Jack M. Mintz : Qui est le président de la Fed compte

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Après des mois de spéculation, le président Joe Biden a nommé l’actuel président du Conseil de la Réserve fédérale, Jerome Powell, pour un autre mandat. Et il a proposé le principal rival de Powell, Lael Brainard, pour le poste de vice-président, ce qui signifie qu’elle jouera un rôle influent dans la politique monétaire dans les années à venir. Les deux nominations seront probablement confirmées par le Sénat américain.

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Powell, un républicain, a été nommé au conseil d’administration en 2014 par Barack Obama et à la présidence en 2018 par Donald Trump, en remplacement de Janet Yellen, aujourd’hui secrétaire au Trésor. La politique monétaire de Powell s’est concentrée sur la croissance économique, qui a été inférieure à son potentiel. Il a fait valoir que l’inflation, qui dépasse actuellement les six pour cent, devrait être temporaire, car les goulets d’étranglement de l’offre disparaissent l’année prochaine. Mme Brainard, une démocrate également nommée par le président Obama en 2014, a des opinions similaires.

En matière de politique monétaire, cela semble avoir été un choix entre Tweedledum et Tweedledee. Là où Powell et Brainard diffèrent, c’est sur la réglementation financière. Brainard aimerait que les règles de prêt bancaire soient plus strictes et que la Fed se concentre davantage sur des objectifs de politique sociale tels que les inégalités et le changement climatique. (Au Canada, en revanche, la responsabilité de la réglementation financière incombe principalement au ministère des Finances.)

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Biden était pris entre apaiser les progressistes de son parti, qui favorisaient Brainard, et les centristes et le monde des affaires, qui voulaient Powell et la continuité. Le fait que Biden ait choisi Powell témoigne du succès de ce dernier à obtenir un soutien démocrate suffisant, notamment du secrétaire Yellen, un conseiller économique clé du président.

Les manœuvres politiques élaborées autour du choix du président de la Fed soulèvent la question de savoir si cela fait une différence pour la politique monétaire qu’un président démocrate ou républicain choisisse le président. Depuis plusieurs décennies, les économies occidentales ont établi une pratique selon laquelle les banques centrales sont indépendantes dans la fixation des taux d’intérêt, sans ingérence politique directe. Une intervention politique ouverte au cours de laquelle les politiciens ont poussé à des taux d’intérêt bas dans une économie en surchauffe pourrait facilement conduire à une crise monétaire. Un exemple est la Turquie, où le président Recep Erdogan a limogé les gouverneurs des banques centrales qui ne voulaient pas réduire les taux d’intérêt. La livre turque a baissé de 30 pour cent l’année dernière et l’inflation annuelle est de 20 pour cent.

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Bien que la plupart des dirigeants occidentaux ne songeraient pas à licencier le chef de leur banque centrale, leur choix pour ce poste peut toujours influencer la politique monétaire. Dans un récent document de recherche, des économistes Emile van Ommeren et Giulia Piccillo ont examiné le comportement des banques centrales sous différents dirigeants, selon qu’elles ont été nommées par des gouvernements de gauche ou de droite. Ils comprenaient six pays (États-Unis, Royaume-Uni, République tchèque, Hongrie, Japon et Suède) qui prennent des décisions via un conseil politique et six autres (Canada, Danemark, Israël, Corée, Mexique et Norvège) où la politique monétaire relève principalement de la responsabilité du gouverneur. . Avec les conseils de politique monétaire, le gouverneur n’a pas un contrôle total sur les décisions, mais les coalitions gagnantes incluent souvent le président, qui a le plus d’influence sur l’agenda et la recherche.

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Van Ommeren et Piccillo ont découvert que davantage de partis de droite avaient tendance à choisir des gouverneurs plus opposés à l’inflation dans la fixation des taux d’intérêt, que le gouverneur ou un conseil ait ou non pris la décision. En moyenne, les personnes nommées par la droite ont augmenté les taux d’intérêt de 0,2 à 0,3 point de pourcentage de plus que les personnes nommées par la gauche lorsque l’inflation dépassait d’un point l’objectif.

Les auteurs ont également constaté que Janet Yellen, nommée par un démocrate, était beaucoup plus douce sur l’inflation par rapport à Ben Bernanke, qui avait été nommé par le républicain George W. Bush. Lorsque l’économie américaine s’est redressée en 2013, Bernanke a indiqué que la Réserve fédérale réduirait ses achats de titres du Trésor et de sociétés, ce qui a entraîné un « taper tantrum » qui a fait grimper fortement les rendements obligataires. Yellen n’avait rien de tout cela : elle a évité tout soupçon de hausse des taux d’intérêt.

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Ce qui nous amène à l’environnement économique et politique difficile d’aujourd’hui. Les banques centrales sont confrontées à une incertitude beaucoup plus grande concernant l’inflation qui, jusqu’à cette année, était légèrement inférieure à 2% depuis la crise financière de 2008. En raison de cette incertitude, les prévisions d’inflation de la Réserve fédérale ont été terriblement erronées. Jusqu’en mars 2021, la Fed prévoyait une inflation de 2,4% en 2021, ce qui est embarrassant en deçà de l’augmentation actuelle de l’IPC d’une année sur l’autre de 6,2% jusqu’en octobre.

De nombreux démocrates veulent une approche souple de la politique monétaire : un resserrement monétaire et une contraction économique ne feraient qu’engendrer des problèmes lors des élections de mi-mandat de l’année prochaine. Pendant ce temps, les républicains décrivent l’inflation comme un autre échec de la politique de Biden, car les effets des pénuries d’approvisionnement sont aggravés par des infrastructures et des dépenses sociales trop expansionnistes. Avec la politique budgétaire expansionniste et la politique monétaire toujours souple de Powell, comptez sur une inflation supérieure à l’objectif en 2022, c’est sûr.

Si Powell a raison sur l’inflation, alors l’économie peut continuer à croître à son potentiel sans taux d’intérêt plus élevés. Mais s’il se trompe, l’inflation finira par nécessiter une politique monétaire restrictive et des taux d’intérêt beaucoup plus élevés. Sinon, une politique à la turque consistant à maintenir des taux d’intérêt bas et une inflation élevée sera un cadeau pour les républicains.