Virer les banquiers centraux pour leur échec inflationniste ? Pourquoi c’est plus compliqué que ça

Contenu de l’article

Un lecteur a récemment envoyé un courriel pour partager son opinion sur ce qui serait arrivé au gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, s’il avait dirigé un prêteur privé, et non une institution gouvernementale indépendante : congédié !

Contenu de l’article

L’impitoyabilité du secteur privé peut être exagérée. Mark Little est resté PDG de Suncor Energy Inc. malgré quatre décès au travail et de nombreuses blessures sur une période de deux ans; il a fallu un cinquième décès en juillet pour finalement provoquer la démission de Little.

Contenu de l’article

Pourtant, point pris. La mission première de la Banque du Canada est la stabilité des prix, qu’elle-même et le ministère des Finances définissent comme le maintien Indice des prix à la consommation de Statistique Canada progressant à un rythme d’une année à l’autre de 1 à 3 % en ciblant le point médian de cette fourchette.

L’inflation a échappé à sa zone de confinement en avril 2021 et s’était accélérée pour atteindre 4,8 % en décembre, la plus rapide depuis que la Banque du Canada et le gouvernement fédéral ont convenu de fixer les taux d’intérêt en ciblant l’inflation en 1991. Il s’agissait également de la plus longue période de trois – pour cent plus l’inflation au cours de cette période. Pourtant, Macklem a choisi de ne pas augmenter le taux d’intérêt de référence lors de sa prochaine opportunité prévue en janvier, arguant que la dernière vague d’infections au COVID-19 représentait un trop grand risque pour la reprise pour commencer à limiter la demande en augmentant les coûts d’emprunt.

Contenu de l’article

Avec une inflation maintenant autour de 8 %, la réunion politique de janvier ressemble à une occasion manquée. « Si nous avions su il y a un an tout ce que nous savons aujourd’hui, oui, nous aurions probablement commencé à augmenter les taux d’intérêt un peu plus tôt », a déclaré Macklem en juillet après avoir relevé le taux d’intérêt de référence d’un point de pourcentage complet, le plus important ponctuel. augmentation depuis 1998.

Insister pour que des têtes tombent en guise de punition pour une erreur humaine est une ancienne forme de responsabilité. Hammourabile sixième roi babylonien qui a vécu de 1810 à 1750 av. J.-C., est connu pour avoir introduit un code juridique cela dit que tout constructeur responsable d’une structure qui s’est ensuite effondrée et a tué des gens devrait être tué en guise de punition.

Contenu de l’article

Alors, Macklem mérite-t-il une mort métaphorique ? La maison est toujours debout, bien que les économistes de Mouvement Desjardins cette semaine se sont joints à leurs homologues de la Banque Royale du Canada pour prédire qu’une récession approche.

La flambée du coût de la vie est douloureuse, tout comme la reprise stagnante qui a suivi la Grande Récession, qui a exacerbé l’inégalité des richesses, encouragé une dépendance aux opioïdes qui s’est enracinée dans toute l’Amérique du Nord et alimenté l’instabilité politique qui la rend maintenant si difficile. faire quoi que ce soit dans bon nombre des principales démocraties du monde.

Toutes ces tensions sociales étaient dans l’esprit des décideurs au Canada, aux États-Unis et en Europe alors qu’ils faisaient face à la crise de la COVID au printemps 2020. L’objectif était de mettre fin à la récession le plus rapidement possible pour éviter les risques extrêmes. Cette partie de la mission a été couronnée de succès. du Canada le taux de chômage est maintenant d’environ cinq pour cent, et il y a maintenant environ un poste vacant pour chaque chômeur restant, selon la dernière enquête auprès des employeurs de Statistique Canada. En effet, chaque Canadien qui veut un emploi peut probablement en trouver un.

Contenu de l’article

Rétrospectivement, il est évident que la Banque du Canada s’est trompée d’équilibre; les avantages d’un marché du travail tendu sont actuellement contrebalancés par une inflation qui augmente plus vite que les salaires.

Macklem a admis qu’il s’était trompé lors d’un témoignage parlementaire en avril. C’est positif, car cela montre qu’il n’est pas piégé par l’idéologie ou l’ego, deux des choses qui rendent les humains mauvais pour reconnaître les erreurs. Comparez cela avec Alan Greenspan, l’ancien président de la Réserve fédérale des États-Unis, dont l’attachement à l’idée que l’intérêt personnel empêcherait les banquiers de Wall Street de prendre des risques dangereux était inébranlable, malgré les critiques et les preuves du contraire.

Les politiques de la Fed ont largement contribué à l’une des pires calamités économiques de l’histoire moderne. Greenspan finira par admettre qu’il s’est trompé, mais il a fallu la Grande Récession pour le convaincre. Macklem a encore le temps d’éviter le pire et semble déterminé à le faire. « Nous savons que notre travail n’est pas encore terminé », a-t-il écrit dans un éditorial publié dans le National Post le 16 août. « Cela ne sera pas fait tant que l’inflation ne reviendra pas à la cible de 2 %.

Contenu de l’article

Rien de tout cela n’est une excuse pour la gestion par Macklem de la reprise après la crise du COVID. Lui et presque tous les autres banquiers centraux ayant un mandat d’inflation ont mal évalué ce qui se passait dans l’économie mondiale au cours du second semestre 2021. Ce n’est peut-être pas une infraction passible de licenciement, mais cela suggère que quelque chose ne va pas avec la façon dont la banque centrale est en train d’être menées.

Certains critiques ont accusé les décideurs politiques de mener la dernière guerre, d’exécuter les stratégies qu’ils auraient rétrospectivement souhaité avoir déployées en 2009, tout en ne reconnaissant pas qu’une pandémie mondiale est différente d’une crise financière mondiale.

Peut-être, bien que l’on puisse également soutenir que le retour au plein emploi le plus rapidement possible devrait être le seul jeu après une profonde récession. Il a été démontré que le chômage de longue durée est un effet secondaire particulièrement cruel des récessions. En juin, le nombre de personnes sans emploi depuis 27 semaines ou plus représentait 0,9 % de la population active, le même qu’à la veille des fermetures pandémiques. Il a fallu une décennie pour que cela se produise après la Grande Récession. Si les banquiers centraux parviennent à maîtriser l’inflation, leur gestion de la crise du COVID pourrait rester dans les mémoires comme un succès, et non comme un échec.

Contenu de l’article

Pourtant, ce serait probablement une erreur pour Macklem d’utiliser cette possibilité comme un bouclier contre l’examen. Il a admis qu’il s’était trompé sur certaines choses, mais on ne sait toujours pas ce que la Banque du Canada pense avoir appris en permettant à l’inflation de devenir incontrôlable. Carolyn Rogers, la sous-gouverneure principale, a blâmé les mannequins. L’institution a procédé à un décompte de ses prévisions d’inflation manquées, estimant que la majeure partie de l’inflation imprévue était le résultat d’événements idiosyncrasiques indépendants de sa volonté, comme l’invasion de l’Ukraine par la Russie. « Qu’avons-nous appris de cela ? Nous avons appris ce qui peut commencer comme inflation internationale, si vous êtes en demande excédentaire, ces pressions inflationnistes intérieures deviendront plus importantes », a déclaré Macklem en juillet. « Et c’est ce à quoi nous nous adressons. »

Contenu de l’article

L’introspection de la Banque du Canada pourrait aller plus loin. Les modèles défectueux étaient une explication populaire de la raison pour laquelle les banques centrales n’avaient pas vu venir la Grande Récession et les décideurs se sont engagés à les réparer. Et si le problème n’était pas les modèles, mais plutôt la dévotion aveugle de la profession économique aux mathématiques sophistiquées ? L’ancien gouverneur de la Banque d’Angleterre, Mervyn King, entre autres, a soutenu à plusieurs reprises ces dernières années que les banquiers centraux étaient devenus trop confiants dans leur capacité à simuler l’avenir en remplissant des formules mathématiques compliquées avec des données historiques. King et son collègue économiste John Kay a écrit un livre en 2020 qui exhorte les décideurs politiques à accepter «l’incertitude radicale», ce qui impliquerait de remplacer des prévisions économiques précises par des analyses de scénarios et de définir des politiques qui vont trop loin dans une direction.

Contenu de l’article

Il y a un écho de la critique de King et Kay dans l’erreur de calcul selon laquelle l’inflation serait transitoire. L’histoire avait du sens, mais rétrospectivement, nous aurions dû être plus sceptiques quant au fait que les conteurs savaient de quoi ils parlaient.

L’inflation serait transitoire en partie parce que les dirigeants motivés par le profit trouveraient des moyens de faire fonctionner à nouveau les chaînes d’approvisionnement mondiales. Il est juste de se demander si un comité d’orientation comprenant une personne ayant de l’expérience en logistique aurait été aussi confiant. Dans le cas du Canada, la politique en 2021 a été élaborée par un groupe d’économistes titulaires d’un doctorat dont les années de formation ont coïncidé avec l’ascension de la croyance que les mathématiques pouvaient expliquer les interactions humaines complexes. Macklem et ses conseillers ont répondu à la crise du COVID de la meilleure façon qu’ils connaissaient.

Contenu de l’article

Licencier Macklem pour un appel manqué est probablement une réaction excessive. Une façon plus juste de juger serait d’évaluer comment il répare son erreur. La décision de relever le taux d’intérêt de référence d’un point de pourcentage complet en juillet a été remarquable, car aucune autre grande banque centrale n’a été aussi agressive. Il en était de même pour le 25 août annonce sur la façon dont Macklem a l’intention de remplacer le sous-gouverneur sortant Timothy Lane. La Banque du Canada a l’intention de créer un poste à temps partiel « non exécutif » au sein du Conseil de direction pour un conseiller qui n’aura aucune part aux opérations quotidiennes de la banque centrale. Les « candidats exceptionnels » issus d’un « large éventail de disciplines et d’horizons » seront considérés, indique le communiqué de presse.

La Banque du Canada apprend peut-être.