David Rosenberg : Il est temps pour Macklem de se retourner avant qu’il ne soit trop tard

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Contrairement à la Réserve fédérale américaine, la Banque du Canada est à court d’excuses pour ne pas agir comme le proverbial cerf dans les phares. L’économie ici est beaucoup plus faible, la politique budgétaire est beaucoup moins stimulante, même avec des dépenses budgétaires fédérales plus importantes, et il y a beaucoup plus de capacités inutilisées en cours de constitution, en particulier sur le marché du travail.

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La Banque du Canada, dans son plus récent communiqué de presse post-réunion, a mentionné pour la première fois depuis des années que l’économie canadienne était tombée dans une « offre excédentaire » et a ajouté pour faire bonne mesure qu’« un large éventail d’indicateurs suggèrent que les conditions du marché du travail continuer à se détendre. Pourtant, la banque centrale continue de se comporter comme si l’économie fonctionnait dans un environnement de « demande excédentaire », ce qui n’a que peu ou pas de sens à l’heure actuelle.

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Le temps est révolu depuis longtemps de rester à l’écart, même si Powell & Co. traîne les pieds, et ce ne serait pas la première fois que la Banque s’écarte de la Fed. Cela dit, on peut raisonnablement s’attendre à ce que le dollar canadien reste au banc des pénalités, mais le pays a besoin d’une dépréciation monétaire comme antidote à la perte incessante de compétitivité intérieure (ce qui n’est pas exactement abordé dans le budget de mardi).

Passons maintenant aux données de l’indice des prix à la consommation (IPC) canadien. Le titre s’est élevé à 0,25 pour cent d’un mois à l’autre, et nous avons vu des chiffres bénins comme celui-ci (ou moins) chaque mois depuis septembre dernier. La tendance sur trois mois est en baisse à un taux annuel d’à peine 1 pour cent et le rythme sur six mois est de 1,65 pour cent (à la deuxième décimale). Tout cela laisse présager une baisse du taux d’intérêt global de 2,9 pour cent sur un an – bien loin de la trajectoire de 4,4 pour cent d’il y a un an.

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L’IPC de base (hors alimentation et énergie) s’est inscrit au sud de 0,3 pour cent pour le quatrième mois consécutif. La tendance sur un an est de 2,9 pour cent (elle était de 4,6 pour cent il y a un an), avec une tendance sur six mois de 2,7 pour cent en rythme annualisé et de 1,9 pour cent sur trois mois. À un taux de 2,9 pour cent sur un an, l’inflation globale se situe dans la fourchette cible de 1 à 3 pour cent de la Banque du Canada, grâce à une autre performance exceptionnelle des prix de base et sous-jacents (également inférieurs à 0,3 pour cent). d’un mois à l’autre et de 2,9 pour cent d’une année sur l’autre pour l’ancien indice hors alimentation et énergie).

Quelle que soit la mesure, l’inflation sous-jacente a considérablement diminué en mars. Deux des trois mesures d’inflation de base privilégiées par la Banque du Canada ont considérablement reculé.

Le taux d’inflation médian de l’IPC s’est calmé à 2,8 pour cent en mars, contre 3 pour cent en février et 3,2 pour cent en janvier – à des années-lumière du rythme de 4,7 pour cent d’il y a un an et le plus bas depuis juillet 2021. La mesure de la « moyenne tronquée », qui exclut les mouvements les plus extrêmes entre les différentes composantes, s’est également légèrement modérée à 3,1 pour cent, contre 3,2 pour cent en février, 3,4 pour cent en janvier et 4,4 pour cent à la même époque l’année dernière. Et la mesure « commune » de l’IPC, qui aide à filtrer les changements idiosyncrasiques dans les ingrédients qui composent le ragoût de l’IPC, a ralenti à 2,9 pour cent contre 3,1 pour cent en février, 3,3 pour cent en janvier et 5,7 pour cent en mars 2023. La trajectoire de décélération de tous ces indicateurs d’inflation sous-jacents est indéniable à ce stade.

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Nous savons que la Banque du Canada examine de près un indice appelé CPIX, qui exclut les huit segments les plus volatils et les impôts indirects. Cet indicateur s’est établi à moins de 0,2 pour cent séquentiellement après trois lectures mensuelles à peu près stables. La tendance d’une année sur l’autre a été plus que divisée par deux au cours de la dernière année, passant de 4,3 pour cent à 2,1 pour cent. En d’autres termes, c’est justement dans le mille.

On ignore probablement que la principale source d’inflation au Canada est le produit de la politique de la banque centrale elle-même. En augmentant les taux autant qu’ils l’ont fait, les coûts d’intérêt hypothécaires au sein de l’IPC ont grimpé de 25 pour cent au cours de la dernière année. Oui, oui, la pénurie chronique d’appartements a fait grimper les loyers de 8,6 pour cent, mais les remboursements hypothécaires, qui se traduisent par l’inflation, ont augmenté trois fois plus vite. Surréaliste.

Supprimez les frais hypothécaires et devinez quoi ? L’inflation au Canada est également conforme à l’objectif de 2 pour cent. Alors, pourquoi le taux directeur est-il toujours à 5 pour cent ? Nous avons une croissance du PIB réel inférieure à 1 % en rythme annuel (moins d’un tiers du rythme américain) et des taux d’intérêt réels, ajustés à la véritable mesure de l’inflation sous-jacente, à 3 %. La politique monétaire est tout simplement trop stricte, quelle que soit la façon dont vous la découpez.

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Ce ne sont pas seulement les données réelles sur les prix qui s’atténuent, mais les pressions sur l’inflation laissent présager une nouvelle modération à venir. Je le répète, nous ne sommes pas aux États-Unis. Au cours de la dernière année, le nombre de personnes entrant sur le marché du travail a presque doublé le nombre de personnes ayant effectivement décroché un emploi. Si vous pensez toujours que nous avons un problème d’inflation entre nos mains, je vous recommande de ne pas partager ce point de vue avec les près d’un quart de million de personnes qui sont entrées dans les rangs des chômeurs au cours de l’année écoulée, car elles pourraient vous frapper face – des classements qui ont augmenté de 23 pour cent au cours des 12 derniers mois. C’est ce qui explique la hausse totale du taux de chômage global au cours de l’année écoulée, qui a dépassé les 6 pour cent pour la première fois en plus de deux ans.

Ce n’est pas seulement le marché de l’emploi qui est confronté à un ralentissement accru, mais également le marché des produits. Le taux d’utilisation des capacités à l’échelle de l’industrie (CAPU), de 78,7 pour cent, est à son plus bas niveau depuis fin 2020, alors que presque personne ne se plaignait de l’inflation. Regardez les niveaux d’avant la COVID-19 et vous voyez que le taux CAPU était de 80 pour cent, le taux de chômage était de 5,5 pour cent et le taux d’inflation clé CPIX, qui est cher à la Banque du Canada, était de deux. pour cent, ce qui est presque identique à celui d’aujourd’hui. Mais où était le taux directeur à l’époque ? Essayez 1,75 pour cent, pas cinq pour cent.

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Il est grand temps pour la Banque du Canada de faire l’autruche et d’agir rapidement pour éviter une récession potentiellement déstabilisatrice, à condition qu’il ne soit pas trop tard.

David Rosenberg est fondateur et président de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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