Kevin Carmichael : 3 choses que la Banque du Canada nous a subtilement dites lors de sa conférence de presse

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Une fois par trimestre, la Banque du Canada met simultanément à jour sa politique, publie de nouvelles perspectives économiques trimestrielles et envoie le gouverneur et le premier sous-gouverneur rencontrer la presse. C’est beaucoup à assimiler d’un coup.

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Le titre du 12 avril était que la Banque du Canada a laissé le taux d’intérêt de référence inchangé à 4,5 %, mais a envisagé d’augmenter les coûts d’emprunt parce que les décideurs politiques ne sont pas sûrs que l’inflation est sur une trajectoire qui la verra retomber à la cible de 2 %. Mais il y avait d’autres choses à noter. Voici trois observations qui éclairent la réflexion de la banque centrale :

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Le marché n’a pas toujours raison

Il y a un décalage entre la Banque du Canada et ceux qui gagnent leur vie en pariant sur la trajectoire des taux d’intérêt.

Peut-être le moment le plus remarquable du gouverneur Tiff Macklem conférence de presse le 12 avril, il a fait tout son possible pour envoyer un message aux traders qui pensent qu’il va baisser les taux d’intérêt cette année : vous vous trompez presque certainement.

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Macklem’s déclaration d’ouverture a souligné que lui et ses adjoints ont débattu pour savoir s’ils avaient relevé les taux d’intérêt suffisamment haut pour arrêter l’inflation. Notamment, aucune discussion n’a été faite sur la baisse des taux d’intérêt. C’est parce que les nouvelles prévisions de la Banque du Canada montrent qu’il faudra au moins une autre année — et probablement plus longtemps — pour ramener l’inflation à la cible de 2 %. Les coupes ne sont pas sur la table.

« Sur la base des informations dont nous disposons aujourd’hui, l’attente implicite du marché selon laquelle nous allons réduire notre taux directeur plus tard dans l’année, cela ne nous semble pas aujourd’hui le scénario le plus probable », a déclaré Macklem.

Le gouverneur ne se soucie probablement pas de sauver un groupe d’investisseurs relativement riches d’un mauvais pari. Pour que sa politique produise son plein effet, il a besoin que les conditions financières se resserrent – ​​et restent serrées. Le contraire s’est produit au cours du mois dernier. Le rendement moyen de la dette publique d’un à trois ans est désormais d’environ 3,75 %. C’est nettement plus élevé qu’il y a un an (quand il était d’environ 2,3 %), mais en baisse par rapport aux 4,2 % début mars, avant la crise de la Silicon Valley Bank.

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On ne sait pas pourquoi les investisseurs obligataires sont si réticents à jouer le jeu. Une possibilité est qu’ils envoient leur propre message à la Banque du Canada: ce n’est pas nous qui avons tort.

« Il n’y a pas de construction économique, sur des bases pratiques ou théoriques, qui ne réussira pas à faire ralentir l’inflation – ce sur quoi la banque se concentre, c’est la vitesse de la décélération, mais nous sommes convaincus que la destination viendra plus tôt, pas plus tard », David Rosenberg, l’économiste de Bay Street largement suivi, a conseillé ses clients après la dernière décision politique de la Banque du Canada. Cela signifie une demande accrue d’obligations d’État – ce qui exerce une pression à la baisse sur les rendements en raison de leur relation inverse avec les prix des obligations – et un dollar plus faible, a déclaré Rosenberg.

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Les investisseurs pourraient également dire à la Banque du Canada qu’ils en sont venus à douter que les banquiers centraux aient le courage de soutenir leur discours dur sur l’inflation. Les deux dernières décennies ont été marquées par les expériences de l’ancien président de la Réserve fédérale, Alan Greenspan, avec une politique monétaire souple et une progression de sauvetages extraordinaires à chaque fois que l’économie déraillait. Macklem lui-même s’est engagé en 2020 à laisser les coûts d’emprunt proches de zéro pendant deux ans, et a poursuivi même s’il était devenu clair que l’inflation décollait.

Macklem a souligné que s’il apporte un changement à la politique cette année, ce sera une augmentation des taux. S’il veut changer les attentes du marché, il devra peut-être donner suite.

Les gouvernements n’aident pas

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Idéalement, la politique monétaire et la politique budgétaire se complètent. Mais cela fonctionne rarement ainsi. Après la Grande Récession, l’ancien premier ministre Stephen Harper était pressé d’équilibrer le budget. L’économie était encore faible, de sorte que la Banque du Canada a été forcée de maintenir les taux d’intérêt plus bas plus longtemps pour compenser les forces déflationnistes. L’argent facile a alimenté la bulle immobilière.

Maintenant, le premier ministre Justin Trudeau et de nombreux premiers ministres gaspillent de l’argent, malgré la poussée d’inflation la plus dangereuse depuis quatre décennies. Cela rend le travail de la Banque du Canada encore plus difficile. Les taux d’intérêt seront probablement plus élevés pendant plus longtemps, risquant de prolonger la période de faible croissance économique. Les dernières prévisions de la banque centrale ne prévoient aucune croissance des investissements des entreprises au cours des deux prochaines années à un moment où les entreprises devraient s’adapter à la transition verte et à l’économie numérique. La Banque du Canada estime que beaucoup ne le seront pas parce que le coût du capital est trop élevé.

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La saison budgétaire s’est terminée avec tant de promesses de dépenses que la banque centrale s’est sentie obligée de consacrer une section de son dernier Rapport sur la politique monétaire à la politique budgétaire. Les décideurs ont qualifié la croissance des dépenses au second semestre de 2022 de « robuste » et ont prédit que les dépenses « contribueront régulièrement » à la croissance du PIB au cours des deux prochaines années. Au total, la banque centrale a déclaré avoir ajouté 25 milliards de dollars par an aux dépenses gouvernementales jusqu’en 2024 depuis ses perspectives de janvier, citant en exemple l’engagement de 2,5 milliards de dollars du gouvernement fédéral de prolonger le crédit d’impôt temporaire pour la TPS pour les ménages à faible revenu, et le plan du Québec pour mettre en œuvre des réductions d’impôt sur le revenu de 1,7 milliard de dollars chaque année à compter de 2023.

Macklem a déclaré aux journalistes que toutes ces mesures fiscales n’aidaient ni ne nuisaient à ses efforts pour réduire l’inflation. « Les plans de dépenses du gouvernement ne contribuent pas au ralentissement de la croissance dans nos projections, mais en même temps, ils ne font pas obstacle au retour de l’inflation à l’objectif », a-t-il déclaré.

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Donc, ça pourrait être pire. Mais il est juste de se demander si les autorités budgétaires pourraient aider la Banque du Canada à ramener l’inflation à sa cible, plutôt que de simplement rester à l’écart. « C’est exagéré de croire que les plans de dépenses du gouvernement ont motivé la (Banque du Canada) à améliorer la croissance, mais cela n’a aucun effet sur le risque d’inflation », a déclaré Derek Holt, économiste à la Banque de Nouvelle-Écosse, dans une note à ses clients. « Mon point de vue est que la (Banque du Canada) croit que la politique budgétaire complique son travail, mais elle laisse les chiffres parler. »

Les banques canadiennes ont réussi un autre test

L’article le plus lu du Financial Post le mois dernier était un explicatif sur l’assurance-dépôts au Canada. L’effondrement de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank en l’espace de quelques jours a incité la Fed et le département du Trésor à promettre de protéger tous les déposants. Les autorités suisses ont forcé le Credit Suisse Group AG en difficulté à se vendre à UBS Group AG. C’était comme en 2008, lorsqu’une crise financière mondiale a déclenché la Grande Récession.

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Mais c’était en mars. Contrairement à 2008, les banquiers centraux et les régulateurs ont rapidement éteint les flammes avant qu’elles ne se transforment en enfer et que le monde semble maintenant avoir évolué. La tourmente bancaire a été étonnamment peu mentionnée dans les nouvelles perspectives trimestrielles de la Banque du Canada. Le rapport prédit que le Canada ressentira les effets indirectement par le biais des exportations, car les séquelles de la crise ont entraîné un resserrement des conditions financières, ce qui freinera la demande américaine. En dehors de cela, la banque centrale du Canada ne semble pas voir d’effets durables.

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« Heureusement, les autorités américaines et suisses sont intervenues rapidement et ont contenu cet effet de contagion immédiat », a déclaré Carolyn Rogers, sous-gouverneur principal et ancien régulateur bancaire, lors de la conférence de presse.

Rogers a observé que les coûts de financement des banques ont augmenté et qu’il y a « encore un peu de pression » sur les actions des banques. « Ce qui se traduit généralement par un léger recul des prêts », a-t-elle déclaré. «Ainsi, les effets commencent à se déplacer davantage vers la croissance. Dans nos prévisions, nous nous attendons à voir cela principalement aux États-Unis et dans une moindre mesure en Europe, et cela se répercutera globalement sur la croissance », a poursuivi Rogers. « Mais pour l’instant au moins, le stress immédiat a été contenu et c’est une bonne chose. »

• Courriel : [email protected] | Twitter: carmichaelkevin