David Rosenberg : Défensifs sur les valeurs cycliques alors que le couteau tombe sur les estimations de bénéfices

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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Les révisions des bénéfices ont été un facteur clé après le creux du marché boursier de mars 2020, mais elles évoluent maintenant vers un vent contraire, ce qui a des implications négatives pour les investisseurs puisque les rendements du S&P 500 ont historiquement suivi de près le ratio de révision des bénéfices.

Un certain nombre de facteurs expliquent la tendance négative des révisions récentes des bénéfices : un ralentissement de l’économie mondiale ; la pression de la Réserve fédérale des États-Unis pour supprimer les logements ; la guerre russo-ukrainienne ; un dollar américain plus fort; et la pression sur les marges due à l’augmentation rapide des coûts des intrants.

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Dans ce contexte, nous pensons que les investisseurs devraient se concentrer sur les sociétés/secteurs dont la variabilité des bénéfices est limitée. En règle générale, cela signifie que l’accent est mis sur les valeurs défensives (telles que les services publics, les soins de santé, la consommation de base et l’immobilier) par rapport aux valeurs cycliques.

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En effet, les données sur les bénéfices du premier trimestre appuient notre appel aux valeurs défensives plutôt qu’aux valeurs cycliques. Entre le 31 décembre 2021 et le 28 février 2022, les estimations du BPA du premier trimestre 2022 pour le S&P 500 ont été révisées à la baisse de 1,2 %, selon FactSet. Notons que cette révision aurait été encore plus négative n’eut été d’une révision positive massive de l’énergie (14,5%) en raison de la poursuite de la flambée des prix du pétrole.

Huit des 11 secteurs ont vu leurs bénéfices baisser au cours des deux derniers mois. Outre l’énergie, les seules autres exceptions positives étaient l’immobilier (2,9 %) et la technologie (1,7 %). À l’inverse, l’industrie (11,3 %) et la consommation discrétionnaire (7,6 %) — secteurs cycliques classiques — ainsi que les services de communication (5,4 %) ont enregistré les révisions négatives les plus importantes.

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La révision moyenne du BPA pour les secteurs défensifs – immobilier, soins de santé, services publics et consommation de base – est de -0,7% jusqu’à présent pour le premier trimestre. Il s’agit d’une dégradation moindre que celle du S&P 500 (-1,2 %) dans son ensemble, et illustre bien la variabilité beaucoup plus limitée de ses bénéfices.

En revanche, la révision moyenne du BPA pour les secteurs cycliques – services financiers, matériaux, consommation discrétionnaire et industrie – est de -5,3 %. Pour l’avenir, nous continuons à voir plus de baisse dans les estimations de BPA, en particulier dans les valeurs cycliques.

Selon l’ampleur de l’impact futur sur les estimations de bénéfices, cela compensera une partie de l’impact positif sur les valorisations de la vente massive actuelle d’actions. En d’autres termes, si le « E » (bénéfices) des ratios P/E est ajusté à la baisse, il faudra une baisse plus importante du « P » (prix) pour ramener les valorisations vers des niveaux attractifs.

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Par conséquent, les investisseurs qui envisagent de bons points d’entrée devraient ajuster les estimations actuelles du BPA (qui sont obsolètes) à la baisse dans l’intérêt d’être prudents et de se préparer à de futures révisions à la baisse des bénéfices.

Un dernier point : notre « outil de suivi de l’étendue des révisions des bénéfices » – qui capture la part nette des industries du S&P 500 avec des révisions positives des bénéfices sur une moyenne mobile de 13 semaines – est bien loin de son pic proche. Actuellement, cette mesure est de 61 %, ce qui est historiquement supérieur à la moyenne, mais considérablement inférieur aux niveaux record (90 %) du début de 2021. Essentiellement, nous passons d’un environnement où les révisions des bénéfices étaient historiquement fortes à un environnement plus ressemble étroitement à une toile de fond « moyenne ».

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En fin de compte, les révisions des bénéfices, qui ont servi de source clé de soutien, sont devenues négatives. Nous prévoyons d’autres baisses dans les mois à venir alors que les analystes sont confrontés à la réalité d’un contexte économique très difficile. Dans cette optique, nous nous attendons à ce que les principaux indices boursiers continuent d’éprouver des difficultés, car il existe une étroite corrélation historique entre le ratio de révision des bénéfices et les rendements boursiers.

Cependant, il existe des segments où les investisseurs peuvent se cacher, principalement dans les secteurs défensifs où les bénéfices présentent moins de variabilité. De plus, l’énergie, qui a connu d’importantes révisions à la hausse ces derniers temps, est une autre bonne option tant que les prix du pétrole continuent d’augmenter.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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