David Rosenberg : Cinq raisons pour lesquelles nous n’avons pas encore vu le creux du marché

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Quelle journée fascinante pour les marchés financiers le 10 août. Un échec évident à la baisse du titre et de l’indice des prix à la consommation (IPC) de base aux États-Unis et c’est le marché boursier qui l’a le plus apprécié.

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Le marché le plus sensible à l’inflation, qui est la partie longue de la courbe des bons du Trésor, a abandonné tout le rallye du début de séance. Même le front-end a rendu une grande partie de sa baisse de rendement post-rapport. Mais le marché boursier a grimpé en flèche et le dollar a chuté, convaincus que le pic et le retour de l’inflation pousseront d’une manière ou d’une autre la Réserve fédérale américaine à l’écart et conduiront à un atterrissage économique en douceur.

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Rien ne pourrait être plus éloigné de la vérité.

La combinaison actuelle de restrictions monétaires et budgétaires… est sans précédent depuis 1960.

Premièrement, malgré le commentaire de la dernière réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) selon lequel la banque centrale est « dépendante des données », ce n’est manifestement plus le cas. À la suite de la publication apprivoisée de l’IPC, nous avons eu la plus grande colombe de la Fed, Neel Kashkari de Minneapolis, qui est sorti et a dit que son vote en ce moment est pour que le taux des fonds clôture l’année à 3,9 % et se dirige vers 4,4 % cent en 2023.

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Son homologue de la Fed de Chicago, Charles Evans, a ajouté que « nous devons augmenter les taux le reste de cette année et l’année prochaine ». Donc, cette hausse des actions et cette baisse du dollar sont absurdes. Qu’est-il arrivé au « ne combattez pas la Fed » ? Je suppose que cela fonctionne dans un sens pour un marché boursier Alfred E. Neuman.

Deuxièmement, la courbe des taux est toujours inversée de plus de -40 points de base pendant 2s/10s. Et la Fed reste déterminée à resserrer sa politique dans ce domaine et à la suite de trimestres consécutifs d’impressions négatives du produit intérieur brut (PIB) (le PIB est désormais décrié autant que la courbe des taux). Et puis il y a un resserrement quantitatif à prendre en compte, qui se superpose à l’équivalent de 100 points de base supplémentaires du resserrement de facto de la Fed cette année. Nous savons que le S&P 500 a une corrélation directe de plus de 90 % avec la direction du bilan de la banque centrale.

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Troisièmement, la baisse de l’inflation n’a rien de réjouissant pour les actions puisqu’elle ne s’accompagne d’aucun changement de ton de la part de la Fed. Il y a ici un élément supplémentaire de destruction de la demande dans cette nouvelle désinflation qui travaille contre, et non pour, la rentabilité des entreprises. Voyez les choses de cette façon : chaque récession entraîne une baisse de l’inflation. Et il n’y a jamais eu de récession sans marché baissier des actions, et le plus souvent, cela signifie une baisse de 30 à 50 % par rapport au sommet.

Quatrièmement, la chute du dollar américain a aidé le commerce à risque mercredi, alors que l’indice du dollar américain a chuté de 116 pips à 105,2 et est passé sous la moyenne mobile à 50 jours au plus depuis début février. Mais à l’époque, comme c’est le cas depuis longtemps, la ligne de tendance à 100 jours est restée ferme et cette source de soutien se situe à 103,5.

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Cinquièmement, le marché boursier se négocie sur des aspects techniques (probablement le cas) ou, s’il s’agit de fondamentaux, alors la vision de «l’atterrissage en douceur» gagne des partisans. Ce deuxième point est une proposition dangereuse. Les cycles de resserrement de la Fed ont conduit à la récession 85% du temps dans le passé, mais plus que cela, la forme de la courbe des taux indique actuellement une chance de 100% et la série de performances de productivité négatives que nous avons vues, et les implications que cela aura sur le marché du travail et les réductions de coûts forcées des entreprises, ont également un bilan de 100 %.

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La combinaison actuelle de restrictions monétaires et budgétaires, qui n’a pas encore été pleinement reflétée du côté de la demande de l’économie, est sans précédent depuis 1960. La croissance des masses monétaires M1 et M2 s’effondre, la base monétaire se contracte et tout I continue d’entendre comment la masse salariale non agricole a grimpé de 528 000 en juillet. Peu importe le message plus clair et plus sombre des baisses consécutives des emplois à temps plein évidents dans l’enquête rivale auprès des ménages. Ou le signe de stress d’une augmentation simultanée des soldes de cartes de crédit à un taux d’intérêt de plus de 15% et de plusieurs emplois. Idéalement ignoré, mais pas par moi.

Retour à la Féd. Le fait que deux anciennes colombes puissent sembler si bellicistes si rapidement après un rapport sur l’inflation aussi bénigne est un signe clair que l’autorité monétaire se concentre en fait sur une stratégie différente de la simple réduction de l’inflation, ce qui se poursuivra dans les mois à venir. C’est une ruse. La Fed vise davantage à retirer le bol de punch.

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Il s’agit de corriger les valeurs d’actifs gonflées à ce stade. En tant que tel, la réponse est « non, nous n’en sommes pas encore là », si la question est de savoir si le S&P 500, le Nasdaq, le Russell 2000, le Dow ou le NYSE ont touché le fond.

Comme ce fut le cas en 2000-2002 et 2007-09, nous en sommes aux premiers chapitres de ce livre. Les marchés baissiers ne se terminent que dans la phase de maturité de la récession lorsque les investisseurs voient le blanc des yeux de la reprise, seulement après que la Fed a considérablement réduit les taux, et pas tant que la courbe des taux n’est pas fortement inclinée (+140 points de base pour les 2s/10s écart). Jouer le long jeu signifie ne pas attendre longtemps avant que ces fonctionnalités n’apparaissent.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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