Kevin Carmichael: Pourquoi le renouvellement du mandat de la Banque du Canada il y a un an cause des maux de tête à Macklem aujourd’hui

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Il y a près d’un an, la Banque du Canada dévoilait son nouveaux ordres de marche de Chrystia Freelandle député qui dirigeait le ministère des Finances lorsque le mandat de cinq ans de la banque centrale devait être renouvelé.

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Il y avait quelque chose d’étrange dans ce processus de plusieurs années qui était à peine remarquable à l’époque, mais qui pourrait compliquer les efforts du gouverneur de la banque centrale, Tiff Macklem, pour contenir la flambée d’inflation maintenant.

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La décision d’Ottawa dans les années 1990 de clarifier qui contrôlait la politique monétaire en accordant aux politiciens un droit de veto sur l’énoncé de mission, puis en laissant les technocrates seuls mettre en œuvre cette vision, est ce que les experts en politique appellent la « bonne gouvernance ». Le public pouvait être sûr que la fixation des taux d’intérêt était déterminée par le cycle économique et non par le cycle électoral, ce qui n’avait pas été le cas auparavant.

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À un moment donné, la charge de maintenir la confiance dans le système a été presque entièrement transférée à la banque centrale. Le processus qui a conduit au renouvellement du mandat de 2021 était étrange car les participants non élus au processus étaient beaucoup plus transparents sur ce qu’ils espéraient accomplir que les participants élus, qui n’ont presque rien dit sur le rôle qu’ils pensaient que la politique monétaire devrait jouer dans l’économie.

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Sans se laisser décourager par l’apathie politique, la Banque du Canada, sous la direction de l’ancien gouverneur Stephen Poloz et de l’ancienne sous-gouverneure principale Carolyn Wilkins, a organisé une classe de maître sur la transparence. Les épaves laissées par la Grande Récession comprenaient des doutes quant à savoir si l’utilisation de l’inflation comme guide pour les taux d’intérêt fonctionnait toujours.

Poloz et Wilkins ont embrassé le doute. Ils ont consulté largement et publiquement, en commençant par une conférence en 2017 au siège de la banque centrale à Ottawa que toute personne disposant d’une connexion Internet pouvait regarder en direct. Ils ont soumis des approches alternatives à des tests rigoureux.

Macklem a pris la relève en 2020 et a supervisé la compilation d’un Rapport de 84 pages pourquoi la Banque du Canada a décidé de s’en tenir à une approche qui avait donné de bons résultats pendant trois décennies : hausser et baisser les taux d’intérêt pour maintenir les hausses annuelles de l’indice des prix à la consommation (IPC) centrées dans une zone de confort de un pour cent à trois pour cent.

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« Le gouvernement du Canada et la Banque du Canada croient que la meilleure contribution de la politique monétaire au bien-être des Canadiens est de continuer à se concentrer sur la stabilité des prix », ont déclaré le gouvernement et la banque centrale. a déclaré dans une déclaration commune en décembre 2021.

Pourtant, une certaine confusion demeure sur les motivations de la Banque du Canada, ce qui pourrait expliquer en partie pourquoi Macklem s’est senti obligé de réaffirmer sa mission au début de son discours sur le marché du travail le 10 novembre.

C’est parce que le nouveau mandat comprenait un ajustement : Freeland et Macklem ont ajouté un libellé indiquant que la banque centrale chercherait également à atteindre un « emploi durable maximal » tant que la poussée ne compromettrait pas l’objectif « principal » d’atteindre « une inflation faible et stable ». heures supplémentaires. »

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L’ajout rendait simplement explicite un engagement implicite. La Banque du Canada a toujours gardé un œil sur l’emploi parce qu’un certain niveau de croissance économique est nécessaire pour compenser les forces déflationnistes, l’ennemi des décideurs lorsque l’inflation est au bas de leur zone de confort.

Pourtant, certains observateurs partisans ont vu un changement plus important. Le mandat précédent a été publié à l’automne et les recommandations de Macklem étaient prêtes depuis l’été. Pourtant, il a fallu à Freeland jusqu’en décembre pour signer. Pourquoi le retard ? Qui sait, mais cela a ouvert la porte à des questions sur la crédibilité de la Banque du Canada.

Cela semblait inoffensif à l’époque. Puis l’inflation a explosé et les attaques contre la crédibilité de la Banque du Canada se sont succédées. Certains conservateurs spéculent que l’inclusion d’un langage explicite autour de l’emploi dans le mandat signifiait que Macklem se concentrait sur le travail de Statistique Canada Enquête sur la population active quand il aurait dû être regarder l’IPC.

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Dans le même temps, les gauchistes inconditionnels accusent la Banque du Canada d’ignorer son soi-disant nouveau mandat en matière d’emploi, car la banque centrale a délibérément ralenti la croissance économique jusqu’à l’arrêt afin d’atténuer l’inflation. « Une récession artificielle aggravera la douleur », a déclaré Jim Stanford, un ancien économiste syndical qui dirige maintenant le Center for Future Work, tweeté plus tôt cet automne.

Le mot clé du mandat est durable. Ceux qui prétendent que la Banque du Canada ne devrait pas se préoccuper du marché du travail établissent un faux plafond au potentiel économique du pays. Ceux qui accusent la banque centrale de faire passer un chiffre – deux pour cent – avant les moyens de subsistance donnent la priorité à leur préférence idéologique pour maximum l’emploi, tout en minimisant les risques de laisser l’économie tourner trop longtemps à chaud.

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L’une ou l’autre pourrait être la bonne approche. Mais ni l’un ni l’autre n’est certain, et les risques qui accompagnent le fait de se lancer dans l’un ou l’autre chemin sont grands. C’est pourquoi la Banque du Canada préfère essayer de gérer les risques, plutôt que de s’enfermer dans une voie précise. Il commettra des erreurs, comme il l’a fait l’an dernier en attendant quelques mois de trop avant de commencer à augmenter les taux d’intérêt pour compenser l’inflation. Mais le plus souvent, cette approche devrait éviter de graves problèmes.

Macklem ne veut pas provoquer de récession. Mais, comme il l’a dit à son auditoire à Toronto cette semaine, il pense qu’il peut profiter d’un nombre inhabituellement élevé de postes vacants pour amortir le coup de la hausse des taux d’intérêt. Il a déclaré aux journalistes plus tard que le chômage augmenterait, mais beaucoup moins que ce qui se produit généralement pendant les périodes de ralentissement. Et il est tout à fait certain que si l’inflation persiste, une récession importante suivra.

« C’est pourquoi nous avons anticipé nos hausses de taux d’intérêt », a-t-il déclaré dans son discours. « C’est pourquoi nous sommes résolus dans notre engagement à ramener l’inflation à la cible de 2 %. Pour y arriver, nous devons rééquilibrer le marché du travail.

• Courriel : [email protected] | Twitter: CarmichaelKevin