Dans la course du capital-investissement à l’introduction en bourse

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La majeure partie de l’industrie du capital-investissement s’est enrichie pendant la pandémie, mais un groupe restreint a passé un moment particulièrement agréable.

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Onze sociétés de capital-investissement cotées en bourse ont collectivement gagné près de 240 milliards de dollars américains en valeur de marché en 2021. Dans ce contexte, un nombre croissant de groupes de rachat privés se précipitent pour les rejoindre sur les marchés publics.

Bridgepoint Group PLC, basée à Londres, Blue Owl Capital Inc., basée à New York, et Antin Infrastructure Partners SAS, basée à Paris, ont toutes été cotées l’année dernière. L’une des plus grandes sociétés de rachat privées aux États-Unis, TPG Capital, devrait entrer en bourse ce mois-ci à une valorisation supérieure à 9 milliards de dollars américains. Les sociétés européennes CVC Capital Partners et Ardian et la société américaine L Catterton Management Ltd. ont toutes eu des conversations avec des conseillers au sujet d’éventuelles offres publiques initiales, ont déclaré des personnes au courant des pourparlers.

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Les plus grands acteurs cotés ont mis à profit la dernière décennie pour devenir des gestionnaires d’actifs diversifiés qui contrôlent plusieurs pools de capitaux d’une valeur de centaines de milliards de dollars. Ils éclipsent désormais leurs rivaux plus petits et non répertoriés, dont beaucoup craignent de passer à côté.

« Nous avons décidé que nous voulions être l’un des acteurs mondiaux », a déclaré Christian Sinding, directeur général d’EQT AB, basée à Stockholm, qui a été cotée en bourse en septembre 2019. « Nous avions besoin de capitaux pour croître et il y avait plus d’avantages à être public qu’à lever des fonds. capital en privé.

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Il y avait plus d’avantages à être public qu’à lever des capitaux en privé

chrétien sinding

Il est cependant facile d’oublier que les valorisations des primes sont un phénomène récent. Il y a quelques années à peine, des chefs de capital-investissement tels que Stephen Schwarzman de Blackstone Inc. ne pouvaient cacher leur frustration à l’égard des marchés publics.

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« Comme la plupart d’entre vous le savent, je me suis creusé la tête pour donner un sens à cette déconnexion », a grommelé Schwarzman aux actionnaires de Blackstone en 2017 après 10 ans en tant qu’entreprise publique, dont la majeure partie a été dépensée avec des actions en dessous du prix d’introduction en bourse.

Entre 2010 et 2014, KKR & Co. Inc., Carlyle Group Inc., Apollo Global Management Inc. et Ares Management Corp. ont tous coté leurs actions et enregistré des performances boursières médiocres au cours des premières années.

L’ambiance a changé en 2018 alors qu’ils commençaient à se transformer de partenariats en sociétés avec plus de droits d’actionnaire, ouvrant leurs actions à l’inclusion dans les indices boursiers et les portefeuilles de fonds communs de placement.

L’accueil enthousiaste du marché a donné à une nouvelle génération de sociétés de capital-investissement des raisons d’envisager de s’introduire en bourse.

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EQT, fondée en 1993 en tant que branche d’investissement de la dynastie bancaire et industrielle Wallenberg, a rompu une demi-décennie d’accalmie dans ces cotations en 2019. Les actions d’EQT ont augmenté de 630% par rapport à leur prix d’introduction en bourse. Les actifs sous gestion ont bondi à 80 milliards de dollars américains, contre 45 milliards de dollars américains en septembre 2019, stimulés par quelques acquisitions importantes.

Le marché se consolide et les grandes plateformes s’agrandissent,

Michel Arougheti

« Le marché se consolide et les grandes plateformes s’agrandissent », a déclaré Michael Arougheti, directeur général d’Ares, qui a conclu quatre grandes acquisitions depuis 2020, attirant plus de 40 milliards de dollars d’actifs. « Beaucoup de petits managers se sentent désavantagés. »

Un dirigeant d’une grande société de rachat privée a déclaré: « Les banquiers d’investissement nous ont constamment proposé d’acheter quelque chose, de faire une introduction en bourse ou une émission de dette, ou tout ce qui précède. »

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La décision de Bridgepoint de devenir le premier groupe de capital-investissement depuis des décennies à être coté au Royaume-Uni était enracinée dans la reconnaissance que « la taille et l’activité des marchés privés sont en croissance », a déclaré le président exécutif William Jackson. « Au fur et à mesure que l’industrie mûrit, l’accès au capital pour stimuler cette maturité devient assez important. »

L’introduction en bourse apporte un niveau de transparence qui n’est pas toujours confortable pour une industrie fondée sur le fait d’opérer à l’abri des regards du public. Mais alors que les entreprises cotées aux États-Unis doivent dire aux actionnaires combien d’argent leurs cadres supérieurs gagnent en salaire, primes, dividendes et intérêts différés, certaines en Europe ont pu s’inscrire sans partager les récompenses totales.

EQT et Antin ne publient pas combien d’argent leurs plus hauts dirigeants gagnent individuellement en intérêts différés. Bridgepoint cotée à Londres cette année sans faire la divulgation.

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« C’est une industrie, en particulier au Royaume-Uni, qui est obsédée par le secret », a déclaré Alain Rauscher, directeur général d’Antin. « Les gens ne veulent pas communiquer sur leur intérêt porté … Vous avez une presse tabloïd qui va en faire tout un plat. »

C’est une industrie, en particulier au Royaume-Uni, qui est obsédée par le secret

Alain Raucher

Eurazeo SE, cotée à Paris, se distingue par sa relative transparence. Il a rapporté en décembre 2016, la dernière fois que les intérêts portés ont été divulgués, des sommes de 17 millions d’euros et 12,7 millions d’euros ont été remises aux dirigeants Patrick Sayer et Virginie Morgon, respectivement, en plus de leur rémunération cette année-là de 3,3 millions d’euros et 3,1 millions euros.

Les informations sur les participations sont cependant plus facilement disponibles. Les initiés d’EQT détiennent des actions combinées de 30 milliards de dollars américains, avec six dirigeants nommés d’EQT, dont le directeur général Sinding et la fondatrice Conni Jonsson, détenant chacun plus d’un milliard de dollars américains. Le régulateur financier suédois enquête sur EQT pour ce qu’il décrit comme « une divulgation tardive d’informations privilégiées » concernant les ventes d’actions des dirigeants en septembre. EQT a déclaré que ceux-ci avaient été traités correctement.

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Le prospectus de TPG, quant à lui, a révélé que les initiés détenaient des actions et des parts d’une valeur de plus de 7 milliards de dollars américains dans le haut de la fourchette de son introduction en bourse et 3,5 milliards de dollars supplémentaires en rémunération de performance potentielle à répartir entre ses 912 employés.

La nouvelle génération d’introductions en bourse de capital-investissement aide les dirigeants à rendre leurs entreprises publiques à des valorisations élevées tout en conservant la grande majorité des commissions de performance lucratives pour eux-mêmes.

Les analystes boursiers et les investisseurs sont attirés par les revenus des frais de gestion des groupes de capital-investissement, généralement une charge de 2% qui devient plus lucrative lorsque les groupes de rachat accumulent plus d’actifs. Ils accordent généralement moins d’importance à la part de 20 % des bénéfices des groupes de rachat, qui est moins prévisible.

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EQT donne tous les frais de gestion aux actionnaires et environ les deux tiers des commissions de performance aux initiés, une structure qui lui a donné la valorisation la plus riche de l’industrie du rachat à l’échelle mondiale. La société se négocie à plus de 50 fois les revenus des frais de gestion au cours des 12 derniers mois.

TPG a déclaré dans son prospectus qu’il restructurerait ses finances pour donner aux actionnaires une plus grande part des frais de gestion nets et à ses propres négociateurs une plus grande part des commissions de performance, qui représentent l’essentiel de ses revenus historiques.

Les actionnaires de TPG auront droit à seulement 20 % des bénéfices de performance de l’entreprise, où elle a historiquement généré l’essentiel de ses revenus, contre 50 % auparavant. Dans cette nouvelle structure, TPG a généré 505 millions de dollars de bénéfices pouvant être distribués aux actionnaires publics au cours des 12 derniers mois, contre 1,2 milliard de dollars si elle n’avait pas modifié ses ratios de frais.

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Orlando Bravo, co-fondateur de Thoma Bravo LP, basé à San Francisco, a déclaré que les investisseurs sous-évaluent les entreprises de rachat en ne se concentrant pas suffisamment sur les revenus incitatifs. Il a repoussé les démarches visant à vendre une participation dans l’entreprise, ce qui a été un précurseur des introductions en bourse pour d’autres groupes de rachat.

Lorsqu’on lui a demandé si l’entreprise, qui, selon un banquier principal, pourrait être évaluée à plus de 30 milliards de dollars, serait cotée, il a répondu : « Pour poursuivre notre mission stratégique, nous n’avons pas besoin de capitaux extérieurs pour le moment ». Mais il a ajouté que cela pourrait changer.

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D’autres entreprises, telles que Hellman & Friedman LLC, basée à San Francisco, Clayton, Dubilier & Rice LLP, basée à New York, et Advent International Corp., basée à Boston, ont jusqu’à présent également préféré rester privées et se concentrer principalement sur les rachats par emprunt.

Le consensus qui se développe, cependant, est de tirer profit alors que les valorisations sont élevées.

« S’il y a une chose pour laquelle la plupart des gens conviennent que les sociétés de capital-investissement sont bonnes, c’est savoir quand vendre », a déclaré Peter Morris, chercheur associé à la Saïd Business School de l’Université d’Oxford. « Pourquoi pas eux-mêmes ?

Reportage supplémentaire par Owen Walker

Le Financial Times Ltd.

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