David Rosenberg: Le marché de la cryptographie n’est ni sûr ni un refuge – et maintenant il fait mal aux actions

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Par David Rosenberg et Vibhu Kapoor

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La récente chute du prix des stablecoins – un type de crypto-monnaie dont la valeur est adossée à un autre actif stable tel que l’USD, l’or, le papier commercial, etc. – a secoué les investisseurs sur le marché déjà chancelant des crypto-monnaies.

Ces pièces stables sont conçues pour maintenir une parité avec le dollar américain, mais la semaine dernière, deux des plus populaires – tether et terra – se sont échangées à 95 et 23 cents US, respectivement. Le premier a retrouvé son ancrage tandis que le second est maintenant tombé à huit cents US

Même si ces pièces sont relativement petites (taille combinée de 80 milliards de dollars américains) par rapport à la capitalisation boursière de certaines sociétés cotées en bourse, leur popularité croissante et leur intégration rapide au système financier mondial signifient que ce type d’événement de désancrage peut potentiellement causer des ravages dans tout l’espace des crypto-monnaies, qui pourraient éventuellement se propager aux marchés financiers traditionnels.

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Pourquoi les stablecoins sont-ils si populaires ? Les commerçants peuvent utiliser des dollars normaux pour acheter des jetons cryptographiques tels que le bitcoin et l’éther. Cependant, le règlement prend du temps et le prix de ces crypto-monnaies est très volatil. Au lieu de cela, ils utilisent des devises traditionnelles pour acheter des pièces stables, qui sont acceptées sur les échanges cryptographiques. Cela permet aux commerçants d’acheter et de vendre rapidement d’autres actifs numériques. Mais la principale raison de la popularité de ces pièces stables est l’arrimage un à un avec le dollar américain qui est entièrement soutenu par une sorte de réserves.

Maintenant, le type de réserves dépend du type de stablecoin. Dans le cas du tether, il est adossé à des réserves en espèces ou en équivalents de trésorerie – papier commercial, dépôts fiduciaires, caisse, billets de prise en pension et bons du Trésor, selon la société. D’autre part, terra est un stablecoin algorithmique dont la valeur est soutenue par une autre crypto-monnaie. Il n’est pas nécessaire d’entrer dans le vif du sujet de son fonctionnement, mais dans ce cas précis, le bitcoin était utilisé pour défendre la cheville comme mesure de dernier recours.

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La semaine dernière, terra a subi quelque chose de similaire à une panique bancaire, ce qui a provoqué une vague de ventes. Afin de maintenir son ancrage avec le dollar américain, ses créateurs ont vendu plus de 3 milliards de dollars américains de bitcoins, ce qui a contribué à la forte baisse du prix du jeton numérique – touchant aussi bas que 25 000 dollars américains avant de revenir à la barre actuelle de 29 000 dollars américains (il est en baisse de 56 % par rapport au sommet de novembre dernier).

La chute du prix de terra s’est également propagée à d’autres pièces stables telles que tether, qui a également brièvement perdu son ancrage avec le dollar (descendant aussi bas que 95 cents US avant de revenir à la référence de 1 $ US). Terra a peut-être directement contribué à une vente massive de bitcoins, mais le plus gros problème réside dans le tether, qui est de loin le plus grand stablecoin (près de 50 % de part de marché).

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Supposons que si tether devait perdre son ancrage avec le dollar américain pendant une période prolongée, ses détenteurs commenceraient à encaisser afin d’endiguer leurs pertes. À leur tour, pour maintenir le peg, les créateurs de tether devront vendre leurs réserves (telles que les billets de trésorerie, les bons du Trésor, etc.), ce qui pourrait perturber les grands marchés traditionnels. Et plus l’attache grandit, plus ce risque pour la stabilité financière devient grand.

Étant donné que l’ensemble de la cryptoverse est hautement interconnecté, la volatilité des stablecoins (provenant d’un événement de désancrage) se répercutera sur le bitcoin et l’éther. Étant donné que ces deux pièces se négocient comme un simple actif spéculatif (plutôt qu’une couverture) – elles affichent une corrélation de près de 50% avec les actions américaines – il ne sera pas surprenant que la volatilité accrue des crypto-monnaies affecte également les marchés boursiers.

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En effet, une récente note de stabilité financière du Fonds monétaire international le quantifie. À l’aide d’un modèle vectoriel autorégressif, l’auteur constate que la volatilité des prix du bitcoin explique désormais 14 % de la volatilité du S&P 500. De plus, 8 % de la variation des rendements quotidiens du S&P 500 peuvent être expliqués par le bitcoin. Les résultats sont similaires en ampleur et en direction pour le Nasdaq et Russell 2000.

Il s’agit d’un résultat significatif car avant la pandémie, la contribution des actifs cryptographiques à l’explication des variations des marchés boursiers était à peine de 1%. L’intégration accrue entre les deux classes d’actifs peut très probablement être attribuée au regain d’intérêt des investisseurs particuliers et institutionnels.

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Il est indéniable que la crypto-monnaie est là pour rester (et pourrait même offrir des avantages à long terme). Cependant, les événements de ces dernières semaines montrent qu’il n’est ni sûr ni refuge et qu’il pose au contraire des risques beaucoup plus importants pour la stabilité financière. L’utilisation croissante de l’effet de levier dans ses échanges et les prix très volatils réitèrent l’argument selon lequel il ne peut plus être réglementé avec une approche légère et, en tant que tel, sa surveillance doit être renforcée.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vibhu Kapoor y est économiste. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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