Après une déroute de 5 000 milliards de dollars, les marchés émergents cherchent un signal de redressement

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L’épave d’une déroute de 5 billions de dollars américains sur les marchés émergents commence à ressembler à une opportunité d’achat pour certains investisseurs intrépides.

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Les points faibles ne sont que trop évidents : les actions sont tombées en dessous de leurs valorisations moyennes des 17 dernières années. Les rendements obligataires en monnaie locale ont grimpé dans une fourchette maintenue depuis la crise de 2008. Les écarts sur les obligations en dollars sont proches des seuils observés uniquement en période de détresse.

Après 15 mois de sorties de capitaux, les marchés émergents sont à un stade avancé de valorisation des risques. Pour certains gestionnaires de fonds, cela signifie qu’il est temps de recommencer à acheter, non pas dans une explosion haussière, mais par étapes graduelles et prudentes. Pourtant, le risque de pertes plus importantes demeure, surtout si l’économie chinoise ralentit davantage ou si la Réserve fédérale américaine devient plus belliciste.

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« Nous avons réduit notre tendance baissière sur la classe d’actifs des marchés émergents », a déclaré Paul Greer, gestionnaire de fonds chez Fidelity International Ltd. à Londres. « Alors que les fondamentaux restent très difficiles, les valorisations proposées, associées à une image technique plus favorable, ont considérablement modifié l’asymétrie risque-récompense à court terme. »

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La valeur combinée des actions des 24 pays classés comme marchés émergents par MSCI Inc. a chuté de 4 000 milliards de dollars depuis un sommet au début de 2021, tandis que les jauges Bloomberg des obligations en dollars et de la dette en monnaie locale ont perdu 500 milliards de dollars chacune par rapport à leurs sommets. Les hausses des taux de la Fed et le resserrement quantitatif sont la principale préoccupation des investisseurs, mais la flambée de l’inflation, les nouvelles flambées de pandémie en Chine et la guerre en Ukraine jouent également un rôle.

La vente massive a poussé une mesure de JPMorgan Chase & Co. du rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour détenir des obligations souveraines en dollars des marchés émergents par rapport aux bons du Trésor à 489 points de base vendredi. C’est à un cheveu de la barre des 500 points de base qui a déclenché un revirement en 2015, et au-dessus du niveau qui en a déclenché un en 2011.

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« Il est raisonnable de s’attendre à ce que la vente de panique soit derrière nous », a déclaré Jennifer Kusuma, stratège principale des taux axée sur l’Asie chez Australia & New Zealand Banking Group Ltd. « Le marché offre des niveaux d’entrée décents pour le positionnement tactique ou pour des investisseurs à terme moins touchés par la volatilité des marchés.

Les obligations en monnaie locale sont également des signaux clignotants de bon marché. Le rendement moyen de l’indice universel des gouvernements en monnaie locale des marchés émergents a grimpé à environ 4,94 %, au-dessus de la fourchette descendante dans laquelle il a fluctué depuis 2008.

« Les rendements sont désormais suffisamment attractifs à des sommets cycliques », a déclaré Leonard Kwan, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe chez T. Rowe Price Group Inc. à Hong Kong. « Ils sont mieux à même d’amortir une nouvelle hausse des taux de base et de continuer à fournir des rendements positifs au cours de la prochaine année. »

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Pendant ce temps, l’indice de référence des actions de MSCI pour les marchés émergents a chuté chaque mois cette année, prolongeant ses baisses de 2021. Son rapport cours/valeur comptable, qui relie les cours des actions aux bilans plutôt qu’à leurs comptes de profits et pertes, est tombé à 1,41 fois plus tôt ce mois-ci, en dessous de la moyenne de 1,47 depuis 2005. La jauge était remontée à 1,48 lundi.

Tous ces indicateurs ne signifient pas nécessairement que les marchés émergents sont mûrs pour un revirement. Un effondrement des marchés américains entraînera presque certainement les pays en développement dans sa chute, de même que toute escalade du resserrement monétaire ou des tensions géopolitiques. Même sans ces chocs, la plupart des investisseurs s’attendent à ce que les marchés émergents subissent davantage de pertes avant de toucher un creux.

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« Je suis toujours baissier sur les obligations locales malgré l’amélioration significative de la valeur cette année », a déclaré Rajeev De Mello, gestionnaire de portefeuille global macro chez GAMA Asset Management SA à Genève. « Mon inquiétude est que ce cycle de resserrement des banques centrales des marchés développés soit beaucoup plus agressif que ce à quoi les investisseurs étaient habitués au cours des 20 à 30 dernières années. »

Pendant ce temps, Marcelo Assalin, responsable de la dette des marchés émergents à Londres chez William Blair Investment Management à Londres, a déclaré qu’il avait récemment ajouté certaines des obligations les plus risquées au monde, notamment la dette du Salvador, du Pakistan et de l’Argentine. Le pire est passé pour l’indice JP Morgan des obligations souveraines en dollars, a-t-il dit, car il a baissé de près de 17% depuis le début de l’année.

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« Le contexte fondamental dans les marchés émergents est solide », a déclaré Assalin. « J’aimerais revenir à cette idée que les crises des marchés émergents sont créées par une crise monétaire ou une crise financière, et je ne vois pas cela suggérer que nous nous dirigeons vers la suivante. »

Deux signaux que les traders attendent avant de replonger dans les marchés émergents sont un pic d’inflation et un arrêt de la remontée du dollar. Le billet vert a affiché une perte la semaine dernière, après six semaines de gains, ce qui devrait les encourager. Ils chercheront également cette semaine des données sur les prix à la consommation d’au moins huit pays en développement, dont le Mexique et la Malaisie. Les données américaines telles que les dépenses de consommation personnelle donneront des indices sur la politique de la Fed.

« Nous sommes neutres en vue de devenir haussiers vers la fin de cette année alors que nous passons le pic de l’inflation », a déclaré Edwin Gutierrez, responsable de la dette souveraine des marchés émergents chez Abrdn PLC à Londres. « Il y a une forte probabilité que le marché se tourne vers les inquiétudes liées à la récession aux États-Unis. Cela signifiera également que les rendements obligataires des marchés émergents commenceront à baisser. »

Bloomberg.com

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