David Rosenberg: La grande réouverture de la Chine n’est peut-être pas aussi grande que vous le pensez

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Après une année 2022 désastreuse, la Chine devrait connaître une reprise de la croissance l’année prochaine avec l’assouplissement des contrôles du COVID-19, mais les avantages associés pourraient ne pas être aussi bons qu’annoncés.

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Pour commencer, on ne sait pas quelle liberté de mobilité Pékin sera en mesure d’offrir étant donné l’augmentation probable de nouvelles infections (découlant de la réouverture) en raison de la faible efficacité des vaccins. Même en l’absence de restrictions gouvernementales supplémentaires, les citoyens eux-mêmes sont plus susceptibles qu’improbables de s’autoréguler face à l’augmentation des risques d’infection, limitant ainsi la consommation.

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Alors que la fin des blocages en Chine facilitera davantage les chaînes d’approvisionnement et ajoutera aux pressions désinflationnistes mondiales, les avantages de croissance connexes ne seront probablement pas suffisants pour empêcher un ralentissement mondial en 2023. C’est un avertissement pour les investisseurs de ne pas se complaire au milieu des discussions dans les médias un atterrissage en douceur des principales économies et adopter une posture défensive en évitant les actions cycliques tout en ajoutant des obligations de haute qualité au portefeuille.

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La politique « zéro COVID-19 » assouplie

Après des mois de protestations de citoyens fatigués du confinement, le gouvernement chinois a finalement accepté de revenir sur sa politique zéro COVID-19. Les exigences relatives aux tests, au suivi et aux quarantaines du COVID-19 ont été assouplies, tandis que la réouverture des frontières pour les voyageurs internationaux serait envisagée. Tout cela se produit malgré le fait que les nouvelles infections restent élevées à plus de 20 000 par jour.

Le nombre relativement faible de décès liés au COVID-19 (proche de zéro) semble donner à Pékin un niveau de confort suffisant pour adopter le mantra du reste du monde « vivre avec le COVID-19 ». Le gouvernement semble également convaincu que ses mesures antérieures pour renforcer les soins de santé (par exemple, augmenter la vaccination des personnes âgées, stocker du matériel médical et des traitements) fonctionneront comme prévu.

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Demande refoulée contenue

Sur le papier, cet assouplissement des restrictions devrait contribuer à relancer la croissance économique alors que l’activité revient lentement à la normale et que la demande refoulée se libère. Mais étant donné la précédente approche stop-and-go de Pékin, on ne peut s’empêcher de se méfier de la possibilité que les restrictions de verrouillage fassent leur retour, surtout si les décès recommencent à augmenter.

En effet, une liberté de mouvement accrue – comme permettre aux gens de se mettre en quarantaine à domicile au lieu de centres de quarantaine – facilite la propagation du virus, en particulier dans les zones à forte densité de population. Cela, combiné à la faible efficacité des vaccins produits localement – ​​ce qui explique en partie pourquoi les nouvelles infections restent élevées malgré un taux de vaccination complet de près de 90% – et une augmentation prochaine des voyages en janvier liée au Nouvel An lunaire, exercera une pression supplémentaire sur le système de santé, entraînant probablement une augmentation des décès liés à la COVID-19.

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On ne sait pas quel taux de mortalité Pékin serait prêt à tolérer, mais il ne faut jamais sous-estimer la détermination (et le pouvoir) du gouvernement à rétablir les blocages si cela est jugé nécessaire.

Un autre facteur susceptible de limiter les avantages économiques de la réouverture est l’autorégulation. Sachant que l’efficacité du vaccin est faible, les individus sont plus susceptibles qu’improbables de limiter l’exposition en limitant leur propre mobilité, ce qui se traduit par moins d’argent dépensé que ce ne serait le cas autrement.

Quoi qu’il en soit, la santé financière des ménages a pris un coup après l’effondrement de l’immobilier du pays (environ les deux tiers de l’épargne des ménages seraient immobilisés dans l’immobilier) et le ralentissement économique lié au confinement, qui a limité les heures travaillées et les revenus disponibles.

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Il est vrai que grâce à une inflation relativement faible, la Banque populaire de Chine dispose d’une marge de manœuvre pour stimuler la demande. Mais malgré une série de mesures politiques accommodantes cette année, le recours au crédit a été plutôt modeste. Les prêts aux ménages ont augmenté de 3 650 milliards de yuans au cours des 11 premiers mois de 2022, soit seulement la moitié du total enregistré pour la même période en 2020 et 2021.

De toute évidence, il faut plus qu’une simple baisse des taux d’intérêt pour stimuler l’emprunt. Les consommateurs doivent également se sentir optimistes quant à l’avenir et, sur la base de l’indice de confiance record, ils ne le sont pas.

En termes simples, les dépenses de consommation, qui ne se sont pas encore remises de l’effondrement lié au confinement, pourraient rester déprimées un peu plus longtemps, car la faiblesse des revenus disponibles et le manque de confiance prennent le dessus sur toute demande refoulée existante. Cela, couplé aux problèmes immobiliers en cours, n’augure rien de bon pour l’économie nationale en 2023. Cela signifie que le commerce, dont l’influence sur l’économie s’est accrue au cours des trois dernières années, restera probablement crucial pour la croissance globale, du moins pendant la à court terme.

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La bonne nouvelle est que la compétitivité du yuan s’est considérablement améliorée cette année, le taux de change effectif réel tombant à son plus bas niveau en près de trois ans grâce à une dépréciation nominale et à des taux d’inflation inférieurs à ceux des partenaires commerciaux de la Chine. La mauvaise nouvelle est que les exportations sont vulnérables à un ralentissement économique mondial, qui devient plus probable après un resserrement sans précédent des politiques des banques centrales mondiales.

Les sombres perspectives globales suggèrent que le rebond de la Chine après une année 2022 désastreuse sera au mieux atténué. Il n’est pas étonnant que des prévisionnistes réputés s’attendent à ce que la croissance du produit intérieur brut (PIB) réel de la Chine reste bien en deçà du rythme d’avant la pandémie de plus de 6 % (4,4 %, selon le Fonds monétaire international et 4,6 % selon la dernière Organisation des Nations Unies). prévisions de coopération et de développement économiques).

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Des opportunités

Cela ne veut pas dire qu’il n’y aura pas d’opportunités en Chine. Malgré les défis à court terme pour la croissance, les gains de productivité découlant de l’automatisation continue ne peuvent être ignorés pour les investisseurs à la recherche de rendements à long terme.

Le pays est le marché des robots qui connaît la croissance la plus rapide au monde et compte le plus grand nombre d’installations par an. L’année dernière, la densité de robots a même dépassé celle des États-Unis pour la première fois avec 322 unités pour 10 000 employés dans l’industrie manufacturière – désormais cinquième au monde après la Corée du Sud, Singapour, le Japon et l’Allemagne. Et cela a contribué à maintenir les prix au sol.

Certes, la faiblesse de la demande et la capacité excédentaire sont largement responsables de la faible inflation, mais le taux d’utilisation de la capacité industrielle de 75,6 % au troisième trimestre est similaire à ce qu’il était au début de 2017, lorsque l’inflation de base était d’environ 2 %, soit plus que le double de ce qu’il est actuellement. En d’autres termes, les gains de productivité contribuent également à maintenir des prix bas et des produits manufacturés chinois compétitifs.

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En bout de ligne

Tout compte fait, la réouverture de la Chine n’est peut-être pas aussi bénéfique pour l’économie mondiale que vous ne le pensez. Le risque de retour des confinements ne peut être sous-estimé étant donné l’augmentation probable des infections à COVID-19 et des décès dans un contexte de faible efficacité des vaccins. La demande refoulée des consommateurs pourrait également ne pas être aussi puissante qu’annoncé, compte tenu de la perte de richesse due à la crise immobilière en cours et de la faible croissance des revenus disponibles.

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Une faible inflation et une politique monétaire accommodante sont cependant des éléments positifs qui contribueront à stimuler la croissance l’année prochaine après une année 2022 désastreuse, bien que bien en deçà du rythme d’avant la pandémie de plus de 6 % et pas suffisant pour empêcher un ralentissement économique mondial.

Pour les investisseurs, cela signifie que fonder des espoirs sur une résurgence de la demande chinoise – pour compenser la faiblesse économique ailleurs – est mal placé. Cela a des implications baissières pour les matières premières et d’autres actifs sensibles au cycle, qui ont récemment trouvé un soutien dans les espoirs d’un rebond économique chinois.

Dans cet esprit, nous utiliserions la récente période de vigueur pour réduire l’exposition cyclique et lever des liquidités afin de profiter de meilleures opportunités d’achat à l’avenir. Cependant, nous voyons une bonne opportunité ici dans les obligations de haute qualité à long terme. La croissance décevante du PIB chinois contribuera à garantir que les pressions déflationnistes (qui ont pris de l’ampleur ces derniers mois) continueront de se renforcer.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. La colonne ci-dessus a été rédigée à l’aide de recherches et de contributions de l’équipe de recherche de Rosenberg. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.