Les arguments en faveur des actions de valeur pour continuer à dépasser les actions de croissance pour le moment

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Il va sans dire que 2022 a été une année moins que brillante pour les investisseurs en actions étant donné que l’indice MSCI All Country World des actions a chuté de 18,4 %. Il n’y avait pratiquement nulle part où se cacher, les actions de presque tous les pays et régions subissant des pertes importantes. Les actions canadiennes se sont quelque peu démarquées, l’indice composé S&P/TSX n’ayant chuté que de 5,8 % au cours de l’année.

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Mais il y a eu une évolution intéressante sous-jacente à ces mouvements de marché plus larges : les actions de valeur ont largement dépassé leurs homologues de croissance. À l’échelle mondiale, les actions de valeur ont subi une perte de 7,5 %, contre une baisse de 28,6 % pour les actions de croissance. Cette surperformance substantielle s’est répandue dans tous les pays et régions, y compris les États-Unis, l’Europe, l’Asie et les marchés émergents. Aux États-Unis, la surperformance des actions de valeur en 2022 a été la plus élevée depuis l’effondrement de la bulle technologique en 2000.

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Ces chiffres historiquement démesurés ont laissé les investisseurs se demander s’il restait de la valeur et/ou s’ils devraient maintenant orienter leurs portefeuilles en faveur d’un rebond relatif des actions de croissance. Comme nous le démontrerons, les actions de valeur sont beaucoup plus susceptibles qu’improbables de continuer à surperformer.

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La valeur est le « chien » qui a enfin fait son temps

D’un point de vue contextuel, 2022 a suivi une période sans précédent de sous-performance des actions de valeur, comme le montre le graphique ci-joint.

Bien qu’il y ait eu (et qu’il y aura) des moments où les actions de valeur sous-performent leurs homologues de croissance, l’ampleur de la sous-performance de la valeur au cours des années précédant 2022 est presque sans précédent dans l’histoire moderne. L’ampleur de la sous-performance de la valeur n’a d’égal que celle qui s’est produite à l’apogée des actions de croissance pendant la bulle Internet de la fin des années 1990.

Les nuances de la folie des bulles technologiques

La performance relative des actions de croissance et de valeur ne peut être considérée comme rationnelle ou irrationnelle sans analyser leurs valorisations relatives. Dans la mesure où la séquence de victoires phénoménale des actions de croissance à l’approche de 2022 peut être justifiée par une croissance des bénéfices proportionnellement supérieure, elle peut être interprétée comme rationnelle.

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D’un autre côté, si le «caoutchouc» de la surperformance de la croissance n’a jamais rencontré la «route» des bénéfices supérieurs, alors vous devez au moins envisager la possibilité que la folie (cupidité, espoir, etc.) soit effectivement entrée dans le bâtiment.

Les valorisations extrêmes atteintes par de nombreuses sociétés de croissance au plus fort de la pandémie ont rappelé un avertissement lancé par un commentateur du marché pendant la bulle technologique de la fin des années 1990, qui a déclaré que les prix de nombreuses actions «ne se contentaient pas d’actualiser l’avenir , mais aussi l’au-delà.

Sur la base des ratios PE à terme, les actions de valeur américaines à la fin de 2021 présentaient une décote de 56,3 % par rapport aux actions de croissance américaines. D’un point de vue historique, cette remise est plus du double de la remise moyenne de 27,9 % depuis 1995 et n’a d’égale que la remise de 56,6 % près du sommet de la bulle technologique des années 2000.

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Cette anomalie de valorisation n’était pas seulement un phénomène américain, car les actions de valeur mondiales affichaient une décote de 57,5 ​​% par rapport aux actions de croissance mondiales, soit plus du double de leur décote moyenne de 27,6 % depuis 2002 et même plus que celle qui prévalait au début de 2000.

Il est important de noter que la valorisation est le point d’ancrage ultime des investissements. Bien que le processus puisse parfois se produire à un rythme glacial, il y a toujours un retour inévitable à la juste valeur à la fin. Les investisseurs qui ignorent cela devraient tenir compte de l’avertissement de Sir John Templeton, qui a déclaré que « les quatre mots les plus chers de la langue anglaise sont cette fois c’est différent.”

Prendre l’autre côté de la folie

Malgré la surperformance exceptionnelle de la valeur en 2022, je suis convaincu qu’elle continuera de surperformer à moyen terme pour la simple raison que l’écart de valorisation entre les actions de valeur et de croissance reste incroyablement tendu.

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Les actions de valeur américaines se négociaient avec une décote de 45,2 % par rapport à leurs homologues de croissance à la fin de 2022, et la décote correspondante des actions de valeur mondiales s’élevait à 50,4 %. En supposant un retour à leurs décotes historiques moyennes respectives de 27,9 % et 26,7 %, respectivement, la valeur américaine devrait surperformer de 31,6 % et la valeur mondiale surperformer de 46 %.

La configuration actuelle est similaire à celle qui existait au plus fort de la bulle technologique de 2000, qui, rétrospectivement, était la chose la plus folle que de nombreux investisseurs aient vue de leur vivant. Une fois l’essor de la croissance et de la technologie terminé, les actions de valeur américaines ont surperformé leurs cousines de croissance de 54 % au cours des sept années suivantes.

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Rien ne peut même être certain dans le monde de l’investissement. De plus, il y aura inévitablement des sous-périodes à moyen terme où les actions de croissance surperformeront leurs homologues de valeur beaucoup plus attrayantes. Tout ce que les investisseurs peuvent faire, c’est vérifier les probabilités et se positionner en conséquence. Par conséquent, je suis convaincu que les portefeuilles fortement axés sur la valeur surperformeront au cours des prochaines années.

Noah Solomon est directeur des investissements chez Outcome Metric Asset Management LP.

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