David Rosenberg: La Fed se resserre et cela signifie généralement une récession, peu importe ce qu’ils disent

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Alors que la Réserve fédérale se lance dans le rythme de resserrement le plus rapide depuis près de trois décennies, il y a eu une discussion croissante sur sa capacité à organiser un « atterrissage en douceur ». Le président de la Fed, Powell, a même déclaré aux sénateurs lors d’un récent témoignage qu’il pensait qu’un « atterrissage en douceur » était « plus probable qu’improbable ». Mais la Fed a un très mauvais bilan en matière d’augmentation des taux sans pousser l’économie dans une récession. En fait, au cours des 14 derniers cycles de randonnée, 11 ont entraîné une récession.

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Des recherches récentes provenant d’un certain nombre de sources ont également mis en doute la déclaration de Powell. En tant que tel, plutôt que d’adhérer au fantasme de la Fed, les inventeurs devraient faire preuve de prudence et déplacer l’exposition des secteurs cycliques vers des secteurs plus défensifs.

Une nouvelle chronique du Center for Economic Policy Research (CEPR) et un document de travail du National Bureau of Economic Research (NBER) co-écrits par Larry Summers ont examiné la plausibilité de la vision positive de la Fed sur l’économie dans un contexte de hausse des taux d’intérêt. Les chercheurs ont calculé la probabilité d’une récession dans les 12 à 24 prochains mois sur la base des relations historiques entre l’activité économique, l’IPC et le taux de chômage (les deux variables économiques dont on a le plus parlé récemment) en utilisant des données remontant aux années 1950.

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Ils ont constaté que lorsque l’inflation dépasse 5 % au cours d’un trimestre donné, la probabilité d’une récession au cours des 24 prochains mois est supérieure à 60 %. Et lorsque le taux de chômage tombe en dessous de 4 %, ces probabilités de récession sont plus proches de 70 %.

Cependant, c’est la combinaison d’un faible taux de chômage et d’une forte inflation qui augmente considérablement la probabilité d’une récession. En fait, depuis 1955, il n’y a jamais eu de trimestre avec une inflation moyenne supérieure à 4 % et un taux de chômage inférieur à 5 % qui n’ait été suivi d’une récession dans les deux années suivantes.

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Cependant, les probabilités ci-dessus peuvent être surestimées étant donné que les cycles économiques sont devenus plus stables au cours des dernières décennies, ce qui réduit la probabilité d’une récession. De plus, le tableau ci-dessus calcule les probabilités de récession sur la base de données historiques, mais ne nous donne aucune prédiction sur l’avenir.

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Dans cet esprit, les auteurs ont utilisé un modèle probit pour prédire la probabilité d’un ralentissement futur en tenant compte des conditions économiques actuelles. En plus de cela, pour tenir compte de la possibilité que les probabilités de récession aient diminué au fil du temps, ils ont inclus une tendance temporelle dans leur modèle et d’autres variables qui montrent si l’économie est en expansion ou non. Leurs résultats suggèrent toujours une très forte probabilité de récession dans les années à venir (jusqu’à 67 % dans les quatre prochaines années).
trimestres et près de 100 % dans les 2 prochaines années).

Les auteurs notent également qu’il y a eu trois cas dans le passé où la Fed a réussi à organiser un atterrissage en douceur – 1965, 1984 et 1994. Ces trois périodes ont peu ou pas de ressemblance avec la situation actuelle, le taux de chômage étant beaucoup plus élevé que aujourd’hui (il y avait plus de mou sur le marché du travail à cette époque) et les taux d’intérêt étant également bien supérieurs au taux d’inflation. À leur avis, cela ne fait que renforcer leur détermination à nous préparer à un atterrissage beaucoup plus difficile qu’auparavant.

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De plus, ces prétendus « atterrissages en douceur » sont également motivés par des événements. Au milieu des années 1960, la relance du plan fiscal de la Grande Société a agi comme une bouée pour l’économie. Au milieu des années 1980, les prix du pétrole ont chuté de près de 60 %, ce qui a agi comme une réduction d’impôt de facto pour le consommateur et au milieu des années 1990, l’introduction en bourse de Netscape a déclenché le boom des dot-com, qui à son tour a conduit à une création de richesse sans précédent. pour cinq ans. Et n’oublions pas que ces périodes n’impliquaient pas non plus une pandémie en cours, qui a entraîné un choc d’approvisionnement majeur – quelque chose qui échappe complètement au contrôle de la Fed.

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Et les autres modèles ? La littérature sur les modèles de probabilité de récession est dense. Nous pouvons utiliser des modèles à basse fréquence comme celui décrit ci-dessus avec l’inflation et le chômage comme entrées. Ou nous pouvons utiliser des données à haute fréquence de la courbe de rendement (qui est également très fiable). En fait, notre modèle interne qui utilise la courbe 2 ans/10 ans nous donne actuellement près de 40 % de chances d’une récession au cours des 12 prochains mois. Cette probabilité a légèrement diminué en raison de la récente pentification de la courbe ; mais il reste au plus haut niveau depuis début 2020.

Même si nous utilisons ces modèles, le problème est que nous savons rarement quand nous sommes entrés en récession, car cela peut prendre au NBER près d’une année complète pour en appeler une. L’ancien membre du comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre, David Blanchflower, dans une série de documents de travail du NBER, a suggéré d’utiliser les enquêtes sur le sentiment des consommateurs comme approximation des récessions, car elles sont opportunes et ne font pas l’objet de révisions. Pour identifier une récession, il a proposé une règle empirique – une baisse de plus de 10 points par rapport au sommet des indices de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan (UMich) ou du Conference Board (CB) couplée à un ralentissement du marché du travail (une baisse de l’emploi et une hausse de 0,3 point de pourcentage du taux de chômage au cours des mois successifs). Les indices UMich et CB ont déjà baissé d’au moins 20 points par rapport au sommet alors que le marché du travail a continué de se renforcer. Mais la chute du sous-secteur des services d’emploi du S&P 500 pourrait indiquer un ralentissement de l’embauche, indiquant ainsi un tournant sur le marché du travail. Ainsi, les prochains mois pourraient fournir davantage de preuves d’un ralentissement en cours.

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Résultat final : quel que soit le modèle que nous examinons – indices de haute fréquence, de basse fréquence ou de sentiment – ils semblent tous indiquer qu’une 12e récession après un cycle de hausse des taux de la Fed est plus probable qu’improbable. Cela contredit ce que disent le président Powell et de nombreux autres commentateurs du marché, mais la vérité est que la seule façon pour la Fed de lutter contre ce type d’inflation (qui est en grande partie due à des facteurs d’offre qu’elle ne peut pas contrôler) est de détruire la demande et de générer un ralentissement économique important. . Pour les investisseurs, cela se traduirait par une prudence accrue et un abandon de l’exposition des secteurs cycliques à des secteurs plus défensifs du marché tels que la consommation de base, la santé et les services publics.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.