Au milieu de la vente massive d’actions Netflix déclenchée par les ratés du streamer au premier trimestre, le gestionnaire de fonds spéculatifs milliardaire Bill Ackman a liquidé l’intégralité de ses avoirs dans la société, invoquant une nouvelle incertitude concernant les activités à long terme de Netflix.
Pershing Square Holdings d’Ackman avait acquis environ 3,1 millions d’actions Netflix en janvier, d’une valeur précédente d’environ 1,1 milliard de dollars. Jeudi, moins de trois mois plus tard, la société a vendu cette participation, ce qui a entraîné une perte d’environ 400 millions de dollars sur l’investissement.
Dans une lettre aux actionnaires de Pershing, Ackman a cité les projets de Netflix d’adopter des plans de diffusion en continu à moindre coût financés par la publicité et d’essayer de monétiser environ 100 millions d’utilisateurs partageant des mots de passe comme introduisant de nouveaux facteurs X qui ont rejeté son analyse originale de l’entreprise. perspectives.
« Bien que les activités de Netflix soient fondamentalement simples à comprendre, à la lumière des événements récents, nous avons perdu confiance en notre capacité à prédire les perspectives d’avenir de l’entreprise avec un degré de certitude suffisant », a écrit Ackman.
Ackman a déclaré que les mesures prises par Netflix pour « modifier son modèle d’abonnement uniquement » pour être plus agressives dans la poursuite des clients non payants et pour incorporer la publicité « sont raisonnables », mais a déclaré qu' »il est extrêmement difficile de prédire leur impact sur le long terme de l’entreprise ». la croissance des abonnés à terme, les revenus futurs, les marges d’exploitation et l’intensité du capital.
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Netflix a surpris les investisseurs en affichant une perte nette de 200 000 clients pour le premier trimestre – sa première baisse depuis 2011 – et a prévu une baisse de 2 millions pour le deuxième trimestre. Cela a conduit à la plus forte baisse en pourcentage des actions Netflix, qui a chuté de 35,1 % mercredi et anéanti 54 milliards de dollars en valeur marchande.
« Sur la base des antécédents de la direction, nous ne serions pas surpris de voir Netflix continuer à être une entreprise très prospère et un excellent investissement par rapport à sa valeur marchande actuelle », a conclu Ackman dans la lettre. « Cela dit, nous pensons que la dispersion des résultats s’est suffisamment élargie pour qu’il soit difficile pour l’entreprise de répondre à nos exigences pour une participation de base. »
Pershing avait repris la participation dans Netflix après que l’action ait plongé à la suite de son rapport sur les résultats du quatrième trimestre 2021 également décevant, dans lequel il a manqué d’ajouts d’abonnés et a abaissé ses prévisions de sous-croissance. À l’époque, Ackman avait déclaré que la vente d’actions de janvier faisait passer Netflix pour une opportunité d’achat « irrésistible ».
L’acquisition par Ackman des actions de Netflix est intervenue après que Pershing a acquis une participation de 7,1 % dans Universal Music Group en août (et l’a portée à 10 % le mois suivant). Le gestionnaire de fonds spéculatifs avait vu un lien commun entre les modèles commerciaux d’UMG et de Netflix axés sur les médias en streaming.
Voici le texte de la lettre envoyée par Ackman aux actionnaires concernant la décision de vendre Netflix :
Cher investisseur de Pershing Square :
Aujourd’hui, nous avons vendu notre investissement dans Netflix, que nous avons acheté plus tôt cette année. La perte sur notre placement a réduit de quatre points de pourcentage le rendement cumulatif des fonds Pershing Square depuis le début de l’année. Reflétant cette perte, à la clôture d’aujourd’hui, les fonds Pershing Square sont en baisse d’environ 2 % depuis le début de l’année.
Bien que nous ayons une grande estime pour la direction de Netflix et l’entreprise remarquable qu’elle a bâtie, à la lumière de l’énorme effet de levier opérationnel inhérent au modèle commercial de l’entreprise, les changements dans la croissance future des abonnés de l’entreprise peuvent avoir un impact démesuré sur notre estimation de la valeur intrinsèque. Dans notre analyse initiale, nous considérions favorablement ce levier d’exploitation en raison de nos attentes de croissance à long terme pour l’entreprise.
Hier, en réponse à la croissance décevante continue des abonnés clients, Netflix a annoncé qu’il modifierait son modèle d’abonnement uniquement pour être plus agressif dans la poursuite des clients non payants et pour incorporer la publicité, une approche qui, selon la direction, prendrait « un à deux ans » à mettre en œuvre. Bien que nous pensions que ces changements de modèle commercial soient judicieux, il est extrêmement difficile de prédire leur impact sur la croissance à long terme du nombre d’abonnés, les revenus futurs, les marges d’exploitation et l’intensité du capital de l’entreprise.
Nous exigeons un degré élevé de prévisibilité dans les entreprises dans lesquelles nous investissons en raison de la nature hautement concentrée de notre portefeuille. Alors que l’activité de Netflix est fondamentalement simple à comprendre, à la lumière des événements récents, nous avons perdu confiance dans notre capacité à prédire les perspectives d’avenir de l’entreprise avec un degré de certitude suffisant. Sur la base des antécédents de la direction, nous ne serions pas surpris de voir Netflix continuer à être une entreprise très prospère et un excellent investissement compte tenu de sa valeur marchande actuelle. Cela dit, nous pensons que la dispersion des résultats s’est suffisamment élargie pour qu’il soit difficile pour l’entreprise de répondre à nos exigences en matière d’avoir de base.
L’un des enseignements que nous avons tirés des erreurs passées est d’agir rapidement lorsque nous découvrons de nouvelles informations sur un investissement qui ne correspondent pas à notre thèse initiale. C’est pourquoi nous l’avons fait ici.
Nous sommes au milieu d’un environnement riche en opportunités pour Pershing Square en raison du changement radical de la politique de la Réserve fédérale, de l’environnement hautement inflationniste, de l’incertitude géopolitique et du degré élevé de volatilité des prix des titres qui en résulte. Nous nous attendons donc à trouver une bonne utilisation pour le produit de Netflix. N’hésitez pas à contacter l’équipe des relations avec les investisseurs si vous avez des questions sur ce qui précède. Nous vous remercions de votre soutien et de votre partenariat à long terme.
Sincèrement,
William A.Ackman