David Rosenberg: La bourse signale qu’une récession approche

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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Le marché boursier, qui a sorti l’économie de la récession induite par la COVID-19, sert à nouveau d’indicateur avancé de l’activité économique. En effet, la baisse de 24% du pic au creux (jusqu’à présent) du S&P 500 – en un peu plus de cinq mois – est un événement historiquement rare, et dans le passé a été un signe avant-coureur très fiable de récession.

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En fait, depuis 1970, une baisse de plus de 20 % du S&P 500 sur une période de plus de cinq mois a entraîné une récession 100 % du temps (cinq pour cinq). Vous pouvez soit jouer les cotes, soit espérer que cette fois sera différente.

Cependant, de notre point de vue, le fait que la Fed reste ultra-agressive – se dirigeant vers un ralentissement de la croissance – suggérerait qu’un résultat récessionniste devrait être le scénario de base (comme le suggère le marché boursier). Selon nous, les questions non résolues sont : i) l’ampleur du déclin de l’activité économique ; et ii) la durée dudit déclin.

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Pour avoir une meilleure idée de ce que signale le marché boursier – en termes d’ampleur du résultat de la récession – nous avons fait correspondre divers segments du S&P 500 à différentes catégories économiques. Nous sommes finalement tombés sur ce qui suit :

Dépenses réelles de consommation personnelle : moyenne de l’industrie du commerce de détail S&P 500, de l’industrie des services aux consommateurs S&P 500, de l’industrie des biens de consommation durables et de l’habillement S&P 500 et de l’industrie des médias et du divertissement S&P 500.

Expéditions réelles de fabrication (capex) : moyenne du secteur technologique du S&P 500 et de l’industrie des biens d’équipement du S&P 500.

Mises en chantier (unifamiliales) : l’industrie de la construction résidentielle du S&P 500.

Dans chaque cas, nous avons examiné la variation en pourcentage d’une année sur l’autre des segments du S&P 500 (déflatés par l’IPC) par rapport à l’indicateur économique correspondant. Nos résultats suggèrent que la bourse mène l’économie entre un et huit mois selon la variable considérée. À titre d’exemple, le logement, qui est souvent considéré comme le principal indicateur avancé de l’économie, n’est en retard que d’un mois sur sa catégorie boursière correspondante (stocks de construction de maisons). À l’inverse, la consommation des ménages, qui est plutôt un indicateur coïncident de l’activité économique, accuse un retard de huit mois sur son comparable boursier.

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Dans cet esprit, les dommages qui se sont produits jusqu’à présent sur le marché boursier indiquent déjà une baisse assez significative de l’activité économique dans les mois/trimestres à venir. Par exemple, la baisse des stocks de construction résidentielle laisse entendre que les mises en chantier de maisons unifamiliales diminueront d’environ 8 % à 10 % par rapport aux niveaux d’il y a un an. Alors que le logement se dirige vers une récession, il y a fort à parier que l’économie globale ne sera pas si loin derrière. Et en fait, c’est exactement ce que nous constatons sur la base de notre modélisation – les dépenses en capital réelles devraient baisser de 2% d’une année sur l’autre et les dépenses de consommation réelles semblent sur le point de se contracter d’environ 1% en glissement annuel (sur la base de ce qui s’est passé dans le marché boursier).

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Notez que, historiquement parlant, il n’y a jamais eu de moment où l’économie a évité la récession, les dépenses de consommation réelles ayant chuté de 1 % par rapport aux niveaux d’il y a un an.

En résumé, le marché boursier nous envoie un signal assez convaincant indiquant que l’économie américaine se dirige vers la récession, et les investisseurs feraient bien de tenir compte de son message. Alors que la Fed s’accroche toujours aux espoirs d’un « atterrissage en douceur » (tout en reconnaissant de plus en plus à quel point cela sera difficile à orchestrer), cela nous semble très optimiste et incompatible avec ce que nous avons vu dans le passé.

Si le marché boursier a raison, il y a peu de chances que la Fed réalise les hausses qui sont actuellement intégrées dans la courbe du Trésor. Alors que les hausses de taux commencent à être évaluées – et éventuellement le marché même les prix des baisses de taux – les rendements du Trésor devraient fondre, faisant de l’exposition à la durée une stratégie prudente à l’heure actuelle.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal du marché. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.