William Watson : Le marché mange son plus grand fan

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Le directeur de campagne de Bill Clinton en 1992, James Carville, a dit un jour que s’il existait une chose telle que la réincarnation, il espérait revenir en tant que marché obligataire, car si vous êtes le marché obligataire, « vous pouvez intimider tout le monde ».

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« Tout le monde » est un peu fort. Mais nous avons vu au cours des 24 jours entre le premier chancelier de l’Échiquier de Liz Truss, Kwasi Kwarteng, apporter un ensemble de réductions d’impôts et son deuxième chancelier Jeremy Hunt l’annuler pratiquement tous lundi que la portée du marché est large et élevée. La chute presque complète de Hunt – il ne reste plus qu’une réduction des charges sociales – a fait ronronner les marchés: la livre a augmenté de plus d’un pour cent et le rendement de la dette publique britannique a baissé de 42 points de base.

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Il reste à voir si le marché tolérera encore 24 jours de Mme Truss en tant que Premier ministre. Une poignée de députés conservateurs ont lancé les premiers appels ouverts à sa démission. Encore plus veulent changer les règles de sélection des dirigeants afin que lorsque le parti est au pouvoir, comme pour le moment il l’est encore, ses députés choisissent le chef sans vote des membres du parti. Et la personne qui a terminé troisième de la campagne à la direction de cet été, Penny Mordaunt, a écrit un ralliement fortement patriotique autour du chef article dans The Telegraph – bien que cela puisse donner l’impression que le leader autour duquel elle veut que les gens se rallient, c’est elle.

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Ce qui a été largement manqué au cours des trois dernières semaines d’agitation de Truss, c’est que la fureur du marché soi-disant hyper-capitaliste s’est déchaînée contre le Premier ministre britannique le plus favorable au capitalisme depuis Margaret Thatcher. Et peut-être depuis bien avant de Margaret Thatcher, puisque l’un des principaux arguments avancés contre la réduction d’impôts de Mme Truss est que Mme Thatcher était responsable sur le plan fiscal avant d’être un allégeur d’impôts (bien que son premier budget ait réduit le taux maximal d’impôt sur le revenu de 83 % à 60 %, une réduction beaucoup plus importante que la réduction proposée par Mme Truss de 45 à 40 pour cent – les mêmes 40 pour cent qu’elle était à tous sauf les derniers mois du passage au pouvoir du New Labour de 1997 à 2010).

Pour trouver un allégeur d’impôt aussi enthousiaste que Mme Truss, il faut remonter à l’abolition par Robert Peel du tarif sur le blé (appelé de manière confuse « maïs ») en 1844 ou même à l’abrogation pure et simple de l’impôt sur le revenu par le chancelier Nicholas Vansittart après la conclusion heureuse des guerres napoléoniennes, qu’il avait été introduit pour aider à financer. L’impôt sur le revenu était si impopulaire que, selon le fisc et les douanes de Sa Majesté site Internet, après l’avoir aboli, « le Parlement a décidé que tous les documents s’y rapportant devaient être rassemblés, découpés en morceaux et réduits en pâte ». Pierre Poilievre est friand des anciennes traditions parlementaires. Je me demande s’il connaît cette histoire.

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C’est un article de foi de la gauche politique que « le marché » fonctionne – systématiquement, systématiquement, tous les jours de toutes les manières – dans l’intérêt des personnes au sommet de la répartition des revenus : si ce n’est littéralement le tristement célèbre 1 %, alors certainement les deux ou trois principaux salariés sur cent qui sont les moteurs et les secoueurs de la société.

Pourtant, voici un premier ministre britannique qui voulait réduire le taux maximal de l’impôt sur le revenu des particuliers et maintenir le taux des sociétés à 19 % au lieu de le porter à 25 % comme prévu. Et les marchés la détruisent. Ce qui semble le plus susceptible d’aboutir, dans quelques mois seulement, à un gouvernement travailliste dont les militants sont si mécontents de la vie britannique normale qu’il a été considéré comme digne d’intérêt lorsqu’ils ont commencé la conférence annuelle du parti le mois dernier en chantant l’hymne national, bien qu’avec l’aide de paroles des draps. À moins que « le marché » ne pense qu’il peut également intimider un gouvernement travailliste, abandonner Truss en faveur des travaillistes n’est pas très systémique, tourné vers l’avenir ou capitaliste. Un futur gouvernement travailliste pourrait bien être plus favorable au capitalisme que ne l’auraient été les récentes oppositions travaillistes. Mais un taux d’imposition des sociétés de 19 % et un taux maximum des particuliers de 40 % ne seront presque certainement pas sur la table.

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La préoccupation du marché, semble-t-il, était la dette et les taux d’intérêt. Les réductions d’impôts de Truss ont été présentées sans budgétisation complète – mais quelle confiance les marchés accordent-ils aux prévisions officielles du gouvernement en premier lieu ? Réduire les impôts sans réduire les dépenses aurait augmenté les déficits et donc la dette, du moins à court terme, même si une baisse des impôts aurait encouragé une plus grande productivité à plus long terme.

Mais le fait que le gouvernement emprunte davantage alors que la Banque d’Angleterre augmentait les taux d’intérêt pour tenter de freiner l’inflation aurait fait grimper les taux encore plus haut, mettant en danger les institutions financières qui n’avaient pas prévu de telles altitudes.

Bien qu’il soit bon de voir les idées préconçues marxistes sur la fiabilité idéologique des marchés complètement démolies, il est décourageant de voir les marchés paniquer à la perspective de taux d’intérêt plus élevés. Des taux plus élevés sont nécessaires pour combattre l’inflation. Si les marchés envoient le message qu’une augmentation des taux suffisamment élevée pour vaincre l’inflation mettra votre gouvernement en danger, l’inflation sera très difficile à maîtriser, ce qui n’est pas une bonne nouvelle pour le capitalisme, la responsabilité budgétaire ou même, à long terme, les marchés.

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