Ce sera une semaine charnière dans la lutte contre l’inflation de la Banque du Canada — Ce que vous devez savoir

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La Banque du Canada annoncera les conclusions de sa dernière ronde de délibérations sur les politiques le 25 janvier à 10 h, heure d’Ottawa. Le pari sûr est que le gouverneur Tiff Macklem donnera le feu vert à une augmentation d’un quart de point, ce qui porterait le taux de référence à 4,5% et prolongerait la série de hausses de taux la plus agressive de l’histoire de la banque centrale.

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La plupart des analystes prédisent que les décideurs décideront alors que c’est suffisant et s’arrêteront. Mais ce n’est pas garanti.

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David Rosenberg, un économiste très lu de Bay Street et collaborateur au Financial Post, pense que la Banque du Canada et ses pairs ont déjà trop élevé les taux d’intérêt, créant les conditions d’une récession qui a déjà commencé. Si Macklem et ses adjoints ont lu Rosenberg, ils hésiteront à augmenter les coûts d’emprunt.

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Pourtant, l’inflation — maintenant environ six pour cent — demeure bien en deçà de l’objectif de 2 % fixé par la Banque du Canada. Les pressions sur les coûts diminuent, mais peut-être pas assez vite pour une institution qui a pour mandat d’assurer la stabilité des prix. Autrement dit, la crédibilité de la Banque du Canada est en jeu. C’est l’une des raisons pour lesquelles la plupart des professionnels qui sont payés pour prédire la trajectoire des taux d’intérêt canadiens disent que Macklem augmentera le taux de référence au moins une fois de plus. Veronica Clark de Citigroup Global Markets Inc. pense qu’il faudra une hausse cette semaine et une autre augmentation en mars pour maîtriser l’inflation.

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Ainsi, la décision politique de cette semaine sera un moment charnière dans la bataille de Macklem contre l’inflation. Voici ce que vous devez savoir :

Dépendance des données

La décision de la Banque du Canada de relever le taux de référence d’un demi-point en décembre a été considérée comme une surprise, car Bay Street avait retenu une augmentation plus faible d’un quart de point comme résultat le plus probable. En optant pour une autre augmentation démesurée (les banques centrales préfèrent généralement les hausses ou les baisses d’un quart de point), Macklem a montré que lorsqu’il examine un tableau de bord de signaux mitigés, il se trompera du côté de l’inflation écrasante.

Cependant, malgré l’augmentation, la banque centrale a déclaré que le jeu avait changé. Les décideurs ont choisi de ne pas augmenter les taux d’intérêt en janvier 2022, mais ils ont déclaré avec insistance qu’ils augmenteraient le taux de référence lorsqu’ils ont mis à jour la politique cinq semaines plus tard. Ils ont suivi, verrouillant une séquence de réunions politiques où la seule question à examiner était, à quelle hauteur? Alors que l’inflation globale s’acheminait vers un sommet de 8,1 % en juin, les dirigeants de la Banque du Canada savaient qu’ils passeraient la majeure partie de l’année à jouer à un jeu de chasse aux enjeux élevés.

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À la fin de l’année, la fièvre inflationniste au Canada semblait s’apaiser. Alors que les décideurs administraient une autre dose de médicament dur, ils ont déclaré qu’ils seraient prêts à donner à leur patient une pause au cours de la nouvelle année.

« Nous avons indiqué qu’à l’avenir, nous envisagerons d’augmenter davantage les taux », a déclaré la sous-gouverneure Sharon Kozicki dans un discours le 8 décembre. « Nous entendons par là que nous nous attendons à ce que nos décisions dépendent davantage des données. »

Tableau de bord de Macklem

Les données publiées depuis début décembre sont mitigées. Les augmentations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation ont ralenti pour s’établir à 6,8 % en novembre (par rapport à 6,9 % en octobre), puis à 6,3 % en décembre. En soi, cela pourrait suffire à persuader Macklem et ses adjoints de cesser d’augmenter les taux d’intérêt.

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Cependant, la banque centrale a commencé à augmenter agressivement les taux d’intérêt parce qu’elle a conclu que la demande avait dépassé la capacité de l’économie canadienne à suivre, créant un décalage entre l’offre et la demande qui ne peut que conduire à l’inflation. L’économie du Canada avait encore beaucoup de chaleur à la fin de l’année. Les employeurs ont ajouté plus de 100 000 emplois (ramenant le taux de chômage à 5 %, l’un des taux les plus bas jamais enregistrés), et les ventes au détail et les visites au restaurant ont été dynamiques. Les économistes qui doutaient que l’inflation puisse être maîtrisée sans une flambée du chômage mangent maintenant leurs prévisions. « L’inflation sous-jacente semble se modérer sans récession », a déclaré Douglas Porter, économiste en chef à la Banque de Montréal, à Stephanie Hughes du Financial Post. « Mes chances que je fasse un atterrissage en douceur ont lentement augmenté au cours des trois derniers mois. »

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La banque centrale aura été déstabilisée par ses dernières enquêtes trimestrielles entreprises et consommateurs. Les deux ont montré que la confiance avait diminué au quatrième trimestre, mais ce n’est pas ce qui aura dérangé les décideurs politiques. Quarante pour cent des répondants à l’enquête sur les perspectives des entreprises ont déclaré qu’il faudrait jusqu’en 2026 ou plus tard pour ramener l’inflation à 2 %, et la plupart des consommateurs ont déclaré qu’ils pensaient que l’inflation serait d’environ 5 % dans deux ans. Ces résultats suggèrent que l’inflation devient une prophétie auto-réalisatrice, quelque chose que Macklem essaie désespérément d’éviter.

Pourquoi Macklem pourrait continuer

L’inflation globale est en baisse, mais les mesures de base qui corrigent les prix volatils tels que l’essence sont plus rigides. Par exemple, l’indice des prix à la consommation de Statistique Canada, excluant les aliments et l’énergie, a augmenté de 5,3 % par rapport à décembre 2021, une légère baisse seulement par rapport à 5,4 % en novembre. Les prix des matières premières ont provoqué la flambée initiale des prix, mais le principal moteur est maintenant une combinaison de la demande, des attentes et des effets à la traîne des contrats signés lorsque l’inflation a culminé l’année dernière.

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« Il n’y a pas suffisamment de preuves pour affirmer avec certitude que l’inflation est clairement sur le chemin du retour vers la cible de 2 % », a déclaré Royce Mendes, économiste au Mouvement Desjardins, dans une note.

La banque centrale n’aime pas l’admettre, mais ses choix politiques dictent l’humeur du marché immobilier. La flambée des coûts d’emprunt a durement touché l’industrie du logement, bien que les constructeurs et les courtiers en prêts hypothécaires surfent sur une vague d’exubérance irrationnelle depuis des années. Les marchés du logement commencent enfin à paraître abordables. Une décision de faire une pause pourrait faire paraître la Banque du Canada faible et renforcer les paris sur le marché obligataire selon lesquels les décideurs réduiront les taux d’intérêt avant la fin de l’année.

« La Banque du Canada doit tenir compte du fait que ses actions pourraient à nouveau aggraver les risques futurs pour l’abordabilité du logement », a déclaré Derek Holt, économiste à la Banque de Nouvelle-Écosse, dans une note la semaine dernière.

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Pourquoi Macklem pourrait faire une pause

La Banque du Canada mettra également à jour ses perspectives économiques cette semaine. Ses perspectives trimestrielles d’octobre indiquaient une inflation moyenne de 7,1 % au quatrième trimestre. Au lieu de cela, les augmentations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation ont été en moyenne de 6,7 %. Les décideurs gagnent du terrain plus vite qu’ils ne le pensaient. Plutôt que d’ajouter au risque d’une récession avec une autre augmentation, il serait peut-être temps de faire le point – et peut-être même de faire allusion à une déclaration de victoire.

La politique monétaire fonctionne avec un décalage, de sorte que nous n’avons pas encore vu le plein effet des taux d’intérêt plus élevés. Rosenberg pense que cela pourrait être moche, étant donné que les ménages canadiens ont accumulé tellement de dettes à la recherche de prix de l’immobilier exorbitants au cours de la dernière décennie. Bon nombre d’entre eux utiliseront désormais une plus grande partie de leur revenu disponible pour payer des frais de service de la dette plus élevés au lieu de contribuer à la demande. Macklem ne veut pas qu’on se souvienne de lui comme du gouverneur qui a laissé l’inflation libre, mais il ne voudra pas non plus être connu comme le banquier central qui a provoqué une récession douloureuse.

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« Alors que les marchés du travail restent très tendus, l’inflation est devenue plus froide que prévu au cours des derniers mois et le marché de l’habitation est toujours en difficulté », a déclaré l’équipe d’économie de la Banque Nationale dans sa dernière revue hebdomadaire des conditions économiques. « En tant que tel, nous dirions que l’approche prudente est de rester sur la touche à ce stade, mais nous admettons que cette décision pourrait facilement aller dans les deux sens. »

En bout de ligne

Il y a de bonnes raisons d’arrêter. Des niveaux d’endettement élevés et des années de taux d’intérêt extrêmement bas ont probablement rendu l’économie extrêmement sensible aux coûts d’emprunt plus élevés, ce qui signifie que la douleur arrive. Mais les données depuis décembre ne semblent pas avoir satisfait aux propres critères de la Banque du Canada pour une pause. Kozicki a déclaré que la banque centrale aurait besoin de voir des preuves définitives que l’inflation revenait à son objectif. La rigidité des prix de base et les preuves qu’un nombre important d’entreprises et de consommateurs s’attendent à ce que les pressions sur les prix se poursuivent suggèrent que l’inflation pourrait cesser de baisser avant d’atteindre 2 %. Cela préoccupera le plus les décideurs politiques. Ils se soucient de la croissance, mais en fin de compte, leur mission est de ramener l’inflation à 2 %. Nous en sommes encore loin.

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin