Ce que signifie un monde qui vieillit rapidement pour investir

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Idanna Appio a passé 15 ans à la Réserve fédérale américaine de New York, analysant l’histoire des crises de la dette souveraine. Aujourd’hui, en tant que gestionnaire de fonds chez First Eagle Investment Management LLC, d’une valeur de 138 milliards de dollars américains, elle est parvenue à une conclusion : les obligations du Trésor américain sont trop risquées à détenir.

Cet appel va bien au-delà du calendrier très attendu des réductions de taux de la Réserve fédérale américaine. Cela est lié à une nouvelle ère caractérisée par une inflation plus rapide, des dépenses publiques de santé plus élevées et des déficits plus importants. Et derrière tout ça ? Le fait que le monde vieillit rapidement et qu’il est temps de préparer les portefeuilles.

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Plutôt que d’acheter ce qui est considéré comme l’actif le plus sûr au monde pour équilibrer ses avoirs en actions et en crédit, Appio ajoute de l’or. Les rendements des bons du Trésor à long terme n’offrent tout simplement pas une compensation suffisante, estime-t-elle, soulignant l’augmentation des emprunts du gouvernement américain dont beaucoup craignent qu’elle ne précipite une crise de la dette dans les années à venir.

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La stratégie d’Appio consiste à éviter les obligations à plus long terme, qui pourraient subir le coup le plus dur si les dépenses publiques croissantes liées au vieillissement aggravent la situation de la dette publique. D’autres gestionnaires de fonds importants, notamment BlackRock Inc., Royal London Asset Management Ltd. et la société allemande DWS Group GmbH, cherchent également des moyens d’investir — et de protéger — l’argent de leurs clients dans un tel environnement.

L’impact sur les marchés financiers se fera sentir dans toutes les classes d’actifs et dans toutes les zones géographiques, et il n’existe pas de solution universelle. Mais bon nombre des stratégies mises en place pour faire face au vieillissement du monde reflètent des préoccupations inflationnistes : moins d’obligations, plus d’actions et de matières premières. Ce qui est également clair, c’est qu’il s’agit d’un défi qui ne peut être reporté.

« Nous considérons la démographie comme un train lent, mais ce n’est pas le cas », a déclaré Erik Weisman, gestionnaire de portefeuille chez MFS Investment Management, une société de 607 milliards de dollars américains à Boston. « C’est un train qui fonce vers nous et si tu ne dérailles pas, tu vas te faire écraser. »

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Weisman fait partie de ceux qui pensent qu’à mesure que les taux de natalité diminuent et que la population vieillit, les entreprises devront se battre pour les travailleurs, en augmentant les salaires. Pour lui, cela signifie se positionner sur des taux d’intérêt – et des rendements obligataires – qui seront potentiellement plus élevés dans les années à venir que ce que beaucoup prévoient actuellement.

Des preuves récentes confortent les appels à l’urgence. Le taux de natalité en Corée du Sud est à un niveau record, l’Italie et l’Allemagne ont signalé une baisse des chiffres, et le directeur général de BlackRock, Larry Fink, et l’investisseur Stanley Druckenmiller ont mis en garde contre une crise imminente des retraites. Fitch a cité les coûts du vieillissement de la population parmi les raisons pour lesquelles elle a dégradé la note des États-Unis l’année dernière.

Les États-Unis ont « des niveaux d’endettement très élevés et nous sommes sur le point de relever bon nombre de ces défis liés au vieillissement qui ne sont pas financés », a déclaré Appio. Les rendements des bons du Trésor à plus long terme « ne compensent vraiment pas le risque à long terme ».

Tampon d’inflation

L’argument de l’inflation repose en partie sur l’idée simple selon laquelle plus de personnes âgées dépensent et moins de jeunes produisent. Compte tenu de cette vision – pas universelle, mais largement répandue – certaines classes d’actifs attirent une attention particulière.

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Royal London Asset Management se tourne vers les marchés d’actions et de matières premières plutôt que vers la dette. Trevor Greetham, responsable multi-actifs du gestionnaire d’actifs de 205 milliards de dollars, privilégie les matières premières, l’immobilier commercial et le marché boursier britannique, riche en ressources, pour protéger son portefeuille dans un monde caractérisé par une population vieillissante et une inflation plus élevée.

« Nous pensons absolument aux conséquences inflationnistes de la démographie dans notre allocation stratégique d’actifs », a-t-il déclaré.

L’inflation a tendance à nuire aux investisseurs obligataires en érodant la valeur de leurs avoirs au fil du temps. En effet, les revenus des coupons fixes valent chaque année moins en termes réels, tandis que l’obligation elle-même peut se déprécier si les banques centrales resserrent leur politique pour apaiser les pressions sur les prix.

Les craintes d’inflation semblent en contradiction avec l’expérience du Japon, avec la population la plus âgée du monde et son époque de croissance lente et de déflation, un contexte qui favoriserait les obligations.

Mais l’expérience du Japon a probablement été unique et en partie influencée par les pressions désinflationnistes exercées par les produits chinois bon marché au cours de ce siècle, selon The Great Demographic Reversal, un livre de 2020 de Manoj Pradhan et Charles Goodhart.

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Aujourd’hui, la diminution de la population et les tensions commerciales avec les États-Unis et l’Europe signifient que les forces désinflationnistes de la Chine diminuent.

« Si nous considérons la Chine comme le visage de la démographie, l’avenir s’annonce plus inflationniste », a déclaré Pradhan, ancien stratège de Morgan Stanley et fondateur de Talking Heads Macro Ltd. « Presque toutes les économies ont des politiques vertes, et la démondialisation a entraîné une augmentation des dépenses militaires. . Il existe une volonté de stimuler la demande, mais la Chine n’est pas en mesure de compenser cette demande de manière aussi adéquate que par le passé.

Transfert d’actions

Les Nations Unies prédisent qu’une personne sur six sera âgée de 65 ans ou plus d’ici 2050. La réalisation d’investissements adaptés à ce monde est une préoccupation particulière pour les fonds de pension, une cohorte massive gérant environ 50 000 milliards de dollars américains à l’échelle mondiale et qui doit aligner ses stratégies d’investissement pour garantir qu’elles répondent aux besoins des investisseurs. obligations envers les futurs retraités.

Chez DWS, qui gère 1 000 milliards de dollars, cela signifie transférer l’argent des retraites des titres à revenu fixe vers les actions, selon Vera Fehling, directrice des investissements pour l’Europe occidentale. Parallèlement, elle achète des swaps d’inflation et investit dans des projets d’infrastructures dont les revenus sont liés à l’inflation future.

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« Dans un environnement où les attentes d’inflation à long terme sont plus élevées qu’auparavant, les portefeuilles de retraite voudront être davantage exposés aux actifs qui pourraient contribuer à atténuer cet effet », a-t-elle déclaré.

En règle générale, à mesure que les gens approchent de la retraite, les gestionnaires de leur pension préfèrent détenir davantage d’obligations afin de protéger le portefeuille des fluctuations des marchés boursiers. Cela devra peut-être changer, a déclaré Nathan Thooft, directeur des investissements des solutions multi-actifs chez Manulife Investment Management, où une transition vers les actions est en cours.

« Même à la retraite, nous préconisons que nos clients détiennent 50 pour cent ou plus d’actions », a-t-il déclaré. « La plupart des gens sous-épargnent et ont donc besoin de ce risque lié aux actions. »

Les gouvernements doivent également se préparer, à l’instar de la décision japonaise de 2014 de prendre davantage de risques sur actions dans son Fonds d’investissement pour les pensions gouvernementales (GPIF). Stephen Jen, d’Eurizon SLJ Capital Ltd., exhorte les États-Unis et l’Europe à être encore plus audacieux que le GPIF, qui comporte une répartition 50/50 actions/obligations ; au lieu de cela, ils devraient imiter le modèle 70/30 de la Norvège, a-t-il déclaré.

Risque sous-évalué

Il s’agit d’un terrain délicat à parcourir pour les gestionnaires de fonds, étant donné que leurs horizons d’investissement ont tendance à être bien plus courts que les années au cours desquelles se manifesteront tous les effets du vieillissement de la population.

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On ne sait pas non plus quel sera l’impact éventuel, compte tenu de variables telles que les flux d’immigration, les progrès technologiques et l’automatisation, ainsi que les gains de productivité.

Mais si de nombreux fonds considèrent les données démographiques comme étant à trop long terme pour s’en préoccuper, BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, est à la recherche d’opportunités. Le gestionnaire d’actifs, estimé à 10 000 milliards de dollars, a augmenté ses allocations aux actions européennes et américaines du secteur de la santé, estimant que la demande future n’est pas pleinement prise en compte.

Les marchés « peuvent mettre du temps à évaluer l’impact de changements démographiques, même prévisibles », a déclaré Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute, dans une note le mois dernier. De plus, le monde ne vieillit pas exactement au même rythme et les résultats varient.

BlackRock privilégie l’Inde, l’Indonésie, le Mexique et l’Arabie Saoudite – des pays en développement où la population en âge de travailler continue de croître – en espérant que des performances économiques plus fortes généreront des rendements plus élevés.

De nombreux investisseurs déclarent prêter une attention particulière à l’immigration pour déterminer où garer leur argent. Ce mouvement de personnes affecte les marchés du travail, avec des implications sur l’inflation et la politique monétaire, facteurs importants pour déterminer les rendements potentiels. Ici, des pays comme la Chine et la Corée du Sud, avec de faibles taux de natalité et des barrières à l’immigration, sont considérés comme désavantagés, avec une croissance moins dynamique que d’autres comme les États-Unis.

Luke Templeman, stratège macro chez Deutsche Bank Research, a déclaré que le problème n’est pas que les gestionnaires de fonds ignorent l’augmentation de la cohorte de personnes âgées, mais que l’impact sur les actifs et les marchés sera bien plus généralisé que ce que la majorité prévoit.

« La maxime ‘acheter des actions dans le domaine des soins de santé et des croisières’ est bien trop simpliste », a-t-il déclaré.

Avec l’aide de Naomi Tajitsu.

Bloomberg.com

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