David Rosenberg : Comment investir dans des actions en fonction des signaux du marché obligataire

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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Nous avons eu trois choses en ce qui concerne le marché obligataire au cours de la dernière année : l’accélération des attentes d’une hausse des taux de la Réserve fédérale américaine, la hausse des attentes d’inflation et la baisse des taux réels. Historiquement, cela a été un mélange problématique pour les actions, avec des rendements bien inférieurs à la moyenne au cours des 12 prochains mois.

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En tant que tels, nous pensons que les investisseurs devraient ajuster leurs attentes de rendement en conséquence et se concentrer sur les défensives (plutôt que sur les cycliques), qui se sont révélées être de grandes surperformantes dans des environnements similaires par le passé.

Il est assez rare de voir une convergence d’anticipations croissantes de hausse des taux, d’anticipations d’inflation plus élevées et de taux réels en baisse. Depuis 1998 (lorsque notre ensemble de données a commencé), cela s’est produit moins de 4 % du temps. Il n’y a que quelques périodes distinctes où cela s’est produit : fin 2001/début 2002, fin 2004/début 2005 et mi-2008. Deux des trois événements ont eu lieu pendant des récessions, ce qui souligne que, malgré une très petite taille d’échantillon, cela a été un signal quelque peu inquiétant pour les investisseurs.

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Dans cet esprit, nous avons examiné les rendements des marchés boursiers – y compris les secteurs – au cours de l’année après des conditions similaires dans le passé. Comme mentionné, le marché boursier dans son ensemble se comporte très mal, le S&P 500 chutant de 1,8 % en moyenne au cours des 12 prochains mois. À titre de référence, cela se compare à un rendement moyen sur 12 mois de 7,6 %, ce qui représente près de 10 points de pourcentage de sous-performance.

Mais peut-être plus intéressant est la performance du secteur, où il y a un thème défensif sur cyclique très clair. En effet, regardez les plus performants : en dehors de l’énergie (19,7 %), tous les autres secteurs qui ont fait mieux que le S&P 500 sont de nature défensive (immobilier, services publics, consommation de base et soins de santé). La performance moyenne des secteurs défensifs s’est élevée à 3,8 %, ce qui représente une amélioration significative par rapport au profil de rendement de -1,8 % pour l’ensemble du marché.

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A titre de comparaison, les retardataires ont presque tous une inclinaison cyclique. Cela comprend les industries (-5,5 %), la consommation discrétionnaire (-5,1 %), les services financiers (-4,1 %) et les matériaux (-3,3 %), qui présentent généralement les corrélations les plus élevées avec l’activité économique.

Rappelons que la performance moyenne de ces secteurs cycliques est de -4,5 % sur les 12 mois suivants. Ainsi, même au milieu d’une performance boursière globale très faible (-1,8 %), il y a là une bonne opportunité pour les investisseurs. Notamment, être long sur un panier de valeurs défensives (immobilier, services publics, consommation de base et soins de santé) et vendre à découvert un panier de valeurs cycliques (industries, consommation discrétionnaire, services financiers et matériaux) a rapporté plus de 8 % tout en minimisant l’exposition au bêta. Cela fait partie intégrante d’une évolution vers une gestion active et s’éloigne de l’investissement passif, qui est l’un de nos thèmes clés pour 2022.

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Il est rare de voir les attentes de hausse des taux de la Fed augmenter parallèlement à des points morts d’inflation plus élevés et à des taux réels en baisse. De notre point de vue, cela reflète la perception accrue d’un contexte stagflationniste, les points morts d’inflation réagissant à la hausse des prix des matières premières (malgré le récent recul), tandis que la baisse des rendements réels indique une croissance mondiale plus faible.

De manière critique, l’économie est entrée en récession deux fois sur les trois fois où nous avons vu une évolution similaire dans le passé. Cela devrait être un avertissement pour la Fed que le risque d’erreur de politique est élevé. Sans surprise, le marché boursier a connu des difficultés au cours de ces périodes, bien que les investisseurs puissent ajouter un alpha significatif en optant pour des valeurs défensives longues et en sous-pondérant/court-circuitant les valeurs cycliques.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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