Le secret d’une stagflation durable envoie les traders vers les marchés émergents

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Pour la première fois en quatre décennies, les investisseurs aux États-Unis et dans d’autres économies riches recherchent une stratégie de portefeuille qui peut à la fois gagner contre l’inflation élevée et la récession.

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Personne ne sait quelle forme prendra un tel scénario de stagflation, mais une chose semble certaine : il inclura certains actifs des marchés émergents.

Les actions et les obligations des pays les plus pauvres ont chuté cette année en raison du resserrement de la Réserve fédérale américaine et de l’emballement des prix à la consommation, et pourraient se vendre encore plus si l’économie mondiale stagne.

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Pourtant, c’est dans les poches des économies émergentes que les antidotes à la stagflation existent : une croissance plus rapide, une politique accommodante et des rendements corrigés de l’inflation. Cela pourrait débloquer des opportunités dans tous les domaines, des actions indiennes à la devise brésilienne et aux obligations chinoises.

« La stagflation obligera les investisseurs à rechercher des poches de croissance dans le monde, et les marchés émergents seront les premiers en ligne, en particulier ceux qui sont les plus à l’abri de l’affaiblissement de la demande mondiale », a déclaré Trinh Nguyen, économiste senior chez Natixis SA. « Les pays qui ont d’énormes marchés intérieurs en croissance qui non seulement protègent leurs économies d’une récession mondiale, mais qui en bénéficient également, s’en sortiront particulièrement bien. »

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La stagflation obligera les investisseurs à rechercher des poches de croissance dans le monde, et les marchés émergents seront les premiers en ligne

Trinh Nguyen

La probabilité d’une récession aux États-Unis a grimpé à 50 % pour la deuxième fois seulement depuis la crise financière de 2008. L’inflation dans la plus grande économie du monde a montré des signes d’un pic, mais devrait rester bien au-dessus de l’objectif de la Fed de 2 % au moins jusqu’en 2024. Au Royaume-Uni et dans le reste de l’Europe, les prix à la consommation continuent d’augmenter tandis qu’une crise énergétique rend la contraction économique probable.

C’est un territoire inconnu pour une génération de commerçants. Depuis 1982, les risques de croissance et d’inflation vont de pair, tandis que les récessions relancent les économies avec des prix plus bas. Mais maintenant, les indices des prix à la consommation et la croissance se sont dissociés, s’aggravant simultanément et appelant à un tout nouveau paradigme commercial.

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Les thèmes clés d’une telle stratégie, selon les gestionnaires de fonds, seront :

Héros de la croissance nationale

La stagflation aux États-Unis et en Europe peut entraver les économies en développement qui dépendent des exportations, mais elle pourrait avantager les pays ayant une forte demande de consommation intérieure et moins de dépendance aux marchés occidentaux.

Cela profiterait aux pays ayant des entreprises axées sur le marché intérieur et l’Inde se démarque à cet égard. La nation, qui ne tire que 12% de son produit intérieur brut des exportations, devrait connaître la croissance la plus rapide parmi les grandes économies en 2023. Son marché boursier est l’un des rares à afficher une progression cette année.

Moins de mondialisation, s’il vous plaît

En général, les pays offrant une sorte d’isolation relative par rapport aux économies occidentales sont susceptibles d’attirer l’intérêt des investisseurs. Cela pourrait prendre la forme d’une moindre vulnérabilité à l’inflation importée, d’un moindre besoin de capitaux étrangers ou d’une divergence des politiques monétaires.

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Sue Trinh, responsable de la stratégie macroéconomique pour l’Asie chez Gestion de placements Manuvie, cite l’Indonésie, la Malaisie et le Vietnam comme exemples. Les investisseurs ont déjà commencé à privilégier les obligations en dollars de ces pays, envoyant leurs primes de risque souverain au plus bas en sept, neuf et deux mois, respectivement.

« Les économies les plus isolées du choc négatif de la demande sont les exportateurs nets de produits alimentaires et d’énergie, ceux qui dépendent moins des capitaux étrangers et ceux qui disposent encore d’une marge de manœuvre politique », a déclaré Trinh. « Les économies les plus capables d’atténuer le choc négatif de l’offre auront un poids relativement plus faible pour l’alimentation et l’énergie dans leurs indices des prix à la consommation et leurs paniers d’importation. »

La stimulation n’est pas morte

Le penchant de la Chine pour une politique monétaire plus souple, un thème populaire pour les investisseurs mondiaux depuis le début de l’année, pourrait devenir encore plus convaincant. Le recul de l’inflation à la sortie des usines, un effondrement du secteur immobilier et une reprise fragile assombrie par les explosions de COVID-19 maintiennent les décideurs politiques déterminés à poursuivre l’assouplissement.

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Et la Banque populaire de Chine a fait exactement cela lundi en abaissant de manière inattendue le taux de ses prêts à un an de 10 points de base à 2,75% lors de la première réduction d’un taux directeur depuis janvier. Le taux de prise en pension à sept jours a été ramené de 2,1 % à 2 %.

Certains analystes appellent maintenant à de nouveaux gains sur les obligations chinoises alors que les mesures d’assouplissement de lundi signalent une banque centrale peut-être plus accommodante à l’avenir.

« Il est possible que certains marchés émergents, mais pas tous, surperforment si la stagflation frappe les pays développés », a déclaré Eugenia Victorino, responsable de la stratégie Asie chez SEB AB. « La Chine, un moteur clé des marchés émergents, sera unique dans la poursuite d’une politique de soutien au milieu du biais de resserrement dans le monde. »

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Gros avantage du producteur

Le Brésil est une oasis en Amérique latine, un continent où l’ambiance générale est à la morosité face à l’inflation persistante et à la restriction de la croissance provoquée par le resserrement des politiques. La croissance des prix à la consommation du pays a chuté en juillet, répondant à l’un des cycles de hausse les plus agressifs des marchés émergents. Cela laisse le Brésil avec un rendement réel de 3,68 points de pourcentage, le taux ajusté à l’inflation le plus élevé parmi les pays suivis par Bloomberg.

Étant donné que la stagflation pourrait laisser la plupart des pays avec des taux réels anémiques, le rendement du Brésil est un leurre potentiel pour les carry traders. La Chine et le Vietnam pourraient également trouver leurs rendements positifs leur donnant un avantage.

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Mais rien de tout cela ne signifie que les marchés émergents sont à l’abri de la stagflation dans les économies avancées. Ce sera un coup dur pour l’ensemble de la classe d’actifs, provoquant des sorties de portefeuille et envoyant les investisseurs à la sécurité du dollar américain. C’est juste que même dans cette tourmente, le seul endroit où les investisseurs peuvent obtenir une certaine croissance, un certain stimulus et un certain rendement est le monde en développement.

« Il est peu probable qu’un véritable choc de stagflation mondiale épargne les marchés émergents, mais dans la mesure où les risques de type stagflation constituent un spectre, les opportunités des marchés émergents peuvent aider à couvrir les risques des marchés développés », a déclaré Vishnu Varathan, responsable de l’économie et de la stratégie chez Mizuho Bank. Ltd.

Bloomberg.com

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