Il y a beaucoup de confusion sur le marché privé en ce moment. D’une part, les sociétés de capital-risque continuent d’annoncer quotidiennement de nouveaux fonds. Ils organisent des brunchs de sushis avec traiteur. De l’autre, les licenciements abondent, et les titans de l’industrie semblent inquiets. Jamie Dimon de JPMorgan voit un ouragan économique à venir. Pour sa part, Elon Musk aurait déclaré cette semaine aux dirigeants de Tesla qu’il avait un « super mauvais pressentiment » à propos de l’économie. Il licencie également 10% des salariés de Tesla, leur a-t-il dit dans un bref e-mail ce matin.
On pourrait difficilement blâmer les personnes qui cherchent à vendre leurs actions de démarrage, ou celles qui cherchent à les acheter, de ne pas savoir où se rencontrer sur le prix, et c’est exactement ce qui se passe en ce moment, déclarent des experts du marché secondaire comme le PDG Kelly Rodriques de Forge Global. En fait, dit Rodriques, sur Forge, une plateforme de négociation d’actions d’entreprises privées qui est devenue publique plus tôt cette année via un SPAC, « l’offre d’actions privées est actuellement plus élevée qu’elle ne l’a jamais été dans l’histoire – de beaucoup ».
Rodriques l’appelle « déséquilibre des prix ». Il y a une tonne d’intérêt pour les vendeurs, mais l’écart entre les attentes des vendeurs et des acheteurs est trop large pour qu’il y ait beaucoup de transactions.
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Il n’est pas le seul à voir ce schéma. Justin Fishner-Wolfson dit séparément que la chose la plus remarquable à propos du marché secondaire en ce moment est sa stagnation. Fishner-Wolfson a cofondé et supervise 137 Ventures, une société basée à San Francisco qui offre des prêts aux fondateurs, cadres, premiers employés et autres grands actionnaires d’entreprises technologiques privées à forte croissance en échange de la possibilité de convertir leur dette en capitaux propres, et il note que les valorisations sur les marchés privés sont « lentes à changer » parce que « les gens attendent de voir ce que valent réellement les choses ».
Vous pouvez difficilement les blâmer, suggère-t-il; les signaux tout autour semblent détraqués. « Si vous regardez les marchés publics, vous avez même de très grandes entreprises qui bougent de 5 à 10 points de pourcentage par jour, sans nouvelles spécifiques. Par exemple, ce n’est pas un appel aux bénéfices qui fait monter le prix. » Étant donné que «les gens ne savent pas vraiment ce que valent les choses un jour donné», dit-il, «sur les marchés privés, les choses ralentissent principalement pendant que les gens attendent de voir si la tarification est quelque chose ou non. [they] pourrait en quelque sorte se rapprocher d’aujourd’hui, que ça empire ou non à partir d’ici, [or] que ça s’améliore ou non à partir d’ici.
Certains vendeurs avancent à des prix qu’ils pourraient ne pas aimer par nécessité. « Les seules transactions que vous voyez sont celles dont les gens ont désespérément besoin », déclare Fishner-Wolfson. C’est vrai des entreprises; c’est aussi vrai des individus, dit-il. « Les entreprises avec des bilans solides ne vont pas lever de fonds dans cet environnement ; ils vont essayer de retarder [a new round] aussi longtemps qu’ils le peuvent. Il voit la même chose avec les fondateurs et les dirigeants. « Si votre entreprise se porte très bien, pourquoi voulez-vous prendre un prix qui n’est pas un bon prix, ou du moins un prix raisonnable, si vous pouvez attendre quelques trimestres, voir comment les choses se règlent et obtenir une meilleure offre plus tard ? ? »
Il y a de bonnes nouvelles pour les vendeurs, dit Rodriques. D’une part, Rodriques dit qu’il voit des signes que les vendeurs sont de plus en plus « réalistes » quant à leurs attentes, ce qui devrait amener plus d’acheteurs – qui veulent la plus grande remise possible – à la table.
Il dit également que même si les prix semblent chuter de manière presque uniforme, les entreprises financées par du capital-risque et devenues publiques quelque peu récemment se négocient toujours à des primes par rapport à celles où elles étaient évaluées lors de leurs derniers cycles de financement privé. Plus précisément, selon Forge, ils se négocient à une prime d’environ 24% par rapport à leurs évaluations pré-IPO.
C’est bien en baisse par rapport au quatrième trimestre, lorsque les entreprises de Forge se négociaient avec une prime de 58% par rapport à leur dernier tour privé, mais ce coussin maintient les acheteurs et les vendeurs sur le marché qui pourraient autrement disparaître.
Rodriques cite, par exemple, la startup Buy-Now-Pay-Later Affirm, une société que Forge avait précédemment suivie et négociée sur sa plate-forme et qui est devenue publique via un processus d’introduction en bourse traditionnel au début de l’année dernière. Actuellement, les actions d’Affirm sont en baisse de 56 % par rapport à leur prix d’introduction en bourse, mais elles sont en hausse de plus de 70 % par rapport à la valeur que les investisseurs du marché privé d’Affirm leur ont attribuée lors du dernier cycle pré-IPO de la société, ce qui signifie que ses investisseurs sur le marché privé sont toujours très beaucoup dans le noir.
Ce que cela signifie vraiment est, bien sûr, un point d’interrogation. Lorsqu’on lui a demandé s’il achèterait lui-même les actions d’Affirm à leur prix actuel, Rodriques parle longuement du fait qu’Affirm est une « entreprise très recherchée qui a un profil de marge brute durable important et un taux de croissance ».
« Vous pouvez dire, ‘Eh bien, ça ne vaut pas 28 fois [revenue].’ Et peut-être [the shares] ne remontez pas jusqu’à 28 fois [revenue], peut-être qu’ils s’installent à 20 ans », poursuit-il. «Mais les gens vont toujours payer des primes – bon marché ou mauvais marché – pour une entreprise qui affiche une croissance organique de 50% à 100% par an et des marges brutes de 70% à 90% [range].
Redemandé : serait il acheter tout de suite ou attendrait-il, Rodriques dit qu’il n’est pas si différent de ses propres clients. « Suis-je un acheteur d’Affirm en ce moment ? Je suis comme tout le monde. J’attends et regarde. Mais je pense que c’est une grande entreprise, et j’y investirais. Je veux voir où le marché secoue.
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