FP Answers : Quelles sont les stratégies d’investissement d’arbitrage de fusion et sont-elles fiscalement efficaces ?

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Par Julie Cazzin avec Amar Pandya

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Q: Je suis un investisseur passionné et j’aime investir à long terme ainsi que négocier un petit panier d’actions. J’ai fait quelques lectures sur les stratégies d’investissement en arbitrage de fusion et j’ai quelques questions. Que sont-ils? Comment contribuent-ils à l’efficacité fiscale d’un portefeuille ? Existe-t-il des stratégies simples d’arbitrage de fusion qui sont désormais disponibles pour les investisseurs réguliers ? Si oui, quand doivent-ils être utilisés et comment peuvent-ils améliorer les retours sur investissement ? – Merci Dino

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Réponses PF: Dino, l’arbitrage des fusions n’est pas une nouvelle stratégie, mais il n’était disponible que pour un groupe restreint d’investisseurs accrédités tels que les fonds de pension et les particuliers fortunés jusqu’à récemment. Cela a changé en 2019 lorsque des modifications réglementaires ont permis aux investisseurs de détail, comme vous-même, d’accéder à ce que l’on appelle des «fonds communs de placement alternatifs», plus communément appelés alts liquides, dont certains emploient des stratégies d’arbitrage de fusion.

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L’ajout de ces types de stratégies à un portefeuille de placement peut offrir plusieurs avantages, notamment la possibilité de générer des rendements positifs constants et avantageux sur le plan fiscal dans une variété d’environnements économiques avec une faible corrélation avec d’autres actifs traditionnels comme les actions ou les obligations.

Par exemple, en 2022, une année que la plupart des investisseurs préféreraient oublier en raison de pertes importantes sur les actions et les obligations, des stratégies alternatives telles que l’arbitrage des fusions ont généré des rendements positifs. Ces stratégies sont bien positionnées pour profiter des tensions du marché et des dislocations de valeur. Malgré leurs vertus, de nombreux investisseurs ne comprennent pas parfaitement les stratégies d’arbitrage des fusions ou peuvent être intimidés par celles-ci.

En termes simples, l’arbitrage est une stratégie d’investissement événementielle qui tire parti de la différence de prix pour le même actif sur différents marchés.

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Voici une analogie pour simplifier la compréhension. Vous commandez une caisse de 100 citrons roses au coût de 100 $ en juin auprès d’un grossiste qui vous sera livrée en juillet. Vous pensez que la demande de citrons roses va bientôt bondir en raison d’une série de concerts en plein air prévus en juillet. Alors que le temps se réchauffe et que la demande attendue des consommateurs pour une limonade rose fraîche et rafraîchissante augmente, vous pouvez passer un contrat avec un stand de limonade local pour vendre vos citrons roses pour 120 $. Vous avez acheté à 100 $, vendu à 120 $ et conservé le « spread » ou la différence de 20 $.

Dans le monde de la finance, l’arbitrage de fusion est également une stratégie événementielle. Il cherche à capter la différence entre le cours de l’action d’une entreprise à partir du moment où une fusion est annoncée jusqu’à sa réussite.

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L’annonce d’une fusion ou d’une acquisition fournira une date de clôture prévue et indiquera le prix de l’offre. Comme le prix de l’offre est généralement supérieur au cours de l’action du jour, nous appelons cela la prime d’acquisition.

La raison pour laquelle la prise de contrôle est tarifée avec une prime est d’inciter les actionnaires actuels à accepter l’offre. Parfois, l’offre est rejetée par les actionnaires et parfois une offre supérieure est faite. Le cours de l’action de la société cible augmente généralement près du prix d’offre, mais toujours en dessous. Cet écart restant entre le nouveau prix de l’action et le prix d’offre est appelé le spread d’arbitrage. Les actionnaires reçoivent le prix de l’offre et cet écart se fermera lorsque l’opération sera conclue.

Un investisseur qui estime qu’il existe une forte probabilité de clôture d’une transaction peut acheter les actions de la société cible au prix légèrement réduit et revendre ultérieurement les actions pleinement évaluées à la fin de la transaction pour générer un profit. Des bénéfices encore plus petits s’accumulent pour générer un rendement total sain lorsque ce processus est répété dans une série de fusions et acquisitions.

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Les stratégies d’arbitrage de fusion présentent plusieurs avantages clés. La première est qu’ils sont neutres sur le marché. Contrairement aux fonds communs de placement indiciels et aux fonds négociés en bourse (ETF), l’objectif des stratégies de fusion arb est de générer des rendements positifs dans toutes les conditions du marché. Ils ne sont pas influencés par la hausse ou la baisse des taux d’intérêt, la hausse ou la baisse de l’inflation ou la grande ou la petite tension géopolitique.

Ils protègent également un portefeuille d’une volatilité excessive. Leur faible corrélation avec les marchés actions et obligataires en fait un excellent diversificateur capable de lisser la volatilité du portefeuille. Les stratégies d’arb de fusion sont conçues pour fournir une protection de portefeuille et lisser les performances. Chaque accord d’arb de fusion est idiosyncratique avec une faible corrélation avec d’autres accords.

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En outre, de nombreuses opérations de fusion sont conclues dans un court laps de temps, généralement de trois à cinq mois à compter de l’annonce. La courte durée signifie que le capital des transactions conclues peut être rapidement redéployé dans de nouvelles.

Ils sont également fiscalement avantageux. Étant donné que les rendements sont imposés comme des gains en capital et non comme des revenus, les stratégies de fusion arb offrent une efficacité fiscale, ce qui signifie que les investisseurs conservent une plus grande partie de leurs gains par rapport aux revenus de placement des titres à revenu fixe.

Enfin, le potentiel de rendement augmente à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Par exemple, les investisseurs en arbitrage exigent une prime par rapport au taux sans risque d’une obligation d’État. Cette stratégie s’est historiquement avérée être une couverture de taux d’intérêt efficace lorsque les taux d’intérêt augmentent, le potentiel de rendement augmentant avec la hausse des taux.

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Pour les investisseurs individuels, les stratégies arb de fusion alternative liquides sont accessibles tout comme les fonds communs de placement. Ces stratégies peuvent être considérées comme un complément fiscalement avantageux à la répartition en titres à revenu fixe d’un portefeuille. Idéalement, un investisseur devrait rechercher des conseillers ou des gestionnaires de portefeuille ayant une expérience réussie dans l’identification de sociétés potentielles de fusion et d’acquisition.

Amar Pandya, CFA, gestionnaire de portefeuille du Pender Alternative Arbitrage Fund, du Pender Alternative Arbitrage Plus Fund et du Pender Alternative Special Situations Fund. Penderfund.com

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