David Rosenberg: La direction prend un couteau dans les estimations de bénéfices – les investisseurs devraient en tenir compte

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Par David Rosenberg et Marius Jongstra

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Avec la fin de la saison des résultats du quatrième trimestre dans les livres, nous restons concentrés sur l’évolution des attentes concernant les bénéfices des entreprises. Nous pensons que les estimations restent beaucoup trop optimistes, un point de vue dicté par nos modèles de bénéfices internes. De plus, nous avons décidé de compléter nos données en examinant comment les prévisions – directement de la direction elle-même – sont entrées par rapport aux attentes des analystes.

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Pour être clair, toutes les entreprises ne fournissent pas ces informations, ou le font de manière sélective pour le trimestre et/ou l’exercice à venir. Cependant, pour les informations dont nous disposons, les nouvelles ont été décevantes dans l’ensemble, en particulier parmi les valeurs technologiques. Compte tenu de son influence démesurée sur l’ensemble du S&P 500, en raison de sa pondération importante, le fait que les entreprises de cette partie du marché se dirigent vers le bas de plus que ce à quoi Wall Street s’attend devrait continuer à peser à l’avenir – une indication claire que les estimations à terme sont toujours ont encore à tomber.

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En utilisant les données disponibles de Bloomberg, nous avons effectué une sélection des sociétés du S&P 500 qui ont fourni des indications prospectives depuis début janvier (couvrant la saison des résultats du quatrième trimestre). Sur la base des informations, qui ont abouti à une liste de 430 entreprises fournissant une estimation à certains égards, nous avons comparé les données rapportées aux attentes consensuelles. Les résultats sont résumés dans le tableau ci-joint.

Ce qui ressort immédiatement, c’est la tendance des prévisions manquées, en particulier pour le trimestre à venir – ce qui n’est pas de bon augure avec la saison des résultats imminente qui devrait commencer dans quelques semaines. En effet, la part des estimations manquées pour les ventes et les bénéfices, à 54 % et 68 %, respectivement, l’emporte sur la part des battements (à 45 % et 24 %) pour les perspectives trimestrielles.

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Selon FactSet, un pourcentage aussi élevé de manquements aux prévisions de BPA pour la prochaine période de rapport est supérieur aux moyennes sur cinq ans (59%) et sur 10 ans (66%). Ainsi, la perte d’élan des bénéfices au cours des derniers trimestres devrait se poursuivre, et il n’est pas étonnant que la prévision négative de 6,1 % du bénéfice par action d’une année sur l’autre ait été réduite de près de six points de pourcentage depuis le début de l’année. .

Pour l’ensemble de l’exercice, le bilan est mitigé. Le taux de battement des revenus, à 60%, est bien supérieur à la part de 40% qui a manqué. Mais pour les bénéfices, qui comptent en fin de compte plus pour les investisseurs, le rythme des attentes manquées (51%) est près de 1,5 fois supérieur à celui des estimations supérieures (37%), ce qui met en évidence le défi des marges et de la rentabilité.

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En analysant par secteur, pour évaluer où se concentre la faiblesse, il est clair que les actions technologiques ont eu l’essentiel des mauvaises prévisions à 25% de toutes les attentes manquées pour les bénéfices et les bénéfices pour la prochaine saison des rapports du premier trimestre. Avec les vents contraires et la série de nouvelles négatives provenant de ce secteur – telles que les annonces massives de licenciements ces derniers mois – il est raisonnable de s’attendre à ce que cette dynamique négative se poursuive. En tant que part de 26% de l’ensemble du S&P 500, cela n’augure rien de bon pour l’indice plus large en ce qui concerne le BPA pour l’année à venir.

En effet, alors que les estimations du BPA du S&P 500 pour l’année civile 2023 ont été considérablement réduites, passant de 250 $ US à 220 $ US au sommet et de 227 $ US à la fin de l’année dernière, il y a plus de marge de manœuvre sur ce front (nos modèles internes indiquent moins inférieur à 200 USD par action).

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Au niveau sectoriel, il y a eu une faiblesse particulière sur ce front dans les secteurs du marché sensibles au cycle, menés par les services financiers (-13,2 %), la consommation discrétionnaire (-7,3 %) et les matériaux (-5,5 %) à la baisse. .

D’autre part, les domaines qui connaissent une force relative dans leurs estimations de BPA 2023 sont plus défensifs et comprennent les biens de consommation de base (1,3%), les services publics (1,5%) et les services de communication (-1,7%). Comme mentionné, la technologie (à -4,9 %) se classe au milieu du peloton, et avec une dynamique négative continue, nous nous attendons à ce que cela s’accélère encore vers le bas.

Au final, dans un contexte de dégradation du contexte économique (avant même ce dernier problème bancaire), il n’est pas tout à fait surprenant de constater la perte de dynamisme des profits des entreprises. Non seulement nous avons vu cela lors des dernières saisons de résultats, mais aussi directement des équipes de direction elles-mêmes – avec une tendance inquiétante d’orientation prospective manquante à la baisse.

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Et bien que la communauté des analystes ait, de manière compréhensible, réduit ses estimations en conséquence, nos modèles montrent qu’il reste encore du travail à faire. Nous prévoyons que ce processus se poursuivra, mais nous examinerons l’évolution des prévisions, à commencer par la prochaine saison des résultats du premier trimestre.

Si cela s’avère prémonitoire, les prix devront reprendre leur tendance à la baisse afin de voir la compression multiple nécessaire avant de devenir haussière. Pour l’instant, les investisseurs à la recherche d’une exposition aux actions devraient se concentrer sur les secteurs affichant une solidité relative des bénéfices qui ont tendance à être de nature plus défensive par rapport à leurs homologues cycliques.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Marius Jongstra y est économiste principal et stratège des marchés. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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