Dans un signe «vraiment alarmant», la flambée des rendements britanniques ne parvient pas à sauver la livre

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(Bloomberg) —

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La livre ne peut tout simplement pas faire une pause, car les sombres perspectives économiques du Royaume-Uni éclipsent tout avantage que la devise pourrait tirer de la hausse rapide des taux d’intérêt.

Une autre lecture record de l’inflation cette semaine a incité les traders du marché monétaire à parier que la Banque d’Angleterre va plus que doubler son taux directeur à 3,75% d’ici mars, contre 1,75% actuellement.

Plutôt que d’acheter de la livre sterling, les investisseurs l’ont vendue, tandis que les traders d’options sont restés résolument baissiers sur la devise par rapport au dollar américain. Ils se sont également entassés dans des couvertures contre la hausse des prix à la consommation, pariant que le pire est encore à venir.

En théorie, la hausse des taux devrait agir comme un vent arrière pour les devises et un vent contraire pour les obligations. Mais au Royaume-Uni, les mauvaises perspectives de croissance, les pressions sur les prix et l’incertitude quant à la trajectoire de la politique sous un nouveau dirigeant pèsent à la fois sur la demande de livre et d’obligations. La livre sterling a chuté face à l’euro et au dollar jusqu’à présent ce mois-ci, alors même que la hausse des rendements obligataires britanniques dépasse les autres marchés.

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« Si cette tendance persiste, cela pourrait être vraiment alarmant », a déclaré Mike Riddell, gestionnaire de portefeuille chez Allianz Global Investors. Les investisseurs mondiaux « n’aiment probablement pas l’inflation à deux chiffres du Royaume-Uni combinée à la perspective incendiaire du prochain premier ministre probable qui lancera des mesures de relance budgétaire », a-t-il déclaré.

C’est une dynamique qu’Adam Cole, stratège en devises chez RBC Capital Markets, a également repérée. Ce type de rupture de la corrélation entre les fluctuations des devises et des rendements est généralement associé aux devises des marchés émergents, ce qui suggère que les investisseurs remettent en question la crédibilité de la politique britannique, a-t-il déclaré.

Le câble s’échangeait autour de 1,18 $ vendredi, sur la bonne voie pour sa pire performance hebdomadaire depuis septembre 2020. L’indicateur de peur et de cupidité, un indicateur de l’élan qui compare l’achat à la force de vente, implique que les vendeurs contrôlent à nouveau les prix. La devise britannique a également chuté à son plus bas niveau face à l’euro en près d’un mois.

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Une partie du problème est que la crise du coût de la vie au Royaume-Uni peut limiter la mesure dans laquelle la BOE peut augmenter malgré la montée en flèche de l’inflation. Les protestations et les grèves sont déjà généralisées alors que les travailleurs réclament des salaires plus élevés.

Les swaps d’inflation à un an, qui indiquent les paris des traders sur le niveau de l’indice des prix de détail au cours de l’année prochaine, ont dépassé 11,5 % après avoir bondi de 295 points de base depuis la clôture de mardi, avant l’inflation de juillet. Les volumes de négociation ont également bondi : les volumes notionnels bruts sur un et deux ans étaient environ six et neuf fois plus élevés que d’habitude, respectivement, selon les données compilées par Barclays Plc.

Les données publiées vendredi ont montré que la confiance des consommateurs britanniques est tombée au plus bas depuis le début des records avec une récession proche du début des années 1990 qui se profile. Pendant ce temps, les emprunts publics ont été plus élevés que prévu au cours des quatre premiers mois de l’exercice après la montée en flèche du coût de la dette, soulevant des questions sur les réductions d’impôts promises par les deux candidats au poste de Premier ministre.

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Les rivaux du leadership conservateur britannique attaqués pour des réductions d’impôts non financées

Pas assez

Ces pressions élevées sur les prix signifient également que les taux directeurs réels du Royaume-Uni pourraient rester négatifs, selon les stratèges de Bank of America.

Leurs calculs, basés sur les prix du marché et leurs propres prévisions d’inflation, ont montré que le Royaume-Uni aura le taux terminal réel le plus profondément négatif de tous les pays du G-10. La zone euro est dans une situation similaire.

« La BCE et la BOE ont les taux réels les plus négatifs et devront peut-être faire plus, mais ce n’est pas certain qu’elles le feront », ont écrit les stratèges de la BofA. « En pratique, nous pensons que la BCE et la BOE pourraient ne pas en faire assez, ce qui serait négatif pour leurs devises. » Ils recommandent d’acheter la volatilité euro-sterling.

À plus long terme, certains analystes commencent également à repenser l’évaluation de la devise à la lumière des importants déficits du Royaume-Uni. RBC considère qu’il est « tout à fait probable » que le déficit du compte courant du Royaume-Uni se stabilise autour de 6 à 7 % du PIB.

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« Plus nous regardons vers l’avenir, plus nous sommes convaincus qu’un taux de change plus faible jouera un rôle clé dans le maintien du financement des déficits britanniques », a écrit Cole de RBC dans une note, car une devise en baisse stimule la performance des actions britanniques et réduit le prix relatif des actifs britanniques.

Il y a quelques lueurs.

HSBC Bank Plc signale des signes indiquant que l’affaiblissement du cycle économique pourrait commencer à exercer moins de pression à la hausse sur les prix. La mesure des prix de vente attendus de la Confédération de l’industrie britannique est tombée à son plus bas depuis septembre 2021, par exemple, un bon indicateur avancé de l’inflation dans le passé.

Pourtant, la balance des risques reste à la baisse pour la livre sterling, a déclaré Dominic Bunning, stratège senior FX de HSBC. La banque a une prévision de 1,16 $ pour le premier trimestre de 2023.

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La fuite vers des actifs refuges tels que le dollar a été l’une des plus grandes influences sur les mouvements du câble cette année, selon HSBC. Bien que l’impact des taux ait bondi, les perspectives restent sombres étant donné que la situation économique plus solide aux États-Unis pourrait permettre à la Fed d’augmenter davantage que la BOE.

« Si l’histoire des taux domine, le dollar fera mieux », a déclaré Bunning. « Mais si l’appétit pour le risque domine, la livre sterling sous-performera de toute façon. »

La semaine prochaine

• Les investisseurs obligataires chercheront d’autres indices sur la réflexion de la BCE, le procès-verbal de leur dernière décision de politique monétaire en juillet devant être publié jeudi
• Les données Flash PMI pour le Royaume-Uni et la zone euro donneront également un aperçu supplémentaire de la façon dont les économies se portent sous le poids de la hausse des prix de l’énergie, tandis que jeudi verra également la publication de l’enquête allemande Ifo
• L’offre souveraine de la zone euro devrait totaliser environ neuf milliards d’euros la semaine prochaine, selon les stratèges de la Commerzbank AG. Des enchères sont prévues en Allemagne, en Belgique et en Italie, tandis que la Finlande pourrait commencer sa saison de syndication avec une nouvelle référence de cinq ans, ont-ils écrit dans une note aux clients