Kevin Carmichael : La bonne nouvelle, pas de récession ; la mauvaise nouvelle, l’inflation s’avère difficile à battre
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La Banque du Canada a laissé son taux d’intérêt de référence inchangé à 4,5% et a publié des prévisions mises à jour qui suggèrent que le Canada évitera une récession, bien que la force inattendue – résultat d’une demande refoulée de services et d’une augmentation des dépenses publiques – complique les décideurs. ‘ pour ramener l’inflation à son objectif de 2 %.
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« Ramener l’inflation jusqu’à (deux pour cent) pourrait s’avérer plus difficile car les attentes d’inflation diminuent lentement, l’inflation des prix des services et la croissance des salaires restent élevées et le comportement des prix des entreprises doit encore se normaliser », a déclaré la Banque. du Canada dans son énoncé de politique publié le 12 avril.
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Aussi: « Le Conseil des gouverneurs continue d’évaluer si la politique monétaire est suffisamment restrictive pour soulager les pressions sur les prix et reste prêt à relever davantage le taux directeur si nécessaire pour ramener l’inflation à l’objectif de (2%). »
En d’autres termes, préparez-vous à des taux d’intérêt élevés – ou plus élevés – pendant plus longtemps.
Voici ce que vous devez savoir :
- La croissance a été beaucoup plus vigoureuse au premier trimestre que ne l’avait anticipé la Banque du Canada au début de l’année. Ses prévisions mises à jour prévoient que le produit intérieur brut a augmenté à un taux annuel de 2,3% jusqu’en mars, contre une prévision de janvier de 0,5%. La banque centrale prévoit une croissance de 1% au cours du trimestre en cours.
- Pour l’année, la Banque du Canada indique maintenant que le PIB augmentera de 1,4 % cette année, contre 1 % en janvier, et de 1,3 % en 2024, contre 1,8 % par rapport à ses prévisions précédentes. (La croissance était de 3,4 % en 2022.)
- L’inflation est en baisse mais pourrait devenir collante. La Banque du Canada prévoit que les variations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation seront en moyenne de 3,3 % au deuxième trimestre, mais que l’inflation sera toujours de 2,5 % à la fin de l’année. (L’objectif est de deux pour cent.)
- L’économie passera à une « offre excédentaire modeste » au second semestre 2023 ; autrement dit, c’est à ce moment-là que la Banque du Canada s’attend à ce que la demande cesse d’exercer des pressions à la hausse démesurées sur l’inflation.
- Pour l’instant, l’économie affiche ce que la Banque du Canada appelle une « demande excédentaire ». Sa mesure de l’écart de production – la différence entre la production réelle et la quantité de biens et de services que la banque centrale pense que l’économie peut générer sans alimenter l’inflation – sera de 0,25% à 1,25% au troisième trimestre.
- La Banque du Canada a mis à jour son estimation du taux de croissance non inflationniste du Canada à environ 2 %, une amélioration par rapport à 1,4 % en 2022, mais une baisse considérable par rapport à son estimation précédente d’environ 3 %.
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Des surprises
Les prix des actifs financiers liés aux taux d’intérêt à court terme suggèrent que certains investisseurs se préparent à des baisses d’ici la fin de l’année. Il n’y a aucune allusion à cela dans les prévisions ou les indications de la Banque du Canada. Les prévisions montrent que l’économie est plus forte que ne l’avaient prévu les décideurs, suggérant que la banque centrale pourrait encore réaliser un « atterrissage en douceur » à partir de niveaux d’inflation élevés et d’une croissance trop rapide.
Mais cette prévision montre également que ramener l’inflation jusqu’à la cible – ce que le gouverneur Tiff Macklem a dit qu’il avait l’intention de faire, quoi qu’il arrive – pourrait nécessiter une poussée difficile à la fin. Selon les perspectives, les augmentations d’une année à l’autre de l’indice des prix à la consommation ralentissent à environ 3 % d’ici la seconde moitié de 2023, mais se raccrochent à 2,5 % à la fin de l’année.
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Si c’est ainsi que les choses se déroulent, il est difficile d’imaginer que des réductions de taux d’intérêt seront sur la table avant 2024. Macklem a utilisé son déclaration d’ouverture lors de sa conférence de presse trimestrielle – un important moyen de communication que la Banque du Canada utilise pour amplifier ses messages et ajouter du contexte à sa réflexion – pour souligner que lui et ses adjoints « ont discuté de la question de savoir si nous avons suffisamment augmenté les taux » pour ramener l’inflation au cible.
Il n’a pas été question de réduire les taux d’intérêt. « Cela ne nous semble pas être le scénario le plus probable », a déclaré Macklem à propos des attentes du marché selon lesquelles les conditions économiques forceront la Banque du Canada à réduire les coûts d’emprunt.
La Banque du Canada a découpé les données sur les prix pour obtenir une lecture des sources d’inflation. La bonne nouvelle : lorsqu’elle est mesurée en tant que moyenne mobile sur trois mois, l’inflation a ralenti à environ 1,6 %, ce qui suggère que les pressions sur les prix diminuent. Bonne nouvelle supplémentaire : la banque centrale a effectué des calculs qui suggèrent que les prix des produits alimentaires sont sur le point de baisser, en supposant que les tendances historiques récentes s’appliquent toujours.
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La mauvaise nouvelle : le coût des services ne baisse pas, probablement parce qu’il y a encore beaucoup de demande refoulée due au refus de voyager et de se restaurer pendant la pandémie, et les fournisseurs de ces services ont du mal à trouver des travailleurs. La Banque du Canada estime que l’inflation des services «de base», à l’exclusion des coûts associés au logement, continuait de croître à un rythme annualisé d’environ 6%, lorsqu’elle était mesurée sur une base de trois mois.
« Pour que l’inflation de l’IPC revienne durablement à l’objectif de 2%, l’inflation sous-jacente devra encore baisser », a déclaré la banque centrale dans sa mise à jour économique.
La croissance des salaires est un problème
Il n’a pas attiré beaucoup d’attention, mais les salaires moyens augmentent désormais plus rapidement que l’inflation globale. Ce changement ne signifie pas que des millions de personnes sont soudainement mieux loties, étant donné que le coût de la nourriture et du logement reste élevé. Mais au niveau global, cela signifie que les salaires deviennent une source plus importante d’inflation.
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La Banque du Canada soutient que les augmentations salariales sont inflationnistes lorsqu’elles dépassent la croissance de la productivité. En effet, des revenus plus élevés ajoutent à la demande à un rythme plus rapide que les entreprises augmentent leur capacité à répondre à cette demande.
« À moins qu’une reprise étonnamment forte de la croissance de la productivité ne se produise, une croissance soutenue des salaires (de quatre pour cent) à (cinq pour cent) n’est pas compatible avec la réalisation de l’objectif d’inflation (de deux pour cent) », indique le rapport.
La nouvelle prévision de la Banque du Canada concernant la croissance tendancielle de la productivité jusqu’en 2026 est d’environ 1 %.
Ils ont dit que cela ne pouvait pas être fait.
Lorsque les banques centrales du monde entier ont perdu leur emprise sur l’inflation et ont réagi en augmentant les taux d’intérêt, de nombreux économistes ont prédit qu’une récession était inévitable. Macklem et ses pairs ont reconnu la possibilité, mais ont insisté sur le fait qu’il y avait un chemin étroit vers un « atterrissage en douceur ». Les prévisions de la Banque du Canada suggèrent qu’ils l’ont trouvé.
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Dans le cas du Canada, les niveaux démesurés d’immigration semblent avoir fourni un coussin, compensant l’impact des taux d’intérêt plus élevés sur la demande. Les dépenses publiques ont également donné un coup de pouce, peut-être même trop, car les décideurs ont qualifié les dépenses publiques de « robustes » au cours du second semestre 2022.
« Sur l’horizon de projection, les dépenses gouvernementales contribueront de manière constante à la croissance du PIB, la plus grande contribution provenant des dépenses provinciales », indique le rapport trimestriel sur les perspectives économiques.
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Le terme « atterrissage en douceur » implique quelque chose de doux. Ce n’est probablement pas le cas pour les milliers de personnes dans la technologie et d’autres industries qui réduisent leurs effectifs en prévision d’une croissance plus lente et d’un capital plus coûteux au cours de la prochaine année. Et il pourrait encore y avoir des trimestres négatifs de croissance du PIB, car les perspectives de la Banque du Canada prévoient une baisse significative de la croissance aux États-Unis, l’investissement des entreprises stagnant au cours des deux prochaines années et plus taux hypothécaires pesant sur la consommation.
Une croissance d’environ 1 % est meilleure que zéro ou négative, mais cela n’en a peut-être pas envie.
• Courriel : [email protected] | Twitter: CarmichaelKevin
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