David Rosenberg: Le guide de l’investisseur sur la prochaine pause de la Réserve fédérale

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Par David Rosenberg et Marius Jongstra

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Que la Réserve fédérale américaine augmente ou non à nouveau début mai, il devient très clair à ce stade que nous sommes à la fin de ce qui aura été le cycle de resserrement le plus pernicieux depuis le début des années 1980. Plutôt à propos étant donné que le président de la Fed, Jay Powell, a passé toutes les occasions l’année dernière à se comparer au maître tueur de dragons de l’inflation, Paul Volcker. Et même il a fait une pause. Non seulement en pause, mais aussi en pivot.

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Nous pensons que tout évolue par cycles, comme dans l’économie, les taux d’intérêt et les marchés financiers, mais nous avons pensé qu’il était prudent de se plonger dans les livres d’histoire pour voir à quoi ressemble l’environnement d’investissement pendant la période de pause de la Fed qui suit un cycle de resserrement.

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En un mot, le bilan historique montre clairement qu’il est avantageux de maintenir un biais en faveur des bons du Trésor américain, d’orienter l’exposition aux actions vers les secteurs défensifs/sensibles aux taux et de limiter les matières premières à l’énergie plutôt qu’aux métaux de base.

Alors, que nous dit l’histoire sur la performance des classes d’actifs entre la dernière hausse des taux et la première baisse ? Pour répondre à cette question, nous sommes revenus aux périodes précédentes, en évaluant les performances de différentes parties du marché (sur une base médiane) avec 50 ans de données disponibles.

Jouer la défense

En commençant par les actions, il n’est pas surprenant de voir les actions bien résister à la fin des hausses de taux, mais la croissance et les bénéfices n’ont pas encore faibli au point où le cycle de coupe commence (gain médian du S&P 500 de 7,5 %). Au niveau sectoriel, cependant, ce ne sont pas les « zones de croissance » typiques du marché qui dominent, mais plutôt les défensives (consommation de base : 11,2 % ; services publics : 10,1 %) et sensibles aux taux (immobilier : 16,5 %). pour cent ; services financiers : 13 %).

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Avec le recul, c’est logique. Les investisseurs réalisent que le cycle est en fin de manche et que les pressions de la récession s’intensifient (c’est la raison pour laquelle la Fed fait une pause qui prend le dessus plutôt que la pause elle-même), ce qui implique un changement de stratégie de portefeuille pour jouer la défense alors que les zones les plus négativement touchées en augmentant les taux d’intérêt dans le cycle de resserrement obtiennent un sursis.

En ce qui concerne les titres à revenu fixe, les rendements chutent sur la courbe du Trésor, menés par le front (le rendement à deux ans en baisse de 53 points de base; le rendement à 30 ans en baisse de 27 points de base) alors que les attentes de la Fed sont retirées de l’équation et de la courbe des taux commence à redescendre. Pendant ce temps, le crédit des entreprises sous-performe en cette période de fin de cycle avec un élargissement des spreads.

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En raison de la nature de l’influence de la durée sur les prix des obligations, l’extrémité longue de la courbe connaît une baisse médiane plus faible des rendements, mais le rendement total pour les investisseurs sur 30 ans dépasse largement ceux sur deux ans (8,6 % pour le le premier et 4,1 % pour le second). Plus important encore, le rendement total médian des obligations longues correspond à celui du S&P 500. Ajusté pour la volatilité et la perte de capital potentielle, cela signifie que les obligations sont plus attrayantes que les actions sur une base ajustée au risque dans cette partie «pause politique» des taux. cycle.

Le billet vert gagne

Sur le front des devises, il peut sembler surprenant de voir que le dollar américain se redresse dans cette phase (l’indice du dollar DXY a un gain médian de 2,1 pour cent), mais c’est parce que la hausse des risques de récession se mondialise et que le billet vert apparaît comme une valeur sûre. havre. Et la combinaison de la force du dollar et d’un ralentissement cyclique a tendance à saper le complexe des produits de base – l’indice du Commodity Research Bureau diminuant d’environ 2% au cours de cette phase.

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En approfondissant davantage, nous constatons que les métaux de base sont les plus durement touchés (-3,1 %) et que le pétrole est le plus performant. L’or s’est montré stable pendant cette pause, car l’impact bénéfique de la baisse des taux d’intérêt réels est compensé par la force que nous avons tendance à voir dans le dollar américain. Le mieux est d’attendre les véritables baisses de taux, qui suivent la pause aussi sûrement que la pause suit le cycle de resserrement.

En bout de ligne : même si l’histoire rime au lieu de se répéter, regarder les épisodes passés et découvrir des schémas récurrents est toujours une stratégie prudente. Dans ce cas, en évaluant les différentes classes d’actifs et leurs performances entre la dernière hausse de taux et la première baisse. De manière générale, les actions s’en sortent bien, mais avec un biais défensif/de taux et sous-performent les Treasuries en termes de risque pour la récompense. La courbe des taux se pentifie. Les spreads de crédit s’élargissent. Les matières premières sont au banc des pénalités, à l’extérieur du complexe pétrolier. Et le dollar a tendance à bénéficier de flux vers des valeurs refuges.

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Fait intéressant, les bons du Trésor gagnant sur toutes les échéances, à mesure que la courbe commence à se pentifier, la partie longue offre des rendements similaires à ceux des actions mais avec des qualités de valeur refuge, ce qui la rend plus attrayante sur une base comparative et souligne les avantages d’une exposition croissante aux obligations par rapport à actions actuellement en portefeuille.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Marius Jongstra y est économiste principal et stratège. Pour recevoir plus d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur la recherche Rosenberg site Internet.

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