David Rosenberg : Regardez sous le capot et que voyons-nous ? Une récession des bénéfices

Contenu de l’article

Par David Rosenberg et Brendan Livingstone

Contenu de l’article

Il y a eu beaucoup d’optimisme sur le marché boursier ces derniers temps, ce qui a entraîné une forte reprise qui a été déclenchée par la conviction que la saison des résultats du deuxième trimestre était censée être « meilleure que prévu ». Et, avec 90 % des entreprises du S&P 500 qui publient des résultats – et 75 % ont battu sur le résultat net – il est apparemment difficile de contester cette notion.

En effet, ce taux de battement est remarquablement proche de sa moyenne quinquennale (77 %), ce qui suggérerait une saison de déclaration moyenne, atténuant les inquiétudes quant à l’impact d’un affaiblissement de l’économie sur la rentabilité des entreprises.

Mais cette statistique masque ce qui, à notre avis, était une performance trimestrielle plutôt molle. Sous la surface, nous pensons que les tendances des bénéfices s’affaiblissent et sont sur le point de se détériorer davantage dans un contexte de ralentissement économique. Dans ce contexte, le marché boursier reste vulnérable et n’a pas encore atteint son point bas ultime dans cette phase baissière prolongée.

Contenu de l’article

Pour commencer, alors que le taux de battement de 75% est à peu près moyen, la taille de ces battements a été beaucoup moins impressionnante. Selon FactSet, dans l’ensemble, les revenus ont dépassé les estimations de 3,4 %, ce qui est considérablement inférieur à la moyenne quinquennale de 8,8 %. Dans l’état actuel des choses, cela marquerait le pire « battement » sur les bénéfices du S&P 500 depuis le premier trimestre 2020 (1,1%).

La dynamique des bénéfices ralentit clairement, mais cela n’a pas empêché les investisseurs d’enchérir sur les actions en raison de la ferveur spéculative concernant la «dépendance aux données» de la Réserve fédérale américaine, une nouvelle croyance dans l’atterrissage en douceur de l’économie et le retour du FOMO (peur de manquer). déclenché une énorme expansion de 2,5 points du multiple du marché en à peine plus d’un mois.

Notamment, les entreprises qui ont signalé une surprise BPA positive ont eu une réaction positive du cours de l’action de 2,1 % dans les jours qui ont immédiatement suivi la publication, ce qui est plus du double de la norme des cinq dernières années (0,8 %). Mais peut-être plus remarquablement, les entreprises qui ont raté des bénéfices ont eu une réaction inchangée du cours de leurs actions, alors que la moyenne des cinq dernières années a été une baisse de 2,4 %.

Contenu de l’article

L’un des exemples les plus notables est Amazon.com Inc., qui a raté ses bénéfices mais dont le cours de l’action a grimpé de près de 20 % entre le 26 juillet et le 1er août (la société a annoncé le 28 juillet après les heures normales de bureau). Il faut se demander : les bénéfices étaient-ils vraiment si importants, ou les investisseurs sont-ils devenus trop négatifs trop rapidement et ont-ils simplement été pris à contre-pied ? La surperformance des actions les plus vendues ces derniers temps parle de ce dernier comme l’explication la plus probable.

Deuxièmement, bien que les tendances des bénéfices d’une année à l’autre soient toujours positives, elles sont entièrement attribuables au secteur de l’énergie. Par rapport aux niveaux de l’année précédente, le bénéfice d’exploitation du T2 est en hausse de 1,2 %, en raison d’une augmentation de 340,7 % de l’énergie. En dehors de ce seul secteur, qui ne représente qu’un poids de 4% dans le S&P 500, la croissance des bénéfices est de -10,5%. À titre de référence, cela se compare à -2,8 % d’une année sur l’autre au premier trimestre et à 30,2 % au quatrième trimestre de l’année dernière – un schéma d’érosion indubitable.

Contenu de l’article

Certes, une partie de ce ralentissement peut être attribuée à des compositions plus difficiles (à la sortie de la pandémie), mais il témoigne principalement d’une détérioration du contexte économique, qui a été au moins partiellement masquée par la force de l’énergie.

Troisièmement, depuis que la saison des résultats du deuxième trimestre a commencé pour de bon (les banques communiquant les résultats), les bénéfices par action du S&P 500 ont été révisés à la baisse pour 2022 et 2023. Pour l’année civile 2022, les bénéfices du S&P 500 ont été réduits de 1,3 %. , avec des baisses particulièrement importantes dans les services de communication (6,7 %), la consommation discrétionnaire (4,1 %) et la technologie (2,5 %).

Les résultats sont globalement similaires pour 2023 : les bénéfices prévus ont été réduits de 1,7 %, les révisions négatives les plus importantes se produisant dans la consommation discrétionnaire (3,3 %), les services de communication (2,9 %), les industries (2,7 %) et les matériaux ( 2,7 pour cent).

Contenu de l’article

A noter qu’en dehors de l’énergie, les secteurs qui ont le mieux résisté (immobilier, services publics et santé) sont tous de nature défensive. De notre point de vue, si la saison des résultats avait vraiment été « meilleure que ce que l’on craignait », ce n’est pas le groupe qui afficherait une force relative. Un creux économique serait plutôt marqué par des hausses de bénéfices dans les secteurs cycliques, mais ce n’est pas ce que nous avons vu (bien au contraire, en fait).

Bien que les investisseurs aient applaudi la saison des résultats du deuxième trimestre, nous pensons que l’optimisme est déplacé. Sous la surface, il y avait un modèle très clair d’érosion des bénéfices des entreprises, tout à fait compatible avec un ralentissement continu de l’économie. À notre avis, nous sommes aux premiers stades d’une récession des bénéfices, d’autant plus que la Fed continue de se resserrer agressivement dans un contexte économique qui se détériore.

Contenu de l’article

En effet, sur la base d’une moyenne des expériences de 2000 et 2007, il a fallu 418 jours de bourse après le pic du marché boursier pour que les estimations des bénéfices prévisionnels atteignent un creux. Nous n’en sommes qu’à 160 jours dans cette période, ce qui renforce notre conviction que cette dynamique prendra probablement un certain temps à se concrétiser.

Dans cette optique, nous continuons de préconiser un positionnement défensif des investisseurs, c’est-à-dire une concentration sur les sociétés dont la cyclicité des bénéfices est limitée et les bilans solides. De plus, nous utiliserions cette période de vigueur du marché des actions comme une opportunité de prendre des bénéfices, en particulier sur les valeurs cycliques à bêta élevé.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Brendan Livingstone y est stratège principal des marchés. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

_______________________________________________________________

Si vous aimez cette histoire, s’inscrire pour la newsletter FP Investor.

_______________________________________________________________