Avis : Où est la randonnée ? Pourquoi la Banque du Canada n’a-t-elle pas agi?

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Par surprise, la Banque du Canada a maintenu son taux cible du financement à un jour à 25 points de base mercredi. Les marchés avaient déjà prévu une augmentation des taux au moment de l’annonce, il y avait donc suffisamment de couverture pour en faire la première augmentation post-pandémique. Cela ne s’est pas produit. Avec l’augmentation de l’inflation au pays et à l’étranger, nous pensons qu’il s’agit d’une occasion manquée.

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Les augmentations constantes de l’inflation et des anticipations d’inflation avaient amené les marchés à croire que la banque était sur le point d’augmenter son taux cible du financement à un jour pour la première fois depuis le début de la pandémie. L’inflation globale a atteint 4,8% en décembre, toutes les mesures de l’inflation sous-jacente de la banque ont augmenté – deux des trois étant égales ou supérieures à 3% – et son enquête sur les perspectives des entreprises de décembre a révélé que les deux tiers des entreprises s’attendent à ce que l’inflation reste supérieur à 3 % pour les deux prochaines années.

Le point de vue de la banque selon lequel les récentes lectures d’inflation élevée étaient temporaires a évolué à mesure que l’inflation s’est glissée vers le haut. Et les dépenses continues du gouvernement – ​​justifiées au début de la pandémie, plus difficiles à justifier aujourd’hui – ont ajouté une poussée inutile aux prix, les dépenses globales dépassant désormais notre capacité de production actuelle.

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Malheureusement, les mêmes décisions politiques ont été prises à l’étranger, entraînant la même réaction inflationniste. L’Australie a connu une inflation de 3,5 % en décembre, la zone euro de 5,0 % ; le Royaume-Uni 5,4 % et les États-Unis 7,0 %. Dans chaque pays, l’inflation globale a augmenté par rapport à novembre. Oui, l’inflation est un phénomène mondial, mais principalement parce que presque tous les pays suivent les mêmes politiques inflationnistes.

Cependant, les prix continuant de grimper, les banques centrales mondiales sont devenues nettement plus bellicistes en matière d’inflation. La Banque d’Angleterre a relevé son taux directeur en décembre pour la première fois depuis le début de la pandémie (mais à seulement 25 points de base). La Réserve fédérale a déclaré qu’elle commencerait à relever son taux directeur en mars et commencerait à réduire son bilan.

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À long terme, le taux d’inflation dans toute économie à taux de change flexible est déterminé par la politique monétaire de ce pays. D’un autre côté, l’inflation à l’étranger peut exacerber les difficultés auxquelles nous sommes confrontés pour maîtriser les prix chez nous.

Avant la pandémie, le taux d’inflation du Canada était resté chroniquement inférieur à la cible de 2 %. Les explications à ce phénomène ne manquent pas. Les banques propre recherche a identifié la faible inflation mondiale comme l’une des principales causes des difficultés de la banque à atteindre son objectif, la raison étant que l’inflation mondiale est largement alimentée par les prix de l’énergie et des aliments, qui constituent une grande partie du panier de consommation typique du Canada. Cela reste vrai aujourd’hui, comme en témoignent tous ceux qui ont récemment fait le plein d’essence ou fait un voyage à l’épicerie.

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Des changements inutiles dans la démographie mondiale peuvent également entraîner une augmentation continue des prix dans le pays. Dans leur livre de 2020 The Great Demographic Reversal, Charles Goodhart et Manoj Pradhan ont expliqué de manière convaincante comment des facteurs démographiques temporaires avaient biaisé l’inflation mondiale à la baisse ces dernières années. L’intégration de la Chine et de l’Europe de l’Est dans l’économie mondiale et la migration à l’intérieur de la Chine des zones rurales vers les villes côtières ont conduit ensemble à la plus forte augmentation de l’offre de main-d’œuvre de l’histoire. La surabondance de main-d’œuvre qui en a résulté a réduit les coûts de production de la plupart des produits manufacturés. Mais la population mondiale vieillit et la croissance de sa population en âge de travailler ralentit rapidement, ce qui augmente les coûts de production. En plus d’énormes réponses monétaires et fiscales à la pandémie partout dans le monde, ces changements ont entraîné et continueront d’entraîner une hausse de l’inflation, ce qui entraînera inévitablement une hausse des taux d’intérêt.

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L’inflation mondiale plus élevée rendra également plus difficile pour la Banque du Canada de faire baisser les prix canadiens. Notre économie très ouverte repose sur les importations de biens finaux et intermédiaires. Des prix plus élevés à l’étranger signifieront bientôt des prix plus élevés ici.

Des hausses de taux d’intérêt sont à venir. Les banques annonce cette semaine en a dit autant. Alors que la Fed commence également à agir, la plupart des banques centrales des économies avancées devraient commencer à resserrer leurs politiques monétaires. S’ils réussissent, cela contribuera à modérer ce que les Canadiens paient pour les importations. Son effet sur la demande mondiale est moins certain. La hausse des taux d’intérêt devrait ralentir la consommation mondiale.

C’est l’un des nombreux problèmes avec une fièvre de l’inflation ; s’il s’accroche, il est difficile de le casser. Oui, la médecine des taux d’intérêt peut être difficile à avaler, comme la Banque du Canada l’a montré cette semaine, mais elle ne diminue pas plus facilement si vous tardez à la prendre.

Steve Ambler, professeur d’économie à l’Université du Québec à Montréal, est titulaire de la Chaire David Dodge en politique monétaire à l’Institut CD Howe, où Jeremy Kronick est directeur associé, recherche.