Comment les « 3 D » conduisent à un changement structurel de l’inflation

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Par Tim Pickering

Il y a eu cet été ce que nous appelons un « niveau de confort erroné que communiquaient les gouvernements et les banques centrales », étant donné que l’inflation d’une année sur l’autre avait récemment chuté : l’indice des prix à la consommation aux États-Unis était tombé à 3,2 pour cent (augmentation). après avoir culminé en juin 2022 à 9,1 pour cent. Que s’est-il passé depuis ? Nous sommes toujours à 3,2 pour cent.

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Bloomberg a récemment capturé ce sentiment : « Les consommateurs américains supportent un fardeau sans précédent depuis des décennies – même si le rythme de la hausse des prix a ralenti. » Il est important de noter que les prix continuent d’augmenter, quoique à un rythme plus lent – ​​ce qui n’est guère rassurant.

L’inflation réelle ressentie par les consommateurs est supérieure à la vision étroite de l’IPC. Selon Bloomberg, « les produits d’épicerie ont augmenté de 25 % depuis janvier 2020. Idem pour l’électricité. Les prix des voitures d’occasion ont grimpé de 35 pour cent, l’assurance automobile de 33 pour cent et les loyers d’environ 20 pour cent.

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Peut-être devons-nous accepter une nouvelle normalité, qui serait un niveau d’inflation plus typique (c’est-à-dire plus élevé) par rapport aux normes historiques, plus proche de la moyenne de 4 % depuis 1970. Nous ne préconisons pas que l’inflation et donc les taux d’intérêt se dirigent vers des niveaux élevés. nous l’avons connu dans les années 1970, mais nous pouvons tous convenir que l’inflation n’est pas transitoire, comme le disent les banques centrales et les hommes politiques.

Sa persistance est sujette à débat, mais nous savons que la hausse des taux par les banques centrales ne fait pas seulement disparaître l’inflation. L’inflation poussée par les coûts et entraînée par les prix des matières premières et les salaires laisse présager un changement structurel basé sur l’offre et la demande après une décennie de baisse des dépenses d’investissement (investissements) dans l’offre de matières premières et une série de catalyseurs générationnels. Nous pensons que ce que nous vivons est typique d’une inflation qui migre à travers le système et se manifeste de manière inattendue.

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Les catalyseurs et les 3 D

La décarbonisation, la démondialisation et la démographie sont des moteurs d’inflation qui n’existaient pas il y a quelques années à peine.

Pensez à la décarbonation : même si le désir de « reconstruire en mieux » est noble, on nous rappelle constamment à quel point les combustibles fossiles sont encore essentiels aujourd’hui. Cette transition, bien que présentant des avantages potentiels à long terme, s’accompagne d’un resserrement de l’offre et d’une augmentation des prix et de la volatilité à un moment où les pays en développement augmentent leur consommation. Cette poussée vers la décarbonisation est devenue une priorité après la crise du COVID-19 et entraîne des pressions inflationnistes à long terme.

La démondialisation et la tendance au protectionnisme sont également nouvelles, en grande partie à cause de la guerre en Ukraine, du COVID-19 et des tensions entre les États-Unis et la Chine. Cela conduit à un environnement économique mondial régional et moins compétitif, entraînant une hausse des prix – un type d’inflation structurelle que les banques centrales ne peuvent pas contrôler en augmentant les taux.

Les données démographiques, en particulier l’évolution de la main-d’œuvre, passent également d’un état déflationniste à un état inflationniste. Par exemple, le ratio des personnes de 65 ans et plus par rapport aux personnes de 15 à 64 ans (le taux de dépendance) au Canada devrait augmenter de plus de 20 pour cent au cours des deux prochaines décennies. Même avec une immigration importante, la population active augmentera à un rythme nettement plus lent au cours des deux prochaines décennies que pendant la période d’après-guerre.

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L’économie de base nous dit qu’à moins que la demande ne diminue (et que nous n’entrions dans une profonde récession), une diminution de l’offre entraîne une hausse des prix (salaires).

Un nouveau leader : l’Inde

Alors que la dernière décennie a été définie par une offre abondante de main-d’œuvre et de matières premières, de sorte que les prix ont eu tendance à baisser, cette décennie pourrait être définie par une rareté de l’offre à un moment critique où nous avons un nouveau leader mondial de la consommation en Inde.

Cet acheteur représente désormais la population la plus importante, avec la moitié de sa population âgée de moins de 30 ans, possède la classe moyenne qui connaît la croissance la plus rapide et est prêt à consacrer un montant disproportionné – 20 pour cent – ​​de son produit intérieur brut aux infrastructures. Il est important de noter que ce sont les classes moyennes qui déterminent la consommation de matières premières. Nous l’avons vu avec la Chine au début des années 2000. les États-Unis dans les années 1970 et nous le constatons aujourd’hui en Inde.

À une époque où l’offre de matières premières et de main-d’œuvre se raréfie, des pays comme l’Inde ont montré une propension à militariser l’offre de matières premières. En 2023, l’Inde a restreint ses exportations de blé, de sucre et de riz, ces deux derniers faisant grimper les prix mondiaux. La croissance et l’inflation mondiales risquent donc d’être plus volatiles, et nous nous attendons à ce que les matières premières jouent un rôle plus central dans le moteur de la croissance économique.

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L’effet Cantillon

L’inflation est difficile à anticiper car elle apparaît à des moments différents et migre effectivement à travers le système. L’effet Cantillon a été décrit pour la première fois par l’économiste du XVIIIe siècle Richard Cantillon (qui a inspiré des économistes politiques tels qu’Adam Smith) et affirme que l’argent n’est pas neutre.

Créer une abondance d’argent bon marché via l’assouplissement quantitatif (QE) ne signifie pas que la demande pour tout augmentera simultanément. Au lieu de cela, l’histoire montre que certains actifs sont favorisés par rapport à d’autres, ce qui entraîne une hausse des prix dans certaines régions et une baisse des prix dans d’autres.

Une fois que la masse monétaire augmente, son premier arrêt est celui des obligations. Ils sont achetés par les gouvernements et les investisseurs et les taux d’intérêt baissent. Il va ensuite vers les actions, le capital-investissement et même les investissements alternatifs et l’immobilier.

Les prix montent. Mais ce n’est pas de l’inflation ; c’est l’appréciation du prix des actifs. Nous l’avons vu au cours de la dernière décennie avec le QE. L’immobilier peut augmenter, mais avec la demande réelle, de nouvelles constructions se produisent, ce qui fait grimper les coûts des intrants tels que le cuivre, le bois d’œuvre, puis les salaires. Il s’agit ensuite de matières premières comme le pétrole et, finalement, d’énergies moins chères comme le gaz naturel et l’uranium. En effet, les prix de l’uranium ont grimpé en flèche tandis que le prix du brut s’est affaibli au quatrième trimestre.

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Ce à quoi vous êtes témoin, c’est de l’argent qui migre à travers le système. Lorsque les gens pensent que l’inflation est terminée parce que le prix d’un bien ou d’une matière première cesse d’augmenter, l’argent « migre » souvent simplement ailleurs.

Considérez certains des produits phares depuis 2020 :

• S1 2020 : L’or s’est redressé et a suscité l’intérêt des investisseurs alors que la COVID-19 pesait sur les actifs à risque, notamment la plupart des matières premières.
• S2 2020 : Les matières premières ont globalement rebondi (sauf l’or)
• 2021 : Les marchés du cuivre, du carbone, du lithium et des marchés « verts » ont suscité l’intérêt et atteint des sommets, pour ensuite baisser.
• 2022 : Les marchés de l’énergie et des céréales se sont redressés au premier trimestre avec la guerre entre la Russie et l’Ukraine.
• 2023 : L’agflation se présente sur les marchés agricoles, sans doute moins affectés par les taux d’intérêt et davantage tirés par l’offre locale : le café, le sucre, le jus d’orange et le bétail se redressent tous. L’énergie se redresse au troisième trimestre avant de ralentir tandis qu’au quatrième trimestre, le minerai de fer se redresse aux côtés du sucre et du cacao – juste à temps pour Noël.

D’une manière générale, malgré toute la volatilité, les prix restent nettement plus élevés et nous prévoyons que cette tendance à la hausse persistera.

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Nous ne sommes pas seuls. Goldman Sachs Group Inc. prévoit un marché des matières premières solide en 2024, tout comme il l’avait prédit fin 2019 avant la première vague : « Nous recommandons d’opter pour des positions longues sur les matières premières en 2024, car nous nous attendons à des prix au comptant des matières premières légèrement plus élevés, à un portage solide et à des couvertures. valeur face aux perturbations géopolitiques de l’approvisionnement. Nous prévoyons un rendement total GSCI sur 12 mois de 21 pour cent.

Nous pensons que nous sommes à la veille d’un changement dans lequel l’inflation ne sera clairement ni transitoire ni persistante, mais structurelle.

La migration de l’inflation n’a probablement commencé dans le secteur des matières premières qu’à la suite de catalyseurs générationnels. Elle est motivée par la pénurie de ressources et de travailleurs, alors que la demande des pays en développement et la « reconstruction en mieux » des pays riches dépassent la marge d’offre délicate et étroite.

Alors que la Chine a dominé le cycle des matières premières du début des années 2000, les trois D et l’Inde seront probablement en tête du cycle de cette décennie. La demande de matières premières et les pressions salariales constituent un changement à long terme qui ne peut être ignoré. Pour les investisseurs, les produits avec des investissements directs dans les matières premières (et non dans les actions de matières premières) peuvent s’avérer essentiels.

Tim Pickering est directeur des investissements et fondateur d’Auspice Capital, le plus grand gestionnaire actif de fonds de matières premières et de CTA au Canada.

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