Les marchés s’animent au son des bulles d’écho

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La récente flambée des actions technologiques fait dire aux vrais croyants que le ralentissement de la fin de l’année dernière est terminé et que le boom de la dernière décennie est de retour. Mais le cas contraire est plus probable. Cette poussée avait toutes les caractéristiques d’une bulle d’écho, un bref rebond du type de celui qui a ponctué le long déclin de toutes les grandes bulles au cours du siècle dernier.

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Au cours de la dernière décennie, sous l’impulsion de taux d’intérêt historiquement bas, les valorisations ont atteint des sommets historiques pour des actifs allant des actions aux obligations et à l’immobilier. Il a été étiqueté une « bulle de tout ». Mais la manie s’est concentrée dans certains secteurs technologiques, de la crypto-monnaie aux plus grandes actions Internet américaines et chinoises, et a culminé en 2021.

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Puis l’inflation est soudainement revenue après une longue absence et les taux d’intérêt ont fortement augmenté. La bulle a éclaté à la fin de l’année dernière, et nous venons d’assister au premier écho.

Poussés par des indices selon lesquels la hausse des taux d’intérêt pourrait toucher à sa fin, les actifs technologiques ont commencé à rebondir au cours des trois derniers mois. Les crypto-monnaies, y compris le bitcoin, ont augmenté de plus de 60 % ; La technologie chinoise a augmenté de plus de 50 % ; la technologie sans but lucratif, qui comprend des noms tels que Spotify Technology SA et Lyft Inc., a augmenté de plus de 40 % ; l’énergie propre, qui comprend Tesla Inc., a augmenté de plus de 20 %. Et les célèbres « FANG » Big Tech (Méta Platforms Inc., société mère de Facebook, Amazon.com Inc., Netflix Inc. et Alphabet Inc., société mère de Google) ont augmenté de plus de 30 %.

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Ce sont des bulles d’écho classiques. Les investisseurs refusent d’abandonner des idées qui leur ont récemment rapporté beaucoup d’argent et ils continuent donc à s’accumuler. Les échos s’estompent progressivement, jusqu’à ce que des déceptions en série tuent la foi.

Ce schéma s’est répété dans les 10 plus grandes bulles remontant à la folie boursière des années 1920 aux États-Unis, et incluant les grandes entreprises américaines dans les années 1960, les matières premières dans les années 1970, les actions japonaises dans les années 1980, la technologie américaine dans les années 1990. , et les actions chinoises au cours de la dernière décennie.

En règle générale, les prix ont plus que doublé au cours des 12 derniers mois de la bulle avant le pic, accompagnés d’autres signes de manie, tels que des échanges frénétiques et des valorisations qui saignent du nez.

Dans tous ces cas, la chute a été déclenchée par un resserrement de la politique monétaire, le même coup frappant les marchés aujourd’hui. Une fois que les prix ont chuté d’au moins 35 %, ils ont dépassé le point de non-retour. La bulle a généralement touché le fond trois ans après et à 70 % du sommet.

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En descendant, cependant, la longue chute des 10 bulles historiques a été interrompue par pas moins de quatre bulles d’écho – des surtensions d’au moins 20 %. En moyenne, le plus grand écho après chaque bulle a été une augmentation de prix de 30 % et a duré à peine trois mois avant de renoncer à tous les gains.

Les bulles actuelles, des crypto-monnaies aux FANG, suivent ce schéma historique. Avant leurs pics de 2021, leurs prix ont plus que doublé – souvent beaucoup plus – au cours des 12 derniers mois. Depuis le pic, ils ont tous chuté de plus de 35 %. Pourtant, les vrais croyants n’ont pas abandonné la foi.

Les fonds technologiques populaires attirent toujours des entrées. Le bavardage sur les prochaines « plateformes d’innovation » est de retour. La technologie a faibli la semaine dernière, suggérant que les échos actuels pourraient s’estomper, mais cela ne signifie pas qu’il n’y en a pas d’autres à venir.

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Les bulles d’écho sont connues pour raviver de faux espoirs, souvent à plusieurs reprises. Le buste dotcom entre 2000 et 2002 a été ponctué par trois bulles d’écho; la plus importante a été une augmentation de près de 50 % du Nasdaq.

Chaque rebond a ravivé l’excitation dans la Silicon Valley, mais tirer profit d’une nouvelle idée technologique prend des années, voire des décennies. De gros gains sur une base rétrécie sont illusoires. Après avoir baissé de 70 %, le Nasdaq devait augmenter de 250 % pour revenir à son sommet, et ce processus prendrait encore 15 ans.

Sur les 10 bulles historiques, quatre n’ont pas encore retrouvé leur pic de bulle, allant des actions japonaises, qui ont culminé en 1989, aux actions chinoises en 2015. Sur les six qui ont retrouvé leurs pics de bulle, la reprise a pris 15 ans en moyenne. Après l’effondrement des dotcoms, même une action technologique aussi stable que Microsoft Corp. a mis 14 ans pour revenir à son apogée.

Les gens ont tendance à s’en tenir à ce qu’ils font lorsqu’ils sont aussi incertains de l’avenir qu’ils le sont maintenant, espérant le meilleur. Mais les marchés évoluent. Le pari chaud des années 1960 était le Nifty 50, qui a cédé la place aux matières premières dans les années 1970, au Japon dans les années 1980, à la technologie américaine dans les années 1990, etc.

Les bruits d’espoir sur les retours dans divers coins de la technologie sont le son familier des bulles d’écho. L’histoire suggère que l’argent sera plus probablement gagné dans des secteurs et des actions qui n’ont pas été pris dans la bulle de la dernière décennie.

© 2023 Le Financial Times Ltd.