David Rosenberg : À la recherche d’opportunités au milieu de la volatilité

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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Au début de l’année, nous étions baissiers sur les actions américaines, un point de vue largement éclairé par notre évaluation selon laquelle les valorisations étaient très riches et avaient besoin d’être réinitialisées. Heureusement, après une baisse de 12% du S&P 500 (jusqu’à présent), le contexte des actions commence à sembler plus convaincant.

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Cela dit, pour que nous devenions haussiers, nous pensons que les valorisations devront se normaliser davantage. Notamment, le P/E forward du S&P 500 de 19,2x est toujours bien au-dessus de sa moyenne historique de 16,2x. Cependant, après la récente vente massive, certaines industries se négocient désormais à des niveaux qui, selon nous, représentent de bons points d’entrée. À notre avis, cela mérite d’être souligné et représente la motivation derrière une récente analyse de stock screen.

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Nous avons pris en compte 63 groupes industriels distincts du S&P 500. Nous avons examiné chaque industrie en fonction : de la variation des valorisations (par rapport au début de l’année) et de la manière dont le multiple P/E actuel se compare à sa moyenne historique. Cette approche a produit quatre compartiments distincts : les industries où les valorisations se sont améliorées, mais qui ont toujours un P/E à terme supérieur à la moyenne ; Industries où les valorisations se sont détériorées, mais ont un P/E à terme inférieur à la moyenne ; Industries où les valorisations se sont détériorées et ont un P/E à terme supérieur à la moyenne ; Industries où les valorisations se sont améliorées et ont un P/E à terme inférieur à la moyenne.

Les automobiles sont le meilleur exemple du premier seau mentionné ci-dessus. Ce groupe a connu la plus grande amélioration de valorisation – passant actuellement de 41,2x à un PER de 29x – mais n’a pas encore atteint son multiple cours/bénéfice historique (10,4x). En d’autres termes, alors que le groupe industriel semble beaucoup plus attrayant qu’il ne l’était au début de l’année, il lui reste encore beaucoup à faire pour atteindre un point d’entrée attractif.

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À titre de comparaison, jetez un œil au secteur des équipements et services énergétiques, qui relève de notre deuxième catégorie. Il a commencé l’année avec un P/E à terme de 13,4x, mais se négocie maintenant à 16x. Cependant, son ratio cours/bénéfice historique est de 20,4x, ce qui signifie que le secteur reste attractif. En d’autres termes, ce segment du marché représente toujours une bonne valeur, même s’il est devenu plus cher cette année. La liste des autres industries qui entrent dans cette catégorie est assez courte : services de télécommunications diversifiés, crédit à la consommation, métaux et mines, pétrole, gaz et combustibles consommables, et services de télécommunications sans fil.

Le pire des deux mondes sont les industries qui non seulement se négocient à un P/E à terme supérieur à la moyenne, mais dont la valorisation s’est détériorée jusqu’à présent cette année (seau n° 3). Cela comprend : l’assurance, les produits alimentaires, les services publics de gaz, le tabac, l’aérospatiale et la défense, les services financiers diversifiés et les compagnies aériennes.

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Le quatrième seau – l’objectif principal de notre analyse – capture les industries qui ont connu une compression multiple cette année (c’est-à-dire une amélioration de la valorisation) et qui se négocient également à un PER inférieur à la moyenne. Un exemple d’industrie qui répond à ces critères est la vente au détail sur Internet et par catalogue, qui a commencé l’année avec un P/E prévisionnel de 46,1x contre 40,2x actuellement. Certes, ce multiple est encore élevé, mais il est en réalité un peu inférieur à sa moyenne historique (40,4x).

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Les autres industries de cette catégorie sont : le divertissement, la vente au détail spécialisée, les médias et services interactifs, les équipements de communication, les biens ménagers durables, les producteurs d’électricité industrielle et renouvelable, le fret aérien et la logistique, les produits pharmaceutiques, les conteneurs et les emballages, les médias et la biotechnologie.

Le S&P 500 se négocie toujours à un PER élevé par rapport à son historique, mais un nombre croissant d’industries (19 au total) ont des multiples inférieurs à la moyenne. À notre avis, ceux-ci méritent d’être soulignés dans un portefeuille, d’autant plus que la Réserve fédérale américaine entame le processus de suppression des accommodements. Dans cette liste, nous aurions également une préférence pour les industries qui ont eu une compression multiple (devenue moins chère) cette année, car cela suggère un profil risque/récompense plus convaincant.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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