David Rosenberg : Cinq raisons d’acheter des actions énergétiques même lorsque le pétrole baisse

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Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

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Il y a eu beaucoup de commentaires récents sur la déconnexion entre les prix du pétrole et les actions énergétiques, et pour une bonne raison. Le West Texas Intermediate (WTI) est maintenant en baisse de 34 % par rapport à son sommet de 52 semaines, tandis que le secteur de l’énergie est à moins de 4 % de son sommet.

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Il s’agit d’une divergence notable car la corrélation entre les deux au cours des cinq dernières années est de 77 % et elle est de 69 % au cours des 10 dernières années. En d’autres termes, les actions énergétiques (sans surprise) ont tendance à suivre la direction du pétrole – à la hausse comme à la baisse – en raison des implications des mouvements des prix des matières premières sur les résultats des entreprises.

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Dans cet esprit, nous reconnaissons qu’il existe un potentiel de faiblesse des actions énergétiques à court terme si les prix du pétrole restent sous pression, en particulier si le WTI se maintient en dessous de 80 $ US le baril. Mais nous utiliserions la vente comme une opportunité d’achat car nous pensons que la situation à plus long terme reste haussière.

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Nous voyons au moins cinq catalyseurs clés pour le secteur à l’avenir qui, à des degrés divers, peuvent aider à expliquer pourquoi les cours des actions des sociétés énergétiques ont bien résisté.

Valorisations favorables

Malgré la récente montée en flèche des actions énergétiques, elles restent bon marché de manière isolée, mais surtout par rapport au S&P 500. Nous avons examiné plusieurs mesures de valorisation, telles que l’EV/EBITDA, le rapport prix/flux de trésorerie disponible et le P/E à terme. ratio – depuis 1990 et ont pris leur rang centile. Nous avons constaté que le secteur de l’énergie, en moyenne, ne se classe historiquement qu’au 27e centile. À l’inverse, le S&P 500 – malgré l’ajustement de valorisation qui s’est produit cette année en réponse à la hausse des taux d’intérêt – se situe dans son 71e centile.

En conséquence, nous classerions le secteur de l’énergie comme se négociant en dessous de la moyenne du point de vue de la valorisation, alors que le marché au sens large semble toujours trop cher à notre goût (en particulier compte tenu des risques de récession élevés). Alors que la Réserve fédérale américaine continue de retirer des liquidités, nous voyons le plus grand inconvénient dans les segments à multiples multiples du marché (en raison d’une compression multiple supplémentaire), tandis que les zones moins chères (comme les noms de l’énergie) devraient mieux s’en tirer.

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Révisions positives des bénéfices

Une combinaison de prix du pétrole élevés (même avec la baisse récente) et d’une meilleure discipline en matière de capital a entraîné des révisions positives des bénéfices pour le secteur de l’énergie, ce qui contraste fortement avec le marché en général.

En effet, depuis le début de l’année, les estimations des bénéfices pour 2023 du secteur de l’énergie ont augmenté de 91,1 %. Pour référence, le seul autre secteur à avoir une tendance positive est celui des services publics (2%), tandis que le S&P 500 dans son ensemble a été marqué en baisse de 2,7%.

Cela signifie que même avec l’augmentation des cours des actions des sociétés énergétiques, l’augmentation des estimations de bénéfices a été encore plus importante. De notre point de vue, cela indique que le rallye des actions énergétiques a été entièrement soutenu par l’amélioration des fondamentaux, par opposition aux rallyes de moindre qualité qui sont motivés par la spéculation.

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Forts versements aux actionnaires

Les sociétés énergétiques ont fait du retour des liquidités aux actionnaires – via des dividendes et des rachats – un objectif principal, que les investisseurs récompensent de plus en plus (en particulier dans le contexte d’un contexte macroéconomique très incertain).

Le rendement combiné du dividende et du rachat pour le secteur de l’énergie approche les 8 %, l’un des niveaux les plus attrayants de l’histoire. Notez que des niveaux élevés similaires se sont produits en 2020 et 2009, qui ont précédé des périodes de vigueur. À titre de comparaison, le rendement combiné du dividende et du rachat du S&P 500 est plus proche de 5 %. Il s’agit de l’un des écarts les plus importants jamais enregistrés en faveur du secteur de l’énergie.

Faibles stocks

Malgré une demande atone, les niveaux des stocks américains, après prise en compte de la baisse de la réserve stratégique de pétrole (SPR), sont à leur plus bas niveau depuis la mi-2000. La publication du SPR – la plus importante jamais réalisée – a contribué à exercer une pression à la baisse sur les prix, mais elle devra également être renouvelée à l’avenir. À notre avis, cela contribuera à assurer un plancher plus élevé pour les prix du pétrole à l’avenir – malgré les risques croissants de récession – car cela fournira une demande supplémentaire dans un contexte d’offre difficile.

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Non seulement cela, mais il existe d’autres catalyseurs potentiels qui pourraient entraîner une pression à la hausse supplémentaire sur les prix, notamment le plafonnement des prix du pétrole russe (on ne sait pas comment Moscou réagira finalement), une nouvelle escalade de la guerre russo-ukrainienne et la Chine s’éloigner de sa politique Zero COVID-19.

Les actions sont des actifs de longue durée, nous pensons donc qu’elles tiennent compte de manière appropriée d’une période prolongée de prix élevés, même si le pétrole doit rester faible à court terme. De plus, nous notons que le contrat à court terme a été beaucoup plus faible que le contrat de 12 mois ces derniers temps.

« Put OPEP+ » intégré plus élevé

En parlant d’un plancher plus élevé pour les prix, il est de plus en plus clair que l’Organisation des pays exportateurs de pétrole plus est plus à l’aise avec le commerce du pétrole au-dessus de 90 $ US le baril, un changement par rapport aux dernières années où ils semblaient se contenter de prix dans les 60 $ US – 70 $ US. intervalle. Cela semble être principalement dû au fait qu’ils sont moins préoccupés par la perte de parts de marché au profit des producteurs de schiste américains, qui ont augmenté leur production plus lentement car ils ont donné la priorité aux paiements aux actionnaires plutôt qu’au forage de nouveaux puits.

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Nous pensons que c’est une autre raison pour laquelle les investisseurs se sentent plus à l’aise avec les valeurs énergétiques, car il existe un niveau de visibilité sur les prix qui manquait cruellement auparavant. Des prix d’environ 90 $ US le baril garantiraient que les actions énergétiques sont en mesure de soutenir de solides paiements via des dividendes et des rachats.

En bout de ligne

Il ne fait aucun doute que la faiblesse récente des prix du pétrole, si elle se prolonge, exercera des pressions sur le secteur de l’énergie (surtout si le WTI se maintient sous les 80 $ US le baril). Cependant, si une vente devait se matérialiser, nous l’utiliserions comme une opportunité d’achat.

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Alors que le marché au sens large reste cher, l’énergie est bon marché par rapport aux normes historiques. En outre, il présente l’avantage supplémentaire d’avoir des révisions positives des bénéfices et un rendement combiné très attrayant du dividende et du rachat – des caractéristiques qui aideront à limiter l’étendue de toute pression de vente.

Enfin, avec de faibles niveaux de stocks – même en dépit d’une demande faible – et des signes clairs que l’OPEP+ préfère un niveau de pétrole plus élevé que par le passé, nous pensons que les prix resteront bien soutenus à l’avenir (même avec le potentiel d’une nouvelle faiblesse à court terme). Cette dynamique contribuera à garantir des paiements solides des sociétés énergétiques aux actionnaires et fournira un niveau de visibilité qui a fait défaut ces dernières années.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal des marchés. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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