom de « Chine plus un » ou « ami-shoring ».

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Points à retenir pour les investisseurs des marchés émergents

Ce changement structurel dans l’histoire de la croissance chinoise a des implications pour les investisseurs des marchés émergents. Il y a quelques plats à emporter pour naviguer dans ces contours.

Alors que les valorisations du pays sont plus souples car il tient compte de ces risques (le P/E composite à 12 mois de Shanghai est à 10,1x), la Chine ne sera plus l’histoire séculaire qu’elle était autrefois, de sorte que les décisions d’investissement devraient être plus ascendantes. et de nature sectorielle pour éviter les « pièges à valeur ».

En raison de la diversification de la chaîne d’approvisionnement en dehors de la Chine et du soutien politique des gouvernements des pairs émergents (comme les incitations liées à la production introduites par le gouvernement indien pour soutenir le secteur manufacturier), les économies émergentes comme l’Inde et le Mexique connaîtront davantage de macro-vents favorables (le Mexique a récemment a dépassé la Chine en termes d’exportations de marchandises vers les États-Unis) et cela concorde bien avec notre appel positif à l’Inde et au Mexique, que nous prévoyons de bien faire au cours des prochaines années,

Et, plus tactiquement, le ralentissement à court terme pourrait exercer une pression à la baisse sur les prix des matières premières, impliquant ainsi un effet d’entraînement négatif sur le Brésil et l’Australie.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Bhawana Chabra y est stratège principal du marché. Pour recevoir plus d’idées et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur le Recherche Rosenberg site web.

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