La TD repère un signal d’alarme jamais vu depuis 2007 sur le marché des obligations de sociétés

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Le drame bancaire du mois dernier signifie qu’un raz-de-marée technique pourrait arriver pour la plus grande tranche du marché de 10 billions de dollars américains pour les obligations de sociétés.

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C’est selon Valeurs Mobilières TD, où les analystes prédisent que le coût de financement collectif plus élevé des banques freinera l’appétit pour un crédit de meilleure qualité et finira par forcer une flambée des primes de risque.

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Le problème est la baisse des rendements des obligations de qualité supérieure par rapport au taux effectif des fonds fédéraux, un indicateur des coûts de financement. Ce «carry spread» a maintenant atteint des niveaux jamais vus auparavant au cours des 27 dernières années – la dernière fois en 2007.

Cela signifie que même si les obligations d’entreprises de haute qualité peuvent sembler « bon marché » sur la base de leurs valeurs de marché, qui ont chuté au cours de l’année écoulée avec la flambée des taux d’intérêt, le coût plus élevé du financement de ces positions pourrait encore réduire les achats bancaires et finalement forcer un mouvement plus élevé dans les écarts.

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« La récession américaine que nous prévoyons pour le dernier trimestre de l’année, ainsi que les récents effondrements de la Silicon Valley Bank et du Credit Suisse, ont accru le risque d’une correction du marché américain des obligations de sociétés de première qualité », a déclaré Cristian Maggio, directeur de TD. responsable du portefeuille et de la stratégie ESG. « Le resserrement des conditions de prêt à venir pourrait servir de catalyseur à cette correction. »

Bien que les banques ne soient pas les plus gros investisseurs sur le marché des obligations d’entreprises, elles jouent un rôle important en facilitant les transactions et en fournissant des liquidités aux autres investisseurs. Pour ce faire, les banques doivent allouer un capital réglementaire et un bilan précieux – quelque chose qui devient à la fois plus rare et plus cher à la suite des effondrements bancaires de mars et d’une fuite plus importante des dépôts.

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Ainsi, même si les banques ne détiennent que 7 % des obligations de sociétés en circulation, selon les estimations de la TD, elles pourraient encore entraîner une correction des primes de risque de crédit qui sont faibles par rapport aux normes historiques. Maggio estime que les écarts de portage ne sont plus que de 23 points de base, marquant le troisième niveau le plus serré dans les données qui commencent en 1996.

« Les banques sont importantes dans ce contexte car leur sensibilité aux taux d’intérêt peut faire pression sur les rendements des sociétés américaines de qualité supérieure pour qu’ils corrigent », a déclaré Maggio. « Alors que les investisseurs non financés (une grande partie du marché) peuvent se contenter d’une modeste augmentation des rendements par rapport aux bons du Trésor, les fournisseurs de liquidités ont besoin de marges suffisamment importantes pour battre leurs coûts de financement internes. »

« Dans ce contexte, l’élargissement des spreads de crédit que nous anticipons est nécessaire pour rééquilibrer le marché et faire face à la pression du carry trade de plus en plus épuisé. »

Bloomberg.com