Les investisseurs du Trésor parient sur l’entrée en récession des États-Unis

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Les investisseurs sur le marché des bons du Trésor parient que les hausses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine entraîneront l’économie américaine dans la récession, alors même que les actions se redressent et que les analystes suggèrent que les chances d’un tel résultat diminuent.

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Le 21 juin, les coûts d’emprunt à court terme du gouvernement américain ont dépassé leurs équivalents à long terme de la marge la plus large en trois mois, et l’écart se rapproche rapidement du record de 42 ans atteint lors de la crise bancaire régionale en mars.

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Cette situation, connue sous le nom de courbe de rendement inversée – le plus souvent mesurée comme la différence entre les rendements des bons du Trésor à deux et à 10 ans – a précédé chaque récession au cours des cinq dernières décennies.

Le 21 juin, les rendements étaient de 4,74 % pour le bon du Trésor à deux ans et de 3,78 % pour le bon à 10 ans.

« De mauvaises choses se produisent lorsque la courbe de rendement est inversée », a déclaré Mike Cudzil, gestionnaire de portefeuille chez Pacific Investment Management Co.. « Avec des courbes de taux très inversées, on a tendance à voir un ralentissement de la création de crédit. C’est l’une des raisons pour lesquelles une récession peu profonde d’ici la fin de cette année, ou au début de l’année prochaine, est notre scénario de base. »

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De mauvaises choses se produisent lorsque la courbe des taux est inversée

Mike Cudzil

La courbe des rendements s’est inversée en avril de l’année dernière, mais cette inversion s’est accentuée alors que la Fed a rapidement relevé les taux d’intérêt. Cela suggère que les marchés sont de plus en plus convaincus que la banque centrale américaine poursuivra son resserrement, ce qui réduira l’inflation et freinera la croissance économique.

Les creux du 21 juin sont survenus alors que le président de la Fed, Jay Powell, a livré un témoignage au Congrès dans lequel il a déclaré que la banque centrale avait encore plus à faire pour maîtriser l’inflation, malgré la suspension des hausses de taux lors de sa réunion la semaine dernière.

Des taux d’intérêt plus élevés rendent plus coûteux pour les entreprises et les particuliers d’emprunter de l’argent, tandis qu’une courbe inversée peut entraîner une diminution des prêts par les banques, ce qui nuit à l’économie.

Jurrien Timmer, directeur de la macroéconomie mondiale chez Fidelity Investments, a déclaré qu’il serait « insensé de parier contre une récession », ajoutant que « lorsque la courbe des taux s’inverse à ce degré pendant aussi longtemps, une récession s’est pratiquement toujours produite ».

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Pourtant, la hausse spectaculaire des taux d’intérêt ne s’est pas encore accompagnée d’un ralentissement significatif des données économiques. Les employeurs américains ont continué à créer des emplois, bien qu’à un rythme légèrement plus lent qu’en 2022 et 2021, tandis que le chômage est faible et que les attentes en matière de production économique augmentent.

Les propres estimations de la Fed sur la situation de l’économie d’ici la fin de l’année se sont améliorées depuis le printemps, suggérant que les États-Unis pourraient éviter une récession.

Malgré 500 points de base de resserrement, nous ne faisons qu’avancer

Eric Winograd

Le marché boursier américain, après une panique pendant la phase la plus agressive du resserrement monétaire de la Fed, est de retour en territoire haussier.

« Malgré 500 points de base de resserrement, nous ne faisons que continuer », a déclaré Eric Winograd, directeur de la recherche économique sur les marchés développés chez AllianceBernstein LP. « Cette résilience est ce que je pense que la Fed s’attend à continuer … (mais) le marché du Trésor semble avoir un point de vue différent sur le sujet. »

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Une inversion de la courbe des taux indique généralement qu’une récession est susceptible de se produire à tout moment au cours des six prochains mois à deux ans. Mais certains analystes ne prévoient pas de récession au cours de cette période : Goldman Sachs Group Inc. plus tôt ce mois-ci a déclaré avoir réduit à 25 % le risque qu’une récession se produise au cours des 12 prochains mois.

Les marchés des actifs plus risqués tels que les actions et le crédit aux entreprises ont également reflété cet optimisme. L’indice des actions de premier ordre S&P 500 a augmenté d’environ 14 % cette année, bien que de nombreux analystes aient attribué cette reprise à la croissance des actions liée au boom de l’intelligence artificielle.

Pendant ce temps, les écarts de crédit – la prime que les investisseurs exigent pour détenir des dettes d’entreprise plus risquées par rapport aux bons du Trésor sans risque – ont chuté à la fois sur les obligations notées junk et investment grade ces derniers mois.

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Peut-être que l’obsession de la récession est mal placée

Kristina Hooper

« Peut-être que l’obsession de la récession est déplacée », a déclaré Kristina Hooper, stratège en chef du marché mondial chez Invesco Ltd. « Nous constatons une divergence sur les marchés. Et il ne s’agit pas seulement d’actions, mais aussi d’autres actifs à risque. Donc, pour moi, c’est un environnement dans lequel les actifs à risque suggèrent que cette fois pourrait être différent.

Des analystes tels que Hooper expliquent en partie le paradoxe en affirmant que les entreprises ont déjà bénéficié d’une longue période de taux bas au cours de laquelle elles ont pu refinancer leur dette et repousser les dates d’échéance, ce qui pourrait conjurer une vague de défauts de paiement à court terme. .

Cette tendance est également à peu près vraie pour les propriétaires qui, aux États-Unis, ont désormais principalement des hypothèques à taux fixe.

La divergence peut également être attribuée à l’impact modéré, jusqu’à présent, de l’inversion de la courbe des taux sur les grandes banques. Les banques empruntent généralement à des taux à court terme et prêtent à des taux à plus long terme.

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Dans un environnement normal, les rendements à court terme sont inférieurs aux rendements à long terme et la différence entre les deux est profitable aux banques. Lorsque la courbe de rendement est inversée, cette relation est également inversée.

Cependant, les coûts à court terme ont été lents à augmenter pour les grandes banques. Les taux de dépôt dans de nombreuses grandes institutions restent proches de zéro, même si le taux au jour le jour de la Fed est supérieur à 5 %.

« Pour les grandes banques, les taux de dépôt n’ont pas suivi la hausse des taux du marché monétaire ou la hausse des taux des fonds fédéraux ou des taux des bons du Trésor », a déclaré Timmer. « C’est l’une des raisons pour lesquelles le mécanisme de transmission d’une inversion de la courbe des taux à une récession n’a pas encore vraiment fonctionné. »

Mais Timmer a ajouté que cela ne raconte pas toute l’histoire.

« Je ne pense pas que cela empêchera une récession, mais seulement la retardera », a-t-il déclaré. « C’est la récession que tout le monde a prédite mais refuse de se présenter jusqu’à présent. »

© 2023 Le Financial Times Ltd.

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