Réponses FP : Quelles stratégies d’investissement fonctionnent le mieux lorsque les taux d’intérêt sont élevés ?

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De Julie Cazzin avec Amar Pandya

Q: Je pense que le vent économique a changé et que cette période de taux d’intérêt supérieurs à la moyenne est là pour durer. Quels types d’investissements et quelles stratégies d’investissement fonctionnent historiquement bien en ces temps économiques ? -Dominique M.

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Réponses FP: Domenic, vous avez peut-être raison d’anticiper une période de taux d’intérêt supérieurs à la moyenne, même si cela aide à replacer le terme « élevé » dans un contexte historique. Dans les années 1970, en raison de chocs exogènes tels que l’embargo pétrolier de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole et les pénuries alimentaires mondiales, l’inflation a grimpé en flèche, doublant pour atteindre 10 pour cent en une décennie et atteignant un sommet de 12,9 pour cent en 1981. Pour tenter de freiner l’inflation, la Banque du Canada a augmenté les taux d’intérêt jusqu’à un sommet de 21 pour cent à un moment donné.

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En 1991, la banque centrale a introduit un ciblage de l’inflation dans le but de réduire et de stabiliser la hausse des prix à environ 2 pour cent. Puis, en 2020, nous avons été confrontés à un autre choc exogène avec la pandémie et, plus récemment, la guerre en Ukraine, qui a entraîné une hausse des coûts des biens et des services et relancé un cycle inflationniste. Les chaînes d’approvisionnement restent tendues et nous observons également une tendance à la relocalisation, ou à la délocalisation entre amis, en réaction à la fois à la pandémie et aux risques géopolitiques plus élevés.

Les banques centrales du monde se trouvent dans une situation délicate : laissent-elles l’inflation s’envoler (au-dessus de l’objectif de 2 %), avec le risque d’enraciner une inflation plus élevée dans l’économie, ou continuent-elles à augmenter les taux d’intérêt pour écraser l’inflation et potentiellement déclencher une récession ?

Pour les investisseurs, les 35 dernières années d’inflation modérée ont été favorables à la plupart des types d’actifs, notamment les actions, les obligations et l’immobilier. Les portefeuilles construits pendant cette période désinflationniste pourraient ne pas être à l’épreuve de l’inflation face à la nouvelle réalité. Par exemple, au cours de l’année 2022, les obligations, généralement considérées comme moins risquées et moins volatiles que les actions, sont devenues très volatiles et ont généré des pertes importantes à mesure que les taux d’intérêt augmentaient. La hausse de l’inflation constitue également un obstacle pour les actions.

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Historiquement, certaines stratégies d’investissement ont surperformé dans un environnement de taux d’intérêt plus élevés. Il s’agit notamment des actions internationales, des matières premières et de certains types de biens immobiliers. Certains pourraient même envisager d’inclure des liquidités dans cette catégorie, puisque la hausse des taux d’intérêt se reflète dans des rendements nominaux plus élevés pour les certificats de placement garanti (CPG) et autres dépôts à terme.

Il est toutefois important de faire la distinction entre les rendements nominaux et réels. En prenant l’exemple d’un CPG, si le rendement nominal est de 5 pour cent et le taux d’inflation de 5 pour cent, le rendement réel est nul même avant impôt, ce qui n’offre aucune protection contre l’érosion du pouvoir d’achat.

Deux stratégies d’investissement à considérer dans le but de générer des rendements réels positifs sont l’arbitrage de fusion et les fonds à petite capitalisation.

L’arbitrage de fusion (parfois appelé arbitrage de risque) consiste à acheter des actions d’une société ciblée dans une fusion ou une acquisition. Il existe généralement un écart de prix entre le prix proposé par le prétendant et le prix actuel en raison du risque que la transaction ne soit pas conclue. Une stratégie d’arbitrage de fusion consiste à collecter la différence, ou spread, entre le prix d’offre/de clôture et le prix actuel du marché.

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Des taux d’intérêt plus élevés sont directement liés aux spreads d’arbitrage sur fusion, car les investisseurs exigent un taux plus élevé, un supérieur au taux sans risque (taux des bons du Trésor), pour détenir les actions. De cette manière, les fonds de fusion-arbitrage constituent une couverture contre l’inflation et les rendements ne sont pas corrélés à l’orientation générale des marchés actions et obligataires. À mesure que les spreads s’élargissent, les rendements potentiels augmentent.

Une allocation à cette stratégie s’intégrerait dans la partie titres à revenu fixe d’un portefeuille équilibré. Étant donné que l’arbitrage sur fusion est faiblement corrélé aux obligations (et aux actions), il constitue un bon agent de diversification dans tout portefeuille. Un autre avantage est son efficacité fiscale, car les rendements sont imposés comme des gains en capital et non comme des revenus d’intérêts.

Les actions à petite capitalisation sont un autre bénéficiaire potentiel de taux plus élevés pour plusieurs raisons. Les petites entreprises n’utilisent pas autant de levier que les grandes, elles sont donc moins susceptibles de détenir des dettes coûteuses, dont la gestion devient de plus en plus coûteuse à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Ils ont également tendance à avoir des taux de croissance plus élevés et, même s’ils peuvent subir des baisses plus importantes lors d’une correction, ils ont également tendance à surperformer par la suite.

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Par exemple, le rendement moyen de l’indice Russell 2000 des actions à petite capitalisation trois ans après la hausse du taux des fonds de la Réserve fédérale américaine était de près de 33 pour cent. Le terme « petites capitalisations » est un terme quelque peu inapproprié, car pour pouvoir devenir membre du club des petites capitalisations, une société aux États-Unis aurait besoin d’une valorisation boursière d’au moins 250 millions de dollars américains, jusqu’à 2 milliards de dollars américains. pas des ménés.

Actuellement, l’écart de valorisation entre les sociétés à grande et à petite capitalisation atteint un sommet historique, ce qui est également de bon augure pour les rendements futurs des petites capitalisations. Les petites capitalisations, qui représentent entre 5 et 30 pour cent de la partie actions d’un portefeuille, pourraient générer des rendements réels corrigés de l’inflation à long terme.

L’inflation restant persistante, les investisseurs devraient réévaluer si une allocation traditionnelle aux actions et aux obligations (60/40) reste la meilleure stratégie pour générer des rendements réels positifs et maintenir le pouvoir d’achat sur le long terme.

Amar Pandya, CFA, est gestionnaire de portefeuille de Pender Fonds d’arbitrage alternatif, Fonds d’arbitrage alternatif Plus Pender et Fonds alternatif de situations spéciales Pender.

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