Amazon est une action de valeur dans un nouveau monde d’investissement à l’envers

Fini le temps où les méga-caps technologiques entrent facilement dans la catégorie des sociétés à croissance rapide

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La mort de l’ère de l’argent bon marché redessine la carte des bénéfices des entreprises américaines – bouleversant une décennie de sagesse de Wall Street sur les actions qui sont les bonnes affaires ou les grands pilotes de demain.

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Alors que Big Tech est aux prises avec un ralentissement de ses revenus et qu’un nouveau cycle de matières premières fait rage, les membres de Faang Amazon.com Inc. et Netflix Inc. se transforment soudainement en actions de valeur tandis qu’Exxon Mobil Corp. atteint le halo convoité des actions de croissance.

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Avec tous les paris sur la trajectoire économique marquée par l’inflation, l’époque où les méga-capitalisations technologiques entrent facilement dans la catégorie des sociétés à croissance rapide est révolue, tandis que les actions pétrolières se négocient à des valorisations bon marché. Désormais, les gestionnaires de fonds de croissance, qui ont surfé sur le marché haussier en se gorgeant simplement de superstars de la technologie, achètent de plus en plus d’actions traditionnellement considérées comme des paris sur la valeur. Et vice versa.

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Alors que les lignes s’estompent entre deux des styles d’investissement en actions les plus populaires, les plus grands gestionnaires d’indices sont très éloignés quant à la classification d’Amazon et d’Exxon. Cela rend la vie encore plus difficile pour les gestionnaires d’actions qui redistribuent leurs avoirs comme jamais auparavant.

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Prenez Stephen Yiu, qui a amassé 1 milliard de dollars américains en moins de cinq ans en pariant sur le boom technologique. Ces jours-ci, le gestionnaire du fonds de croissance Blue Whale de 735 millions de livres sterling tente d’expliquer aux clients pourquoi il a vendu toutes ses actions dans Meta Platforms Inc. et Alphabet Inc.

«Nous essayons maintenant de dire aux gens que nous ne sommes pas un fonds technologique, et j’espère que les gens comprendront, mais certains d’entre eux ont toujours cette perception, comme« pourquoi vous lancez-vous dans l’énergie? Ce n’est pas de la technologie », a déclaré Yiu.

Dans le but de rebondir après une perte de 28% en 2022, l’investisseur basé à Londres vante désormais de nouveaux choix dans les secteurs de la vieille économie comme l’énergie et les chemins de fer – traditionnellement considérés comme des paris sur la valeur à l’époque des taux d’intérêt bas.

Les différences sur la façon de définir les styles d’investissement tels que la valeur et la croissance sont normales pour les gestionnaires discrétionnaires et quantitatifs. Pourtant, l’ampleur de la divergence actuelle des points de vue est notable – et les classifications indicielles sont importantes étant donné qu’environ 800 milliards de dollars américains de liquidités suivent ces stratégies dans le seul monde des fonds négociés en bourse.

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Pendant une décennie d’économie atone et de politique monétaire accommodante, l’investissement de croissance a été considéré comme un pari pur et simple sur la technologie, une industrie dont l’expansion, en termes de cours des actions et de bénéfices, dominait toutes les autres. Pourtant, après le boom induit par la pandémie, les entreprises de logiciels et Internet ont vu leur élan s’essouffler dans un climat de hausse des rendements obligataires. Pendant ce temps, un choc de l’offre à la suite de la guerre en Ukraine, ainsi qu’une reprise de la demande mondiale, ont propulsé les prix des matières premières dans une sorte de super cycle.

Aujourd’hui, les investisseurs en actions ont du mal à déterminer quelles actions sont intrinsèquement bon marché et celles qui afficheront une tendance durable à afficher une forte croissance des bénéfices.

« Avant, vous pouviez facilement dire que la technologie est la croissance et que l’énergie est la valeur, mais maintenant la ligne entre les deux est un peu floue et elle n’est pas aussi claire qu’avant », a déclaré Brian Frank, dont le Frank Value Fund a compté une entreprise technologique, PayPal Holdings. Inc., comme l’un de ses principaux avoirs en actions. « Les investisseurs axés sur la valeur qui ignorent la croissance sont une erreur. »

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Lors de sa reconstitution annuelle en décembre, les indices de croissance et de valeur gérés par S&P Dow Jones Indices ont enregistré une rotation record, avec près d’un tiers de leur capitalisation boursière touchée, selon Hamish Preston, directeur des indices boursiers américains. La représentation de l’énergie dans le segment de croissance est passée de 1,4 % à 8 %, grâce à une flambée des cours des actions – la seule industrie à avoir enregistré des rendements positifs l’an dernier – et à une vague de hausses des bénéfices. Du côté de la valeur, la technologie a vu sa pondération augmenter de six points de pourcentage à 16,8%, le secteur devenant le foyer de bon nombre des plus grands perdants du marché et les analystes ont réduit leurs estimations.

Amazon, par exemple, est toujours inclus dans l’indice de croissance S&P mais a une pondération plus élevée dans sa nouvelle maison – la jauge de valeur – après être entré dans ce dernier pour la première fois en décembre.

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Les indices de référence de style de S&P étaient liés à environ 380 milliards de dollars d’actifs à la fin de 2021, selon les dernières données disponibles.

Il y a des spéculations selon lesquelles le rival de S&P, FTSE Russell, pourrait emboîter le pas lors de sa reconstitution annuelle en juin pour refléter le renversement des fortunes de l’industrie si la tendance se maintient.

Pour l’instant, de gros écarts sont apparus entre les fournisseurs d’indices. Alors qu’Exxon se classait au quatrième rang de la cohorte de croissance du S&P 500 vendredi, il n’avait aucune représentation du même style dans l’indice Russell 1000. De même en valeur, Amazon occupait la première place du S&P mais n’avait aucune incidence sur le Russell.

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Pendant ce temps, S&P a placé Netflix dans le camp de la valeur tandis que le Center for Research in Security Prices – dont les indices gèrent les FNB de valeur et de croissance les plus importants, tous deux de Vanguard – l’a maintenu en croissance.

Pour les investisseurs qui cherchent à évaluer combien de temps la reprise de la valeur peut se poursuivre, cela donne une image désordonnée. Sur la base des indices S&P, l’évaluation de la croissance par rapport à la valeur se situe dans le 40e centile, ce qui semble raisonnable. Chez Russell, c’est dans le 82e centile – toujours cher. L’écart entre les deux mesures est le plus large en 20 ans, selon les stratèges de Citigroup Inc., dont Scott Chronert.

« Historiquement, les deux délimitations de style (S&P, Russell) n’ont pas été trop opposées », ont-ils écrit dans une note plus tôt ce mois-ci. « Par conséquent, il est possible que nous voyions des changements similaires lorsque les indices Russell passeront par leur reconstitution annuelle en milieu d’année. »

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Et rien ne garantit que l’essor de la technologie ou la chute de l’énergie dureront. Quelques semaines après le début de 2023, leur destin s’est à nouveau inversé avec la technologie qui avance maintenant au milieu des spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale augmentera les taux plus lentement en cas de pic d’inflation. Le Nasdaq 100, riche en technologies, a augmenté de près de 8% cette année, contre 4% pour le S&P 500.

« Nous ne pouvons pas prédire ce qui se passera lors de la prochaine reconstitution », a déclaré Catherine Yoshimoto, directrice de la gestion des produits chez FTSE Russell, une entreprise de LSEG. « Cela étant dit, nos indices de style sont construits de manière ascendante, ce qui signifie que nous n’essayons pas de cibler une certaine allocation sectorielle. Ce sera le résultat des variables de style de chaque entreprise sous-jacente.

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