David Rosenberg : Encore un autre rallye du marché baissier, mais ne vous laissez pas encore happer par le battage médiatique

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Avec le rendement des bons du Trésor à 10 ans glissant cette semaine à 3,44%, et maintenant en baisse de près de 100 points de base par rapport au sommet, M. Bond n’a été ni ébranlé ni remué par la dernière série de rhétoriques bellicistes de la Réserve fédérale américaine alors qu’il pense « juste amener la récession ».

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Et avec la baisse des taux du marché et l’affaiblissement du ton du dollar américain, l’or continue de se comporter à merveille, avec un prix dépassant les 1 900 $ US l’once le 12 janvier et sur la bonne voie pour la quatrième progression hebdomadaire consécutive. La barre obligataire en lingots est en hausse de 6% pour l’année et de 13% depuis la fin octobre. Pas trop mal.

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Sur le marché boursier, la saison idiote est de retour avec des prix en forte hausse alors même que les bénéfices et les estimations de bénéfices diminuent. Quelqu’un a-t-il remarqué que le constructeur américain KB Home a manqué à la fois ses objectifs de bénéfices et de revenus ? Le multiple P / E à terme s’est élargi à 17,3x contre 16,7x au début de l’année, ce qui représente un rendement de 5,7% et tout simplement pas suffisant pour le justifier par rapport au niveau des taux sans risque, sans parler de ce que vous peut recueillir sur le marché des obligations d’entreprise.

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Une comptabilisation appropriée des bénéfices, en utilisant une superposition des bénéfices déclarés et des données générales des chiffres des bénéfices des comptes nationaux, montre que le multiple P / E à terme est au nord de 20x, ce qui signifie que vous pouvez en fait faire à peu près aussi bien dans les bons du Trésor maintenant en termes de rendement que les actions sans même tenir compte du risque de capital et de volatilité de ces dernières.

Nous avons vu pas moins de huit rallyes du marché baissier en 2022 qui ont provoqué le même genre d’excitation que nous avons entre les mains en ce moment et pourtant, le marché global était encore en baisse de près de 20 % pour l’année et les secteurs cycliques étaient en baisse de plus de 30 %. pour cent (et les banques ont perdu 24 pour cent).

Un tel recul des actions sensibles à l’économie au milieu d’un resserrement de la Fed qui a autant inversé la courbe des rendements pendant si longtemps a généré une récession un an plus tard dans 100% des cas dans le passé. Pourquoi lutter contre ces chances? Et pourquoi diable combattre la Fed ? Ne nous a-t-on pas dit de ne pas combattre la Fed dans le doublement boursier 2020-2021 par tous les haussiers, qui ont en quelque sorte passé sous silence cette stratégie ces derniers mois ? Je me demande pourquoi.

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Les obligations combattent la Fed, c’est certain. Le marché à terme ne voit pas le taux des fonds passer à 5% et pourtant le Federal Open Market Committee nous dit que nous allons au-delà de ce chiffre. Là encore, la Fed nous a dit à cette époque l’année dernière que nous terminerions 2022 à 0,9 % et nous nous sommes retrouvés dans la fourchette de 4,25 à 4,5 %.

Le marché des swaps évalue à 90% une hausse de 25 points de base lors de la prochaine réunion, une de plus après cela (laissant le pic à 4,9%), puis 60% de chances que nous voyions au moins une réduction avant 2023.

Étant donné que nous voyons l’inflation tomber à 3 % et le taux de chômage atteindre 4,5 % d’ici l’été, la voie sera tracée pour que la Fed commence à réduire le niveau de resserrement de la politique (rappelez-vous, le taux neutre est toujours estimé à 2,5 % cent, donc tout ce qui se situe au-delà de ce niveau représente toujours une politique de retenue, même une fois que la Fed pivote inévitablement).

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Pendant ce temps, la baisse des heures travaillées et l’augmentation du nombre de travailleurs multiples signifient que le taux de chômage est vraiment de 4 %, et non de 3,5 %, si l’on tient compte du passage au travail à temps partiel. C’est pourquoi la croissance des salaires commence à se refroidir ; il y a plus de sous-emploi qu’il n’y paraît. Tout comme lorsque vous corrigez le biais des taux de location, il y a beaucoup plus de désinflation dans les données de l’indice des prix à la consommation qu’il n’y paraît.

Nous devons garder à l’esprit que les taux d’intérêt sont naturellement cycliques… ils évoluent avec l’économie. Même en cas d’atterrissage en douceur, la Fed a historiquement réduit d’au moins 75 points de base ; dans les récessions, plutôt 500 points de base.

Le plus grand tueur de dragons d’inflation de tous les temps, Paul Volcker, s’est également avéré être le plus grand coupeur de taux d’intérêt de tous les temps, réduisant le taux des fonds de 1 200 points de base dans la deuxième partie de la récession à double creux de 1981-82, et il n’a pas non plus attendu que l’inflation tombe à un Saint Graal de 2 %. Et rappelez-vous, le président de la Fed, Jay Powell, s’est comparé à Paul Volcker l’année dernière à chaque occasion.

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Pendant ce temps, une préoccupation que j’ai sur le marché boursier au-delà des valorisations toujours excessives est que le sentiment est redevenu beaucoup trop complaisant. Investors Intelligence a montré que le camp haussier s’étendait à 41,4% la semaine dernière contre 36,6%, tandis que la part baissière a chuté à 32,9% contre 33,8%. Le VIX est à un creux fou de 18,8x, ce qui est proche du creux établi en avril 2022 – rappelez-vous qu’en un mois, nous avons eu une baisse de 17% dans le S&P 500. Notez que chaque fois que le VIX est tombé en dessous de 20x l’année dernière , le marché boursier s’est renversé.

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L’oscillateur de surachat/survente à court terme du Nasdaq est à un niveau qui, dans le passé, a vu le marché culminer et se renverser également. Cela s’est produit en janvier, avril, juin et août derniers et les semaines qui ont suivi n’ont pas servi un repas très agréable.

L’indice CNN Fear/Greed fermé a également sauté sur le terrain de la cupidité à 57 contre 42 la semaine dernière. Il est clair que ce rallye au cours des premières semaines de 2023 ne repose pas vraiment sur une activité d’achat active autant que sur les positions courtes couvrant leurs positions, le panier des actions S&P 500 les plus courtes ayant augmenté de 18,7% cette année contre 3,5%. gain pour le S&P 500.

Le rallye de cette année s’apparente à un château construit sur du sable. D’autres tests des plus bas sont probables, surtout si le S&P 500 ne parvient pas à franchir de manière décisive la ligne des 200 jours, où il a atteint la résistance à plusieurs reprises au cours de la dernière année. Une pause ou un recul à ce stade est très probable et je suggère que pour les investisseurs qui se reprochent d’avoir raté un rebond de deux semaines, ne vous embêtez pas à courir après le marché à ce stade. Attendez de voir s’il s’arrête, recule ou si une nouvelle base s’est formée.

Si ce rallye est réel, il y aura de nombreuses occasions de rattraper son retard. S’il stagne, comme il l’a fait tant de fois lors du marché baissier de l’année dernière, vous serez heureux de ne pas avoir suivi le troupeau.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur le site Web de Rosenberg.
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