Cycle ou tendance : les investisseurs doivent se préparer aux changements à long terme

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Au cours des derniers mois, nous avons assisté à un changement important dans les attentes concernant le cycle économique.

Il y a un an, de nombreux économistes et investisseurs s’attendaient à ce que l’économie mondiale entre dans une récession entraînée par de fortes hausses des taux d’intérêt pour lutter contre la montée de l’inflation mondiale. En revanche, au début de cette année, les attentes du consensus sont plus modérées : l’inflation ralentit désormais, ouvrant la voie à une série de réductions des taux d’intérêt et à un atterrissage économique en douceur.

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Les marchés financiers ont tendance à anticiper les changements du cycle avant qu’ils ne se matérialisent. Par exemple, au début de l’année 2022, la hausse des taux d’intérêt et les craintes de récession ont poussé les cours boursiers mondiaux à la baisse. En revanche, depuis fin octobre 2023, les cours des actions mondiales ont bondi de près de 20 %, les investisseurs commençant à prendre en compte l’amélioration de l’environnement macroéconomique. Les cycles sont donc très importants pour les investisseurs.

Cela dit, même si de nombreux investisseurs s’efforcent d’anticiper ces tournants, la plupart s’efforcent de générer des rendements à long terme. Les baisses et les hausses à court terme devraient relativement peu importer à ces investisseurs ; c’est la tendance qui compte le plus.

La plupart des cycles existent au sein de ces tendances à long terme ou supercycles, qui peuvent être de longue durée, bien qu’ils puissent différer considérablement. Depuis la Seconde Guerre mondiale, par exemple, il y a eu trois supercycles qui ont produit des rendements en forte hausse pour les investisseurs, mais il y en a également eu trois au cours desquels les rendements globaux ont été médiocres.

Entre 1949 et 1968, les cours des actions américaines ont augmenté de 14 pour cent à un taux annualisé après inflation et dividendes. La combinaison de la reconstruction d’après-guerre, de la création d’institutions internationales, de l’essor du commerce mondial et d’un baby-boom a abouti à une forte croissance économique.

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À la fin des années 1960, cependant, l’inflation avait commencé à augmenter : entre 1968 et 1973, les rendements réels totaux des actions américaines ont chuté de 4 pour cent à un taux annualisé. Sur fond de tensions géopolitiques, une série de chocs pétroliers, une inflation élevée et une hausse des taux d’intérêt ont entraîné des récessions et un ralentissement du commerce mondial.

L’inflation et les taux d’intérêt ont culminé en 1982, annonçant l’un des supercycles les plus puissants de l’histoire, qui s’est terminé avec la bulle technologique au tournant du millénaire. Au cours de cette période, une combinaison de taux d’intérêt en baisse constante, de réformes économiques, de baisses d’impôts et d’accélération de la technologie a soutenu l’augmentation de la rentabilité. L’effondrement de l’Union soviétique a réduit les risques géopolitiques et a favorisé une période de mondialisation rapide et d’essor du commerce mondial. Ces facteurs se sont combinés pour générer des rendements réels annuels totaux de 16 pour cent pour les actions américaines entre 1982 et 2000.

Le supercycle suivant s’est déroulé depuis l’éclatement de la bulle technologique jusqu’à la fin de la crise financière en 2009. Les économies et les marchés ont été secoués par une série de chocs qui ont abaissé les rendements réels totaux annualisés des actions à moins de 9 pour cent, et ont conduit à une série de chocs. de booms et de récessions.

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Enfin, la période 2010 à 2020 a une fois de plus généré des rendements boursiers élevés de 16 pour cent à un taux annualisé après inflation et dividendes, en grande partie en raison des taux d’intérêt historiquement bas, de l’assouplissement quantitatif pour soutenir les marchés et les économies et de l’influence croissante des grands investisseurs. entreprises technologiques.

Un nouveau point d’inflexion apparaît, tant dans le cycle que dans la tendance séculaire des marchés. D’un point de vue cyclique, la crainte d’une hausse de l’inflation et des taux d’intérêt s’estompe. Cependant, comme je l’écris dans mon livre, plusieurs développements remodèlent la tendance laïque actuelle dans ce que j’appelle le cycle postmoderne.

Même si les principales banques centrales pourraient réduire leurs taux d’intérêt cette année, il est peu probable que ceux-ci retomberont aux plus bas de l’après-crise financière ou qu’ils suivront une tendance à la baisse sur plusieurs années. Parallèlement, les tensions géopolitiques s’accentuent, la mondialisation est remise en question et un modèle de production plus régionalisé émerge. Le resserrement des marchés du travail et de l’énergie exerce une pression à la hausse sur les coûts des entreprises, réduisant ainsi les marges. Ces vents contraires s’accentuent alors que nous sommes confrontés au double impact de deux puissantes forces supplémentaires : l’intelligence artificielle et la décarbonation.

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Les deux seront à forte intensité de capital et présenteront des défis ainsi que des opportunités. À terme, l’IA stimulera probablement la productivité, créera de nouveaux emplois, produits et services, tandis qu’une économie décarbonée offrira la perspective d’un monde plus sain et plus sûr, dans lequel le coût marginal de l’énergie s’effondrera. Les investisseurs devront être plus patients et plus disposés à faire des choix plus importants et plus difficiles entre les gagnants et les perdants relatifs.

© 2024 Le Financial Times Ltd.

Peter Oppenheimer est stratège en chef des actions mondiales et responsable de la recherche macro en Europe chez Goldman Sachs Group Inc. et auteur de Any Happy Returns.

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