Et il ne devrait pas falloir une récession majeure pour y arriver
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Lorsque l’inflation est sortie de la zone de confort de la Banque du Canada au printemps 2021, le gouverneur Tiff Macklem a assuré aux Canadiens que les pressions sur les prix seraient « transitoires ».
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Puis, en novembre, lorsque l’augmentation d’une année sur l’autre de l’indice des prix à la consommation a grimpé à 4,7 %, il a déclaré à CTV News que l’inflation serait transitoire, mais « pas de courte durée ». Au moment où l’inflation a atteint un sommet de 8,1 % en juin, il avait abandonné.
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« Il y a un an, nous nous attendions à ce que l’inflation des prix des biens se modère alors que les restrictions de santé publique étaient assouplies, que la production augmentait et que les investissements dans la logistique de la chaîne d’approvisionnement mondiale augmentaient », a déclaré Macklem dans un discours devant un groupe réuni par la Chambre de commerce d’Halifax plus tôt cet automne. . « Avec le recul, cela s’est avéré trop optimiste. »
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Ce fut une chute embarrassante pour Macklem, comme pour ses homologues de la Réserve fédérale américaine et toutes les autres banques centrales qui ont mal évalué la dynamique de l’inflation. Mais certains membres de la « Team Transitory » poursuivent le combat. L’un d’eux est le prédécesseur de Macklem, Stephen Poloz, qui a été l’un des premiers à qualifier les pressions inflationnistes de temporaires. C’est devenu démodé de le faire, mais Poloz s’en tient à son évaluation initiale, insistant sur le fait que le point a été perdu dans la traduction à un moment donné en cours de route. Il a dit dans une entrevue cette semaine que les Canadiens peuvent être confiants que l’inflation reviendra dans la zone cible de 1 à 3 % de la Banque du Canada — mais ne vous attendez pas à ce que cela se produise du jour au lendemain.
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« » Transitoire « a été terni en tant que terme », a déclaré Poloz après avoir prononcé un discours lors d’un événement organisé par l’Association canadienne de gestion de portefeuille à Toronto le 16 novembre. « Je le mentionne tout le temps à mon public parce que je veux rappelez-leur qu’en réalité transitoire, cela n’a jamais signifié qu’il disparaîtrait le mois suivant, ou même dans quelques mois.
Un Kobayashi Maru
Communiquer ces attentes a été quelque chose d’un Kobayashi Maru – une situation sans issue popularisée par Star Trek pour décrire l’exercice d’entraînement de la Starfleet Academy afin de tester la réaction des cadets dans un scénario imbattable. « Personne n’a jamais dit que la banque centrale allait être facile », a fait remarquer Poloz, qui se trouve également être un Trekkie.
Les banquiers centraux ont certainement eu du mal à faire comprendre ce qu’ils entendaient par « transitoire », que le dictionnaire Merriam-Webster définit comme une « brève durée » ou « ayant tendance à s’éteindre ; pas persistant. Pour les économistes, cela signifiait quelque chose d’un peu différent.
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Poloz, qui a quitté la Banque du Canada à la fin de son mandat en juin 2020 et qui est maintenant conseiller spécial au cabinet d’avocats Osler, Hoskin & Harcourt LLP, a déclaré que la persistance d’une inflation supérieure à l’objectif – telle que mesurée par l’indice des prix à la consommation – était sera toujours déterminé par des augmentations spectaculaires des prix de l’énergie et de quelques autres éléments importants du panier de prix de Statistique Canada.
Les prix de l’essence, principal moteur de l’inflation globale de 6,9 % en octobre, en sont un bon exemple. Les prix ont bondi de 17,8 % en octobre par rapport à il y a un an, contre une augmentation de 13,2 % en septembre. Cela se répercute sur toutes sortes d’autres prix, en particulier les coûts de transport, qui ont augmenté d’environ 9,5 % par rapport à octobre 2021.
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Mais Poloz, informé par son doctorat en économie et quatre décennies de pratique, ne voit pas ce qui se passe sur les marchés pétroliers comme une inflation en soi. Il le décrit comme « juste un prix plus élevé » qui finira par compenser les pressions inflationnistes en rendant les biens et services trop chers, tuant la demande.
« Je sais que cela semble trop mignon, mais c’est exactement ce que je veux dire, car il ne peut pas augmenter perpétuellement car la destruction de la demande se déclenchera et elle chutera », a déclaré Poloz. « Ainsi, les matières premières ne sont presque jamais une source d’inflation, elles sont une source de prix plus élevés. Et ce sont généralement des entrées, elles peuvent donc prendre beaucoup de temps pour être traitées dans le système. »
« Une chose mécanique »
Le temps qu’il faut pour que ces prix plus élevés fonctionnent pleinement dans le système dépend de la rapidité avec laquelle ils ont augmenté, a déclaré Poloz. La logique est qu’une fois que le pétrole saute (et l’essence avec lui), il fait monter l’inflation à tous les niveaux. Les prix resteront ensuite élevés pendant environ 12 mois avant que la destruction de la demande n’entre en jeu, et l’inflation finira par s’équilibrer à l’objectif de 2 % de la banque centrale.
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Mais comme il a fallu environ six à neuf mois au pétrole pour doubler depuis la fin de 2021, le temps qu’il faudra pour que les prix élevés se refroidissent prendra également plus de temps. Plus il faut de temps pour que les prix montent, plus il faut de temps pour que la destruction de la demande fasse baisser les prix. Poloz met ce délai prévu le plus court dans ce cas à 21 mois. « C’est sacrément près de deux ans! » il a dit. « Les gens ordinaires diraient : ‘Eh bien, ce n’est pas éphémère, deux ans, c’est long !’ J’ai dit : « Eh bien, oui, mais transitoire signifie toujours pour les économistes quelque chose qui disparaîtra tout seul ». C’est une chose mécanique. Ce n’est pas une question de comportement.
Malgré le long chemin à parcourir, Poloz a déclaré que la maîtrise de l’inflation sous-jacente ne serait pas aussi laborieuse que beaucoup le pensent, à condition que le pays ne subisse pas un autre choc pour l’économie, comme une nouvelle vague d’infections au COVID-19 ou une escalade de la guerre en Ukraine. . Poloz a souligné l’inflation globale, qui a déjà considérablement diminué par rapport à son pic de juin, et oscille désormais autour de 7%, comme preuve que les choses s’améliorent.
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Poloz a mis l’accent sur les mesures de base, qui annulent le bruit causé par la volatilité des prix des aliments et de l’énergie. Il a déclaré que la meilleure façon de mesurer les tendances de l’inflation sous-jacente est d’annualiser le rythme de l’inflation – hors énergie – au cours des deux dernières années et demie, soit à peu près la durée de la pandémie. Selon ses calculs, le taux ressort à environ 3,7% – élevé par rapport aux normes historiques récentes, mais pas le type d’urgence impliqué par le taux global.
« C’est pourquoi j’utilise en quelque sorte ce genre de quatre pour cent ou moins comme référence – je pense qu’en fait c’est plus ce qu’est vraiment le cœur de l’inflation », a déclaré Poloz.
« Des choses peuvent arriver »
Ramener cette tendance de 3,7 % des prix de base à la zone cible de 1 % à 3 % de la Banque du Canada ne devrait pas être vraiment difficile, et il ne devrait pas falloir une récession majeure et soutenue pour y arriver, il ajouta.
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« Nous devons, bien sûr, regarder et voir parce que d’autres choses peuvent arriver », a déclaré Poloz, soulignant les pressions sur les prix qui pourraient découler de l’invasion russe de l’Ukraine. « Je ne fais pas de prévision, mais je dis essentiellement que, compte tenu de ce que nous savons aujourd’hui, la comparaison d’une année sur l’autre continuera à coup sûr de baisser même si les prix qui sont élevés aujourd’hui restent élevés, car la fin les rattrapera. ; et alors d’une année sur l’autre (l’inflation) ne ressemblera plus à un grand nombre.
30 ans d’excellentes performances d’inflation ne s’évaporent pas en quelques mois
Stéphane Poloz
Le débat persistant sur l’inflation entre «Team Transitory» et «Team Permanent» survient au milieu des préoccupations de stagflation de style des années 1970, ce qui fait craindre que le Canada ne voie une répétition d’une décennie de chômage élevé et d’inflation galopante. C’est une préoccupation que le successeur de Poloz, Tiff Macklem, a tenté d’apaiser à plusieurs reprises dans ses discours.
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« Beaucoup de choses ont changé depuis les années 1970 », a déclaré Macklem en avril après avoir relevé le taux directeur d’un demi-point de pourcentage. « Les banques centrales vont être beaucoup plus en avance qu’elles ne l’étaient. »
Poloz a noté que la psychologie a beaucoup à voir avec ces peurs et convient que les attentes généralisées d’une inflation élevée et soutenue pourraient risquer d’en faire une sorte de prophétie auto-réalisatrice. Alors que les risques de stagflation se profilent, Poloz n’accorde pas trop d’importance à la probabilité qu’elle se produise.
« Si (l’inflation supérieure à sept pour cent) devient une partie de leur psychisme, alors nous avons un problème », a déclaré Poloz. « Plus cela dure, plus il est probable que le risque devienne réel, que ce soit l’inflation permanente ou durable des années 70 qui nécessite alors une perturbation majeure de l’économie pour briser cette attente, comme une récession de style 1981.
« Je n’achète pas cela comme un risque aussi élevé, je pense que 30 ans d’excellentes performances d’inflation ne s’évaporent pas en quelques mois », a déclaré Poloz. « Ce n’est tout simplement pas le cas. »
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