David Rosenberg : La Fed aurait dû suivre l’exemple de la Banque du Canada, mais voici ce que les investisseurs peuvent faire

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Je dois admettre que j’ai rarement, voire jamais, été aussi perplexe qu’aujourd’hui au sujet de la Réserve fédérale américaine et de sa préoccupation pour les indicateurs économiques contemporains et retardés. C’est vraiment inédit. Je pensais avec certitude que la Fed retirerait une plume du chapeau de la Banque du Canada et subirait une pause conditionnelle, mais cela ne s’est manifestement pas produit.

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La banque centrale canadienne a ouvert la voie au cycle de resserrement et a maintenant été la première à appuyer sur le bouton pause. Rappelez-vous également que le gouverneur Tiff Macklem opère sous des courants croisés similaires d’indicateurs retardés et coïncidents de cycle élevé, mais des indicateurs avancés en constante détérioration, un marché du travail tendu et brûlant et une inflation élevée, bien que le dernier indice des prix à la consommation (IPC) les données sont allées dans l’autre sens et ont surpris par le côté bas, mais la composante du logement domestique au Canada réagit aux données à haute fréquence avec des décalages plus courts.

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Maintenant que trois hausses supplémentaires de la Fed sont maintenant intégrées et qu’il n’y a pas de pivot pour cette année, la seule question est de savoir si cela va encore plus loin que trois hausses supplémentaires. Qu’est-ce qu’il a besoin de voir qu’il n’a pas vu ?

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Le fait que le marché boursier ait si durement combattu la Fed depuis octobre a été plus un casse-tête que n’importe laquelle des données économiques

Mais cette Fed continue de croire qu’elle doit se battre pour sa perte de crédibilité perçue ce cycle. Il a deux peurs. L’un est le souvenir d’Arthur Burns dans les années 1970 et même de Paul Volcker en 1980, qui met fin prématurément au cycle de resserrement. Deuxièmement, la Fed est absorbée par les conditions financières, ce qui est un élément essentiel de ses prévisions macroéconomiques.

C’était peut-être une ruse lorsque le président de la Fed, Jay Powell, lors de la dernière séance de questions-réponses après la réunion, a haussé les épaules sur la question des conditions financières, mais cette question a été mise au lit dans les minutes du Federal Open Market Committee (FOMC) où elle est devenue évidente. que le rallye du risque depuis l’automne dernier n’est pas ce qu’il voulait voir. Totalement indésirable.

Si vous êtes optimiste sur le début de la courbe, le fait que le marché boursier ait si durement combattu la Fed depuis octobre a été plus un casse-tête que n’importe quelle donnée économique. Et nous devons ajouter que la Fed était toujours belliciste à 3 600 sur le S&P 500 et était frustrée alors qu’elle approchait 4 200 début février, voire près de 4 000 aujourd’hui.

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Nous savons que le S&P 500 est tombé à 3 600 l’automne dernier et est entré dans un marché baissier, ce qui dans le passé était toujours un signal de pause ou de pivotement. Mais cela ne s’est pas produit, et il y a là un message à part entière.

Voici ce que la Fed avait à dire sur la question des « conditions financières » lors de la dernière réunion du FOMC (extrait du procès-verbal) : « Cependant, plusieurs participants ont observé que certaines mesures des conditions financières s’étaient assouplies au cours des derniers mois… Participants a noté qu’il était important que les conditions financières globales soient compatibles avec le degré de restriction politique que le comité met en place afin de ramener l’inflation à l’objectif de 2 %.

Lorsque nous essayons de modéliser les conditions financières qui amènent la Fed à ce qu’elle veut voir, nous parlons d’environ 3 100 sur le S&P 500 et d’environ 800 points de base sur les spreads à haut rendement. Il veut en fait une récession et préfère probablement une récession modérée, car il a mentionné la récession à quatre reprises dans la dernière série de procès-verbaux du FOMC. Il n’avait pas à nous le montrer. N’oubliez pas que le procès-verbal est une capture d’écran épurée de la réunion, et que les mots sont choisis avec soin et doivent ensuite être approuvés par le comité. Nous n’avons pas vu autant de citations depuis juin 2020, et il y a plus de citations que toutes les réunions combinées en 2008.

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La récession nous regarde en face parce que, tout comme nous l’avons vu avec l’inflation et le chômage, les indicateurs économiques à la traîne du Conference Board ont atteint un sommet cyclique en janvier; et comme nous l’avons vu avec la masse salariale et les revenus réels, l’indice des indicateurs coïncidents a également atteint un sommet cyclique le mois dernier. Ce n’est pas inhabituel du tout.

L’indicateur économique avancé, eh bien, il est tombé pour le dixième mois consécutif à un creux de 23 mois, et cette divergence entre lui et les indicateurs retardés et coïncidents est un développement infaillible du cycle économique de pointe. Prenez cela avec la profondeur, la durée et la dispersion des courbes de rendement inversées et le moment du pic et du retournement de la croissance de la masse monétaire, et l’histoire nous dit que la récession devient une réalité au deuxième trimestre, au plus tard au troisième trimestre.

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Maintenant, même avant les surprises à la hausse de janvier sur les données d’inflation lorsqu’elles se sont refroidies au cours des trois derniers mois de 2022, la Fed ne renonçait pas exactement aux hausses de taux ou ne signalait pas plus à l’avance. Que les pressions sur les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement mondiale diminuent considérablement, que les taux de fret s’effondrent ou que de larges pans des marchés des matières premières soient dans un marché baissier n’ont pas arrêté la Fed. Et, bien sûr, la mesure de l’inflation des services «super core» qu’elle a récemment concoctée, représentant le total général de 25% de l’indice des prix, est collante comme elle l’est toujours et un énorme indicateur retardé.

La raison pour laquelle la Fed se concentre sur ces domaines est qu’entre l’hébergement, les restaurants, les voyages en avion, les soins de santé et l’éducation, ceux-ci présentent désormais les écarts les plus importants entre les niveaux de dépenses et d’emploi par rapport à ce qu’ils étaient avant COVID-19 et où le central la banque voit les plus grands déséquilibres et les sources de futures pressions salariales à la hausse qui, selon elle, pourraient se répercuter sur l’ensemble de l’économie (dans l’ensemble du secteur des services, seuls les services de soins personnels, les services professionnels et aux entreprises et le transport hors avion ne comblent pas cette inadéquation qui a la Fed si concernée).

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C’est cette inadéquation dépenses-emplois dans ces 25 % de l’économie que la Fed veut éliminer. Il n’y a pas un tel déséquilibre dans le secteur manufacturier, c’est pourquoi la Fed ne regarde pas tellement le secteur des biens ; et il semble se rendre compte que les composants de location envoient un signal fiable lors de la suppression de cela également de sa nouvelle mesure super de base. Tout se résume à une poignée de segments du secteur des services, principalement liés aux loisirs et à l’hôtellerie, ainsi qu’à l’éducation et aux soins médicaux.

Alors que la Fed chasse les indicateurs retardés, l’histoire nous montre que le taux de chômage atteint un creux trois mois après le début de la récession tout comme il culmine trois mois après le début de la reprise, c’est pourquoi il s’agit d’un indicateur retardé classique. L’inflation est un indicateur retardé encore plus aigu, car elle culmine six mois après le début de la récession et ne finit par atteindre son creux qu’après 15 mois de reprise économique.

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Encore une fois, la Fed n’est pas remplie de gens stupides. Ils savent tout cela. Tout au long, Powell a conçu de nouvelles mesures macroéconomiques pour justifier le cycle de resserrement le plus fou depuis le début des années 1980, lorsque l’économie a connu plus d’une décennie de chocs inflationnistes récurrents du côté de l’offre qui ont atteint un point où l’inflation s’est enracinée et institutionnalisée dans l’ensemble de l’économie. système.

Ce n’est pas exactement le cas aujourd’hui, que la façon dont les données sur les prix sont construites les rende collantes ou non à la baisse. Près de 40 pour cent de l’IPC sont des prix non transactionnels imputés. Les éléments que vous pouvez réellement mesurer ont déjà ralenti à un taux annuel de 2,5 % au cours des trois derniers mois. Je suis sûr que la Fed sait tout cela. Il s’agit clairement d’éradiquer le put de la Fed et de retirer le bol de punch.

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La Fed n’était toujours pas satisfaite du S&P 500 à 3 600, mais à 3 100, c’est une autre histoire. C’est le seul prix qui compte vraiment. Cela ne s’arrête pas avant que cela n’arrive – c’est mon épiphanie. Jusque-là, achetez des options de vente et soyez en bons du Trésor qui vous rapportent 5% sans risque de durée ni de capital.

Si vous cherchez à ajouter un peu de risque dans quelque chose où une valeur réelle s’est ouverte cette année, essayez les crédits énergétiques, qui ont été vraiment battus, mais les fondamentaux de l’industrie sont stellaires. Vous pouvez maintenant acheter du papier sur le gaz naturel à trois ans dans certains noms avec des écarts de 425 points de base par rapport aux bons du Trésor. L’espace de notation BB / B commande des rendements supérieurs à 8% avec leurs livres entièrement couverts pour cette année et un effet de levier inférieur à 1,5x sur une base dette / EBITDA pour la grande majorité des entreprises. Il n’y a probablement aucune partie du marché obligataire actuellement à un prix plus attractif.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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